云评论 | 现实与预期，矿何解？

龙听

铁矿石

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铁矿石的逻辑目前还没有完全转变，我们也从11月开始就一直在云评论、周报、专题里重申铁矿石基本面对交货方的不利因素。但现在价格涨的这么高，也预示着后续的投资风险在不断放大，建议投资者保持相对理性的态度。



首先是结构性库存不足一直没有缓解，钢厂主要配矿烧结粉矿的原料—粗粉库存远低于往年同期；其次是国内铁水产量维持高位，季节性减产幅度小且晚于往年，该现象源于板卷四季度订单增长迅猛和螺纹高于往年冬季需求所带来的高利润和高产量；另外钢厂春节前原料补库的预期也是没有改变的，11月初的铁矿石专题也提到目前钢厂铁矿库存是远不足的，春节前一定会进行原料库存，这也将带来铁矿现货的上涨；而在供需平衡表上，明年国内铁水产能净增量达到1099万吨，海外供给最大的增量Vale明年的指导产量为3.15-3.35亿，远低于正常复产后能达到的产量；最重要的是不同于上半年黑色产业链由建材主导上涨的行情，四季度铁矿上涨来源于国内制造业需求增量叠加海外需求复苏：下半年国内汽车家电销量远好于往年同期，而海外复苏带来了间接的终端需求出口，和直接的铁矿石供给分流。今天大商所铁矿石01大涨前，新加坡掉期和港口现货涨幅均好于01合约，对交货方不利。



铁矿石结构性库存压力一直没有缓解，钢厂今年跟愿意使用粉矿进行烧结入炉炼铁，无论是二三季度的NMPJ还是之后开始增加的低品澳粉，都是澳洲主流粉矿，目前国内铁矿石港口库存与往年基本一致，但是粉矿库存却远低于往年同期，较往年同期均值下滑了近2000万吨，同比下滑接近20%。随着11月钢厂开始提升球团入炉配比，对球团进行补库，并叠加了印度降低印度球团出口，港口主流球团库存也开始大幅下滑，接近断供状态，目前主要累积库存的是钢厂入炉占比最低的块矿，块矿库存远超往年同期。



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目前板卷拥有远超往年的下游订单，同时建材去库幅度也大于往年冬季，这都支撑着黑色产业链维持极高的产能利用率，且大部分钢厂都处于盈利状态，其中板卷的利润高于前两年同期，这也导致铁水产量远高于往年冬季，目前刚刚进入季节性减产，时间节点远晚于往年。钢厂维持着高产量，却没有对于原料厂库进行同量级的补库。钢厂在春节前一定会进行铁矿石的补库（具体数据可以参考天风期货研究所11月发布的铁矿石春节补库专题），今年钢联64家钢厂进口矿烧结粉库存累至1700万吨就暂缓了补库节奏，补库节奏和2016年、2017年接近，但2016年、2017年皆在1900万吨才暂缓了铁矿补库，而今年铁水产量远高于往年同期，目前钢厂烧结粉矿补库压力远高于往年。   



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2021年铁水产能增量是比较明显的，即使按照工信部的生产系数去计算，2021年钢厂产能也是净增的，而目前钢厂运用新型高炉的生产系数较过去有着1.3-1.5倍的提升，2021年实际提产可能远高于数据统计汇总得到的1099万吨。2020年11月开始正式进入高炉投产周期（来源于散装置换导致的先拆后建）。     



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根据Vale三季报描述，除Samarco外Vale2020年末+2021年上半年将复产或提产铁矿石产能4700万吨。但Vale近期公布的指导产量只有3.15-3.35亿吨，较2020年的3-3.05亿吨，只有1500-3000万吨的增量，远低于正常复产后能达到的产量。



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海外复苏带来需求的直接增量（铁水增产和铁矿石到港增量）和间接增量（家电汽车出口）。



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从年度供需平衡表来看，相较于今年，明年海外铁矿石发往中国的比例、中国的钢坯生铁还原铁等的进口量必定都会大幅下滑，而明年年初开放的再生钢铁原料进口也只能带来1000万吨不到的破碎料废钢的进口增量，且目前海外废钢价格增长较快，目前已无进口利润，这将带来明年铁元素供给的下滑。  



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今天大商所铁矿石01大涨前，新加坡掉期和港口现货涨幅均好于01合约，对交货方不利。大商所在计划增加可交割粉矿：IOC6、Kumba、本钢精粉。该三种矿分别属于巴西非主流矿企CSN、英美资源南非矿区Kumba、本钢集团；该三种矿的品牌升贴水尚未公布，最终的折盘面价暂无法得知；该三种矿的流通贸易库存并不大。