A股二八行情仍将延续

龙听

　截至4月30日，A股上市公司完成了年报和一季报的披露，年报显示，2018年全部A股的商誉减值达到1658亿元，而2017年和2016年对应仅365.35亿元和113.84亿元，历史首次超过千亿规模。由于主板利润规模大，资产质量优质，利润增速受商誉减值影响较小，但中小板和创业板因此导致利润增速大幅下滑。考虑大量公司一次性大幅计提商誉减值，2019年商誉减值损失或将恢复至正常水平，低基数的利润水平下对应小盘股2019年利润增速明显回升。但即使考虑2019年在没有大幅商誉减值影响下，利润大幅回升，以4月30日价格计算，预计2019年创业板PE仍将高达60倍以上，IC整体PE在25倍左右，且从一季报创业板业绩仍下滑14.76%，IC成份股业绩下滑0.12%来看，2019年即使企稳，其全年增速仍然有限。

　　从基本面业绩角度来看，在8月中报季之前，并无证据支撑利润企稳后的回升幅度，创业板和IC合约上行空间有限，无法超越一季度高点的概率更大，而IF和IH合约业绩增速更为健康，一季报增速有所回升，估值中性，继续上行的概率更大，二八行情仍将延续。

　　强者恒强  龙头效应明显

　　数据显示，全A市场2018年净利润增长-1.9%，2019Q1净利润增长9.40%，其中主板2018年净利润增长3.45%，2019Q1增长11.33%，中小板2018年净利润增长-30.78%，2019Q1增长-5.17%，创业板2018年净利润增长-75.69%，2019Q1增长-14.76%。可以看到，主板独自撑起了整个A股的盈利增速。

　　对应的IH成分股2018年净利润增长8.11%，2019Q1净利润增长11.06%，IF成份股2018年净利润增长6.51%，2019Q1净利润增长10.83%，IC成分股2018年净利润增长-22.15%，2019Q1净利润增长-0.12%。

　　创业板估值处于高位

图为IC主力合约日线

　　剔除商誉影响，创业板2018年的业绩增速从-75.69%调整至-16.98%，中小板利润增速从-30.78%调整至-12.20%，IC利润增速从-20.85%调整至-8.48%，虽然改善明显，但仍是负增长，而主板、IH、IF调整前后利润影响均不大。由于一季度小盘股业绩表现仍然不好，因此全年创业板和IC要实现10%以上的利润增长预计有压力，假设2019年创业板扣减商誉减值前的净利润增长10%，回升至757亿元水平，且假设2019年无任何商誉减值，对应4月30日创业板的市值是5.26万亿元，则创业板的PE（TTM）将达到69.5，虽然相比目前的创业板PE高达167倍的水平已经大幅修复，但69倍的PE仍处在历史上70%左右偏高的分位数水平。对应的主板静态PE仅14.4倍，仍在40%左右分位，IH的静态PE估值10.14倍，在47%分位，IF的静态PE估值12.69倍，在48%分位。

　　以一季度IH和IF净利润增速均达到15%来计算，两者的估值分位数将会降至20%左右，而IC由于历史的估值偏高且波动过大，分位水平参考意义不大，以2019年全年IC成分股净利润增长10%来预估的话，IC的PE（TTM）将降至24倍左右。IC在情绪上有很大程度上会受到创业板走势的影响，因此创业板利润承压估值偏高将会压制后续IC走势。中报小盘股的业绩增速如能大超市场预期，才有扭转市场情绪的可能。

　　从基本面业绩角度来看，IH和IF目前估值处于中性水平，全年业绩如在一季度企稳，预计能有10%—15%左右的利润增长，估值弹性叠加业绩上涨，预计全年仍有15%—20%的空间，即有可能创2018年1月以来的新高，而IC估值弹性空间有限，且一季度业绩仍在下滑，全年业绩承压，在今年创2018年1月以来的新高概率较小，表现或弱于IH和IF，2019年股指二八行情仍可能延续。

　　（作者单位：永安期货）