风险偏好下降 股指波动加大

龙听

  提防近期外资阶段性流出

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2019-8-7 08:43

受周一夜盘欧美股市大跌的影响，周二A股跳空低开，沪指盘中一度跌超过3%，之后跌幅有所收窄。周一上午开盘离岸人民币直接破“7”，全天贬值1221个点，人民币破“7”成为本周影响市场情绪的重大因素。

人民币汇率跌破整数关口

影响人民币汇率波动的因素有很多，但是自2018年以来，美元兑人民币汇率走势和中美谈判有较大关系。2018年3月，中美贸易摩擦拉开序幕，人民币出现了一波明显贬值；直到2018年12月，在G20会议上中美关系有所缓和，人民币短期阶段性小幅升值；再到2019年5月，特朗普表示将对2000亿美元中国输美商品加征25%关税，人民币再度重回贬值通道；随后2019年6月19日，中美两国元首通电话，提振市场，人民币当天大幅反弹；最后2019年8月，特朗普再次提出对3000亿美元中国输美商品加征关税，人民币终于跌破整数关口。

周一针对人民币汇率的走势，央行发言人表示，短期受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，人民币对美元汇率有所贬值，但人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势，这是市场供求和国际汇市波动的反映。通过计算，自去年3月22日以来，人民币兑美元贬值10%左右，但CFETS人民币汇率指数贬值不到3%，这说明人民币兑其他货币的确是升值的。

人民币汇率和A股的相关性

从历史来看，1994年汇改后，人民币兑美元的汇率一直稳定在8.28左右，直到2005年7月21日，启动二次汇改之后，人民币不再单一盯住美元，而改用盯住一篮子货币，从此人民币对美元汇率一直在大幅升值。其间沪指从2000点一路反弹至6000点以上，随后又跌回2000点以下。从这点来看，人民币汇率和A股相关性并不高。究其原因，主要是因为中国实行的是有管理的浮动汇率制度，不是完全自由浮动汇率。决定股市的影响因素较多，宏观经济基本面、货币政策、上市公司运营情况等都会影响股票价格的走势，股市定价更加市场化，所以两者相关性不高。

但是自2015年汇改以来，人民币汇率和A股的相关性有所加强。2015年11月—2016年1月和2018年3月—12月，在人民币贬值预期下，市场出现了较为明显的股汇齐跌。这主要是汇率和股市都可以用来即时反映本国的实体经济运行情况，当经济低迷时，往往汇率就面临一定贬值压力，资本逐步外流，股市也伴随经济低迷一路下行，从而形成股汇同跌的格局。本次美元兑人民币汇率跌破7，短期中美环境不确定性导致汇率波动或加大，未来如果人民币贬值预期和资本流出形成负反馈，我们预计或对股指市场造成负面影响。

外资或继续净流入

根据此前MSCI设定的计划，A股扩容在年内三步走：2019年5月半年度指数审议时将指数中的中国大盘A股纳入因子从5%提高至10%，同时以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A股；2019年8月季度指数审议时将指数中所有中国大盘A股纳入因子提高至15%，此次结果将于8月27日收盘后生效；2019年11月半年度指数审议时将指数中所有中国大盘A股纳入因子从15%提高至20%，同时将中国中盘A股以20%纳入因子纳入。2016年以来，外资持有A股的市值不断在扩大，未来伴随着未来继续纳入如MSCI、富时罗素等国际指数，以及继续深化金融对外开放，外资长期净流入的趋势不会改变。

总体来看，目前全球处于避险情绪高涨的阶段，并非A股市场的个别风险，人民币贬值正在反映这种全球的不确定性。短期来看，人民币贬值叠加全球避险情绪飙升，反应最敏感的应是投资A股的海外资金，其汇率风险和价格风险同时暴露，因此近期需要提防外资阶段性流出。预计股指行情偏弱，9月中美再次谈判之前风险偏好料将持续受到抑制。

                                   （作者单位：广发期货）