瑞达期货：需求恢复尚待时日 甲醇震荡重心缓慢上移

龙听

2018年，郑州甲醇期货价格整体呈冲高回落态势，特别是四季度，受原油连续大跌以及下游MTO亏损严重而停产等因素影响，甲醇期货价格持续下挫。展望后市，供需基本平衡下，预计2019年之初甲醇价格难以形成明显的趋势。春节过后，随着下游需求的回暖和甲醇装置春季检修的到来，甲醇价格震荡重心或有望抬升。

　　一、甲醇市场2018年行情回顾

　　2018年，郑州甲醇期货价格呈冲高回落态势。整体来看，甲醇市场走势可以分为四个阶段。

　　第一阶段(1月份-3月底)：随着气温的回暖，国内天然气供应紧张得到明显的缓解，加上此前价格的大幅度上涨将使得消费市场对高价原料的抵触情绪加重，郑州甲醇指数在短暂冲高后回落，指数合约自1月份的3000元/吨附近回落至3月底的2600元/吨左右，跌幅达13.3%；

　　第二阶段(4月-8月下旬)：4月份之后，国内甲醇市场出现一波强势的上涨，主要原因在于国内甲醇装置检修而减少供应的同时，国外装置同样也因检修使得进口货源出现明显的下降。与此同时，下游保持强劲的需求，从而导致货源紧张，进而推动国内甲醇价格。郑州甲醇指数自4月初2600元/吨附近上涨至8月下旬的接近3500元/吨的年内高位，涨幅高达34.6%。

　　第三阶段(8月下旬-10月中旬)：这一阶段，一方面内地主产区低库存和供应偏紧的强势状态仍在延续；另一方面，甲醇价格过快上涨使得下游承受着较大亏损，部分烯烃工厂开始停车降负，需求下降。郑州甲醇指数维持在3200-3450元/吨区间震荡。

　　第四阶段(10月下旬-12月底)：受原油连续大跌以及下游MTO亏损严重等因素影响，甲醇期货持续走弱，不足两月时间将年内涨幅全部回吐，并创造年内低点，这一阶段郑州甲醇指数跌幅超过30%。



　　数据来源：博易大师

　　二、基本面因素分析

　　(一)甲醇上游市场分析

　　1、原料市场分析

　　我国能源结构的特点是富煤、贫油、少气。近年来，为了解决燃煤引起的环保问题，国家积极推出“煤改气”政策，这一政策虽然效果显著，但也导致国内天然气需求量明显增加，民用气和工业用气持续增长，供应缺口迅速放大，天然气消费在2017年首次出现了超过300亿立方米的同比增量，增幅接近20%。2017年底，多个部委联合印发了《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》，要求到2019年，北方地区清洁取暖率达到50%，替代散煤(含低效小锅炉用煤)7400万吨，可以看出，“煤改气”是国家大政方针，2017年的气荒不能改变这一政策的连续性。

　　从2018年的消费情况看，全国能源消费总量控制在45.5亿吨标准煤。其中，天然气消费比重提高到7.5%左右，该比例2017年为7.0%。2018年国内天然气消费保持2017年的增长势头，供暖季后，工业和发电需求持续处于高位，天然气消费淡季不淡，2018年全年整体供需处于紧平衡状态，仍存在区域性、季节性供不应求等矛盾。2018年前三季度，天然气产量1156亿立方米，同比增长6.3%；天然气表观消费量2017亿立方米，同比增长18.2%。供应缺口下，对外依存度也逐年攀升。相关数据显示，2018年我国天然气对外依存度超过46%，预计2025年将达到50%，中国一次能源占比7%，明显低于25%的世界水平。预计至2021年，国内天然气缺口将达到300亿立方米，用气高峰时段缺口为2亿立方米/天。



　　数据来源：瑞达期货研究院



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　　由于我国天然气价格实行政府管制，民用气价与工业气价存在倒挂，季节性价格差又比较小，导致商业储备设施匮乏，供需持续偏紧。虽然2017年至今，中海油深圳分公司天然气平均日产量保持1600万立方米以上，高于前两年平均水平。但中海油天然气资源多集中在东部及南部沿海区域，储气调峰能力仍偏弱。考虑到国内气源增长相对缓慢以及储气设施的建设周期，虽然天然气进口量增幅较大，但与消费增幅对比仍有缺口。

　　中国天然气甲醇装置停车动态



　　从当前气制甲醇规模来看，截止2018年底，我国天然气制甲醇总产能涉及1020余万吨，占全年总产能的12%，其中受延安能化年产120万吨气制项目投产提振，今年该工艺路线制甲醇占总产能比值同比增0.31%。从今年冬季国内天然气甲醇装置动态来看，西北部分气头装置已经限气停车，包括青海桂鲁80万吨装置10月底停车，预计2019年2月重启；青海中浩60万吨装置11月初停车，预计2019年2月重启；内蒙古博源100万吨装置11月中旬降负停车，预计2019年3月底重启。西南地区四川江油万利、泸天化、玖源化工共计105万吨装置也分别于11月中旬-12月上旬停车，预计2019年2-3月重启；重庆卡贝乐85万吨装置将于12月底停车，预计2019年2-3月重启。天然气制甲醇装置停车，对于甲醇产能投放将受到较大影响。

　　此外，8月初，《京津冀及周边地区2018—2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》征求意见稿发布，其中要求“26+2”城市采暖季限产时间是2018年10月1日—2019年3月31日。停工限产重点企业涉及钢铁、焦化、化工等行业，在2019年一季度对焦炉气制甲醇的开工率依然产生明显的影响。

　　2、原油市场方面

　　虽然目前没有原油制备甲醇这一工艺，但由于甲醇主要下游甲醇制烯烃，其主要下游聚烯烃的主要原料是原油，因此原油的价格走势会通过聚烯烃→烯烃→甲醇这一链条传导给甲醇端。而丙烯作为甲醇制烯烃装置的原料之一，与原油有着直接的关联，目前丙烯的主要原料仍然是原油。因此原油对甲醇的价格走势起到的非常大的影响。

　　2018年前三个季度，受欧佩克超额履行减产协议、美元汇率下跌以及美国宣称将对伊朗原油出口零容忍等因素刺激，市场认为其他地区原油产量增加也无法填补伊朗原油出口下降的空缺，原油期货拉涨至四年来最高价位。到了四季度，随着美国豁免包括中国在内的多个国家继续进口伊朗原油以及全球股市下跌引发需求担忧等因素的影响，原油价格连续下跌，并创下创史上最长连跌纪录。



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　　然而，油价的持续暴跌已经引起以石油为重要财政来源的石油输出国组织不安，12月7日的欧佩克和参与减产的非欧佩克会议中，在审议了当前石油市场条件并考虑到2019年全球石油供需不平衡之后，决定将每日总产量调整120万桶，2019年1月生效，初步决定为期六个月。欧佩克继续减产的消息提振了国际原油市场。但伊朗、利比亚、委内瑞拉和尼日利亚不参加减产以及美国产量升至历史最高水平继续引发供应过剩担忧。同时，据悉欧佩克成员国与非欧佩克产油国达成联合减少日产量120万桶协议之前，欧佩克成员国之间存在严重分歧。欧佩克内部存在的分歧的相关报导引发市场对欧佩克成员国是否能遵守减产协议抑制全球石油供应过剩产生质疑。不过，数据表明，Permian区域页岩油的平均成本基本在45-55美元/桶以上，边际成本更高。预计油价将有望止跌企稳，这将带动整个化工板块的市场情绪好转，对于甲醇的反弹有着积极的推动作用。

　　(二)甲醇供应状况分析

　　1、国内甲醇的供应状况

　　目前我国甲醇产能在8500万吨附近，这几年产能增速明显放缓。金联创不完全统计数据显示，2018年我国新/扩建甲醇产能约530万吨，主要分布在西北、山东、华北及华东地区。从新投产装置来看，2018年已投产的项目包括河南心连心、新能凤凰、山东金能、安徽昊源、内蒙古新奥等，产能共计240万吨/年。按照投产计划，年底有晋煤华昱、山东鲁西、延安能化、恒力石化、建滔潞宝等产能共计440万吨/年的新装置陆续投产。除了晋煤华昱、延安能化为新建装置外，其余多为扩建产能。据悉，山东鲁西化工（000830）现有甲醇装置运转正常，产品多自用为主，其新建年产80万吨甲醇装置8月7日由天津分公司施工甲醇合成塔安装一次成功，听闻已投料，12月出产品。黑龙江宝泰隆（601011）新建年产60万吨甲醇装置处于试车状态，听闻预计12月中旬投料。总体来说，2018年国产甲醇新增产能投放力度较大。预计2018年底至2019年约有785万吨的新增产能，2019年我国甲醇新增产能约725万吨，考虑到装置投产时效性及淘汰落后产能等问题，保守估计投产比例能达20%以上。



　　来源：金联创

　　从甲醇生产利润情况看，2018年前三个季度，由于甲醇价格涨幅较大，甲醇生产利润一直维持高位。以内蒙古和山东的煤制甲醇企业为例，内蒙古地区甲醇生产的平均利润为558元/吨，而2017年和2016年的平均生产利润为401元/吨和99元/吨；山东地区甲醇生产的平均利润为620元/吨，而2017年和2016年的平均生产利润为478元/吨和247元/吨。虽然在四季度甲醇价格大幅下跌，利润大幅缩水，但依然表现为盈利。截止12月中旬，内蒙古地区煤制甲醇的生产利润为515元/吨，山东地区煤制甲醇的生产利润为258.5元/吨。在生产利润驱使下，甲醇企业生产意愿高涨。



　　来源：隆众资讯



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　　企业的生产意愿也直接反映在开工率上。年初，天然气限产结束，气头和焦炉气制甲醇装置开工率开始提升，行业整体开工率小幅走高；3—5月，内地企业处于春季检修旺季，开工率下降至低位；5月中旬—11月，春季检修完毕，开工率提升，最终维持在高位。由于生产利润良好，行业整体开工率明显高于往年。不过11月，国内甲醇生产设备进行了较为集中的检修，国内甲醇生产设备的开工负荷一度跌至64%附近。进入12月，前期检修的甲醇企业陆续复产，甲醇的开工负荷回升至67%左右，市场的供应呈现增加的态势。但入冬之后，天然气供应出现了短缺的现象，加之由于气价上涨，导致国内气制甲醇企业生产受到了一定的限制，西南、西北多家气制甲醇企业陆续停产，企业开工率下降。



　　来源：瑞达期货研究院

　　从环保监察情况看，2018年环保督查“回头看”于5月份全面启动，5月30日至6月7日，第一批中央环境保护督察“回头看”6个督察组陆续进驻河北、内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广东、广西、云南、宁夏等省份，是2015年开始中央环保督察之后首次“回头看”。在此期间，河南、江苏、山西等地部分甲醇企业受到影响，均出现不同程度的停车。第二批生态环境保护督查工作也在10月29日展开，督查组进驻山西、辽宁、吉林、安徽、山东、湖北、湖南、四川、贵州、陕西等10个省份进行环保督查。为巩固治理成果，促进环保督察常态化，2019年上半年，第二轮中央环保督察工作也将打响，并在2022年覆盖全国范围。接下来，不光是中小污染企业，对环保影响严重的大行业和大企业，包括国企在内，都将被重点督察。值得一提的是，河北、山西等华北地区基于空气质量考虑，均有出台差异化错峰生产方案，对当地企业有所影响。

　　2、国际甲醇供应状况

　　近年来，随着美国页岩油革命的发展、中国MTO等需求的发展，国际市场上甲醇产能不断释放。据金联创数据跟踪，截至2018年年底，全球甲醇总产能增加至14300万吨以上，且多集中中国、中东及美洲市场，多为煤炭、天然气丰富地区。

　　从中东地区来看，2018年8月份投产了一套年产165万吨的装置，中东甲醇市场目前产能约有1730万吨，约占国际甲醇总产能的12%。2018年中东装置检修较多，因而造成甲醇供应紧张。中东甲醇市场为中国主要甲醇进口来源地，2018年1-9月份中国进口伊朗货合计187.73万吨，加上四季度单月进口25-28万吨伊朗货来看，预计年内中国进口伊朗货或在250万吨附近。2018年伊朗计划投产Kaveh230万吨/年、Marjan165万吨/年两套装置，受装置实际运行情况以及美国制裁等因素影响，伊朗两套装置实际投产时间很可能延迟至2019年。

　　美洲地区来看，因美国页岩气革命影响，成本优势较为凸显，该地区甲醇产能增加明显，目前约有甲醇产能1980万吨左右，占国际甲醇总产能的13.77%左右。且随着2016年美国扩产因素影响，美国由传统进口国逐步转移为出口国。2018年美洲地区开工较为平稳，仅有南美部分装置检修或长停装置重启等。美国的OCI装置已于6月投入运营，目前半负荷运行。然而，由于运输距离的限制，我国每年进口的美国产甲醇数量有限。2017年，国内从美国进口的数量不足总进口量的1%。因此对我国进口的影响较小。

　　除了中东及美洲装置检修外，2018年部分小装置长期停车亦较为明显，包括利比亚66万吨装置3月份以来长期停车，德国bp、壳牌以及挪威等地小装置二三季度检修以及俄罗斯部分长期停车装置。从而造成2018年国际甲醇市场供应面相对偏紧。后续需关注南美以及伊朗新增装置投产情况，上述装置或更多的影响东北亚，尤其是中国市场。

　　3、国内甲醇进口情况分析

　　作为甲醇的主要进口国之一，随着消费的日益增长，近年来国内甲醇进口量持续增长。2016年国内甲醇进口量达到880.6万吨，首次突破800万吨大关。2017年进口量为813.3万吨，保持在800万吨上方。然而2018年甲醇进口增速却出现明显放缓。数据显示，上半年甲醇进口大约370万吨，相比去年同期减少20万吨左右，尤其是二季度进口甲醇偏少，其中6月份仅仅进口46万吨，创造近两年来的最低值，主要是由于国外部分装置集中检修，导致国外流通货源减少。三季度以来，随着外盘检修结束，以及沿海的烯烃装置重启，甲醇的进口量逐渐回升，但是整体相比2017年仍明显偏低。1—10月，国内进口甲醇较去年下降10%，而8—10月，国内进口甲醇191.8万/吨，较去年同期下降5.77%。



　　来源：隆众资讯



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　　进口甲醇缩量明显，除了4—5月外盘装置集中检修，进口持续倒挂、贸易商利润不佳也是一个重要原因。由于汇率贬值，进口甲醇的价格没有优势，进口套利空间长期处于关闭的状态，这直接造成今年国内甲醇进口量的下滑。从进口均价来看，2018年进口均价是自2014年以来的5年新高。除2014年一季度外，2018年每月的进口月均价大幅高于前四年，成为5年以来进口成本最高的一年。据隆众资讯统计，2018年1-10月进口均价预估401.6美元/吨，较2017年增长15.89%，但较2016年大幅增长52%。往年太仓进口货价格倒挂美金盘成本的时间均较有限，但2018年的倒挂局面持续最久，全年65%的时间进口商全部是亏本运营，甚至亏损幅度越来越大，长时间利润不佳导致贸易商进口意愿低迷。



　　数据来源：瑞达期货研究院



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　　另外，由于2018年东南亚市场生物柴油需求旺盛，缺货使得整体亚洲市场价格居高不下。我国和东南亚的价差处于高位，贸易商阶段性选择将进口甲醇转口至东南亚，也是国内进口量偏少的一个原因。从CFR中国主港和CFR东南亚的价差来看，二者价差在40美元/吨附近时，转口船只就会明显增加。2018年4月上中旬和7—9月，CFR中国主港和CFR东南亚的价差均可满足转口要求，相应时段转口的甲醇数量较多，进而压缩了真正流入国内的数量。

　　9月底以后，由于欧洲地区烯烃需求偏弱，中东以及东南亚乙烯大规模转移到东北亚市场，导致区域内供需失衡，价格断崖式下跌。东北亚乙烯的持续走跌引起了多家甲醇制烯烃工厂的注意，浙江兴兴率先停车、全部外采乙烯来缓和产业链成本压力开始对美金盘带来打压，至10月底、11月初，多家烯烃工厂陆续降负、外采乙烯，从而带来了伊朗货美金盘的大幅下跌态势。美金盘的大幅下跌所带来的港口市场的下行，彻底关闭了国产货的套利窗口，内地主产区工厂在长时间的高利润后也接连大幅下调出厂价格以迎合传统市场的接货价格。



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　　同时，由于年底国外甲醇装置运行稳定，伊朗新建的165万吨/年的装置和美国新建的175万吨/年的装置投产后产品大量流入国内，国内甲醇进口量有所增加。加上新西兰的243万吨/年的装置已经逐步恢复生产，后期国际的甲醇供应相对充裕。近期汇率出现了较大幅度的升值，进口货源的优势再次显现。随着进口套利空间开启的不断发酵，后期国内的甲醇进口量将会进一步增大。

　　4、甲醇库存情况分析

　　港口库存一直是甲醇价格变化的重要参考依据。2018年上半年，由于进口量减少，甲醇港口库存，特别是华东港口甲醇库存量低于历史同期，其中年内库存最低点出现在5月份。沿海库存的持续低位运行，也为今年沿海地区甲醇的高价形成了有力的支撑。由于内地生产利润良好，企业开工率维持高位，进口量的减少给了内地甲醇流向港口主销区的机会。从内地和港口的价差来看，套利窗口时常打开，以内蒙古到江苏为例，两地运费大约在500元/吨，而年初以来，两地价差超过500元/吨的时间占比达到80%。



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　　然而，随着10月以来，外盘检修装置的陆续复工，进口量有所恢复，进口船货到港逐步增多，造成港口库存的逐步累积，并且突破了历史同期位置。截至12月13日，华东地区甲醇港口库存为43.65万吨，较去年同期增加63%，仅低于2014年水平；华南地区甲醇港口库存为9.35万吨，较去年同期增加96%，低于2014年、2016年水平。考虑到进口将会增加，港口库存又偏高，因此后期华东地区的供应整体呈现充足的状态。



　　数据来源：瑞达期货研究院



　　数据来源：瑞达期货研究院

　　(三)甲醇市场需求状况分析

　　1、传统需求

　　甲醇下游需求包括传统需求和新兴需求。传统需求涉及甲醛、二甲醚、醋酸和MTBE等领域。近几年，随着甲醇制烯烃项目的扩张，传统需求在甲醇消费中的比重逐年下降。2018年甲醇传统下游开工情况整体好于2017年，特别是三季度，伴随利润的走高，开工旺盛。不过，从整体趋势来看，四季度传统下游开工下滑早于去年，期间利润方面也同步出现走低。11月份，甲醇主要下游传统加权开工在50%附近，较10月份下滑了5个百分点；相比2017年来说，同期开工环比上月下滑不足2个百分点。一方面局部地区甲醛提前入冬，季节影响板材需求下滑，山东、河北一带开工出现走弱；另一方面，MTBE等产品需求受成品油监管力度升级等因素影响开工略有走弱，四季度开始部分地区相关部门加大成品油监管力度，严厉打击市场不规范油品调和及销售行为，MTBE作为调和汽油的主要原料，市场收到波及。



　　来源：金联创



　　来源：卓创资讯

　　2、新兴需求

　　近几年，随着甲醇制烯烃项目的扩张，其对甲醇消耗的占比不断提升，2017年达到45%。烯烃外采甲醇接近1500万吨，其中华东MTO装置外采约800万吨，山东MTO/MTP装置外采约350万吨，可见沿海MTO装置对于甲醇的需求举足轻重。从这两年甲醇新增项目来看，2017年烯烃配套甲醇产能约占新增产能的38%，2018年烯烃配套甲醇产能约占新增产能的40%。除此以外，今年新增项目中不乏已有甲醇企业扩增的，如新能凤凰、内蒙新奥、安徽昊源等。但近两年来，受烯烃产业工艺多样化冲击影响，我国甲醇制烯烃行业发展速度进一步趋缓，截止12月底，我国甲醇制烯烃生产能力达1262万吨；年内仅陕西延安能化综合利用项目年产60万吨MTO项目于9月份投产，其余项目--吉林康乃尔、鲁西化工、内蒙古久泰等均不同程度推迟，除资金外，综合利润问题成为了部分项目一再推迟的牵制因素。



　　来源：金联创

　　2018年随着甲醇产品价格中枢的不断上移，烯烃利润恶化，尤其外采甲醇制烯烃利润长期处于亏损状态。同时在单体价格下滑背景下，烯烃企业外采单体生产以致甲醇需求锐减。甲醇制烯烃行业开工自下半年以来出现明显下滑，6月份至今开工在67%附近，较去年同期下滑了13%，年末11月份开工下滑至63%附近。由于无法承受华东甲醇的高价及进口烯烃单体价格的持续走低，部分装置开始降负甚至停车，其中浙江兴兴69万吨MTO装置10月率先停车，随后中原乙烯20万吨装置11月初停车，而山东联泓化工目前8成负荷运行，山东阳煤恒通目前6成负荷运行，宁波富德装置7成负荷运行等，对于甲醇的需求减少。不过，四季度甲醇价格下跌以及烯烃价格的反弹，使得MTO的利润修复明显，其中华东MTO亏损大幅收窄，已经恢复到9月底的利润水平，未来需要密切关注MTO装置的运行情况。整体来看，MTO/CTO依然是中国甲醇最大的下游消化领域。目前到2019年底，中国地区仍有内蒙古久泰、吉林康奈尔、安徽中安联合、宁夏宝丰二期、南京诚志二期等烯烃装置计划投产，其对于甲醇的消耗量将继续增加。



　　来源：金联创

　　从甲醇燃料来看，环保加码也给了甲醇燃料迅速发展的机会，甲醇燃料的发展势头良好，在甲醇下游需求中的占比达到15%，且2018年的占比预计将进一步提升。甲醇汽油、甲醇汽车、船用燃料、锅炉燃气灶等均属于甲醇燃料级别的使用。据统计，目前，这部分的甲醇消费量已突破1000万吨，主要集中在山东、河北、河南、山西、安徽等地。四季度至次年一季度取暖季也是甲醇燃料需求的旺季，在此期间，甲醇消费量将有一定释放。

　　三、甲醇市场2019年行情展望

　　整体来看，随着中美贸易摩擦缓解以及原油价格止跌，甲醇的外围环境得到了改善。供应端，国产甲醇新增产能投放力度较大，预计2018年底至2019年约有785万吨的新增产能投放。而国际方面，2018年伊朗计划投产Kaveh230万吨/年、Marjan165万吨/年两套装置，受装置实际运行情况以及美国制裁等因素影响，伊朗两套装置实际投产时间延迟至2019年。需求端，MTO/CTO依然是中国甲醇最大的下游消化领域。目前到2019年底，中国地区仍有内蒙古久泰、吉林康奈尔、安徽中安联合、宁夏宝丰二期、南京诚志二期等烯烃装置计划投产，其对于甲醇的消耗量将继续增加。环保方面，2019年上半年，第二轮中央环保督察工作也将打响，河北、山西等华北地区基于空气质量考虑，均有出台差异化错峰生产方案，对当地企业有所影响。

　　由于2018年底国外甲醇装置运行稳定，汇率出现了较大幅度的升值，进口货源的优势再次显现，后期国际的甲醇供应相对充裕。随着进口套利空间开启的不断发酵，后期国内的甲醇进口量将会进一步增大。虽然四季度至来年一季度取暖季也是甲醇燃料需求的旺季，在此期间，甲醇消费量将有一定释放。但甲醇最大的下游烯烃装置迟迟未能恢复，春节前停车烯烃装置重启可能性偏低，同时部分传统下游随着天气渐冷和限煤限气等影响需求亦有缩减，因此需求对甲醇价格依然有所压制。但冬季天然气制甲醇装置停工限产、焦炉气制甲醇也在采暖季受到限制，一季度国内供应整体较为紧张。供需基本平衡下，预计2019年之初甲醇价格难以形成明显的趋势。春节过后，随着下游需求的回暖和甲醇装置春季检修的到来，甲醇价格或有望逐步走强，2019年郑州甲醇指数或在2300-3200元/吨区间运行。

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