橡胶“蛰伏”等待黎明

龙听

摘要

本报告完成时间：2020年3月29日



行情回顾：3月海外新冠疫情持续发酵，宏观市场担忧情绪大幅提升，国内橡胶期价也一改往年停割期内的强势连续出现下跌；3月23日，胶价自2018年8月18日以来首次跌破10000元/吨整数关口。



宏观环境：海外新冠疫情仍是近期宏观市场最大影响因素。目前疫情尚未出现明确拐点，其对于宏观市场方面所带来的负面影响恐还将持续。



供需关系：供给方面，国内外各天然橡胶主产区仍然处于全面停割状态，国内云南产区由于天气干旱以及病虫害影响开割时间推迟，近期橡胶供给维持低位。需求方面，国内轮企复工复产继续进行，但由于海外疫情影响之下轮企出口订单受到影响，而国内终端需求尚未完全恢复，在库存压力之下企业存在控产情况，轮企开工恢复不及预期；在2月遭遇“冰封”后，国内汽车市场正处于逐渐恢复阶段，政府促进政策的推出以及前期积压需求的释放有望让汽车市场出现明显回暖，总的来说，当前天然橡胶需求正处于回升阶段，但短期之内需求表现恢复不及预期。库存方面，交易所仓单库存缓慢增长，继续处于近四年同期低位，青岛保税区内外橡胶库存持续累积，天然橡胶现货端库存压力仍然较大。原料方面，尽管当前各主产区均处于停割期，但目前海外新冠疫情影响开始波及到东南亚，橡胶原料价格连续出现下跌令橡胶成本支撑被削弱。



操作建议：建议RU2009在9300-11000元/吨区间内高抛低吸，NR2005在7550-8850元/吨区间内高抛低吸。由于当前市场不确定性仍然较大，因此建议投资者在操作时严格控制仓位并做好相应止损计划。



不确定风险：全球范围内新冠病毒疫情发展动向、国内轮企复工进程缓慢、国内车市复苏不及预期、橡胶库存大幅上升




一、行情回顾

3月海外新冠疫情持续发酵，宏观市场担忧情绪大幅提升，国内橡胶期价也一改往年停割期内的强势连续出现下跌；3月23日，胶价自2018年8月18日以来首次跌破10000元/吨整数关口。截至3月27日，天然橡胶RU2009合约日盘收于9700元/吨，较2月28日大幅下跌1130元/吨，跌幅达10.43%；20号胶NR2005合约日盘收于7870元/吨，较2月28日大幅下跌1125元/吨，跌幅达12.51%。



现货方面，3月国内全乳胶以及20号胶现货价格走势与期货类似，整体呈现出震荡下跌态势，至月末，全乳胶现货价格已跌破万元。截至3月27日，上海地区全乳胶现货价格为9550元/吨，3月均价为10105.77元/吨，较2月大幅下跌1042.31元/吨；山东地区全乳胶现货价格为9500元/吨，3月均价为10095.19元/吨，较2月大幅下跌1058.65元/吨；青岛保税区STR20现货基准价为1120美元/吨，3月均价为1246.35美元/吨，较2月大幅下跌114.23美元/吨；青岛保税区STR20混合现货基准价为1120美元/吨，3月均价为1246.54美元/吨，较2月大幅下跌114.23美元/吨。



二、价格影响因素分析

1.宏观分析



1.1 新冠疫情对美影响扩大，制造业景气度创近10年新低



北京时间3月24日，美国方面公布的3月Markit制造业PMI初值录得49.2，虽然远超预期值42.8，但仍低于前值50.7,制造业PMI在跌入萎缩区间的同时也创下2009年以来新低；3月Markit服务业PMI初值录得39.1，不及预期值42和前值49.4，创下调查历史上最低的信心指数。新冠疫情对于美国的影响正在扩大，Markit经济学家Chris Williamson表示，“服务业受影响尤其严重，餐馆、酒吧和酒店等面向消费者的行业首当其冲，而旅游和旅游业则受到重创”；Williamson同时警告称，PMI调查显示美国可能已经陷入衰退，且不可避免的进一步加深。



新冠疫情对于美国劳动力市场的影响同样巨大。北京时间3月26日，美国劳工部公布数据显示，截至3月21日当周，美国初请失业金人数大增至328.3万人，远超市场预期值164万人，更是远远超过前值28.1万人；截至3月14日当周，美国续请失业金人数为180.3万人，前值为170.1万人，市场预期为179.1万人。有分析指出，美国上周初请失业金人数暴增至328.3万人，相当于美国2%的就业人口规模，刷新纪录高位，原因则主要是为减缓疫情的扩散，一些企业关门歇业，一些人下岗。



当前海外新冠病毒肺炎疫情形势仍然较为严峻，美国股市在市场担忧情绪和流动性问题两方面影响之下连续大幅下跌，美联储为了稳定市场在3月内连续两次宣布降息。3月23日，美联储宣布将继续购买美国国债和抵押贷款支持证券以支撑美国经济抵御新冠肺炎疫情冲击、支持市场平稳运行，不设额度上限，相当于开放式的量化宽松政策。



1.2 海外新冠疫情形势仍然严峻，全球确诊人数逼近50万



自2月下旬确诊病例开始增多以来，海外新冠肺炎疫情仍未迎来期望中的拐点，近几日多国确诊病例继续呈现出大幅增长态势。3月11日，世卫组织总干事谭德赛博士表示，“世卫组织一直在昼夜不停地评估此次疫情，我们对令人震惊的疫情传播程度和严重程度深感担忧，也对令人震惊的无所作为程度深感担忧，因此我们评估认为2019冠状病毒病（COVID-19）已具有大流行特征。”根据3月26日世卫组织新冠疫情情况通报，截至26日，全球累计确诊新冠肺炎病例462684例，其中欧洲地区累计确诊250287例，西太平洋地区累计确诊99058例，美洲地区累计确诊75712例，中东地区累计确诊32442例；当前全球新增确诊新冠肺炎病例仍维持在4-5万例左右，按此速度进行估算，全球累计确诊病例将在27日或28日突破50万例。



2.供需分析



2.1 泰国合艾市场原料价格停割期内不涨反跌



全球新冠疫情影响在3月开始波及到泰国橡胶市场，橡胶原料价格在停割期内不涨反跌,其中杯胶价格更是创下有记录以来历史最低价。截至3月27日，泰国合艾地区胶水价格为35.5泰铢/公斤，3月均价为38.93泰铢/公斤，较2月下跌2.73泰铢/公斤；杯胶价格为27.5泰铢/公斤，3月均价为30.97泰铢/公斤，较2月下跌2.79泰铢/公斤。



2.2 2020年1-2月中国天然橡胶进口量同比上涨



2020年1-2月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计84.02万吨，较2019年同期增加5.03%。具体来看，2020年1-2月，中国进口标准较22.31万吨，较2019年同期增加3.96万吨；进口烟片胶2.33万吨，较2019年同期增加0.01万吨；进口混合胶52.69万吨，较2019年同期增加2.11万吨；进口复合胶0.89万吨，较2019年同期减少0.46万吨。



2.3 轮企外贸出货受阻，开工回升幅度不及预期



随着国内疫情基本得到控制，轮企复工速度在3月有所加快，前半月开工回升幅度有明显提升，但海外新冠肺炎确诊病例持续快速增加，轮胎企业出口因此受到较大影响，外贸订单出货受阻，月末部分轮企出现控产的情况；从整个3月复工情况来看，国内轮企开工回升幅度不及预期，与往年正常开工水平尚有较大差距。市场方面，3月国内轮胎市场逐步恢复，交投情况有所好转，但终端需求表现仍然不佳，市场内商家进货积极性有限。截至2020年3月26日，国内全钢胎周度开工率为64.3%，3月平均开工率为57.64%，较2月上升33.32%，较2019年同期下降17.08%；国内半钢胎周度开工率为62.74%，3月平均开工率为55.76%，较2月上升32.29%，较2019年同期下降14.79%。



2.4 “冰封”之后逐步“解冻”，国内车市降幅逐周收窄



受国内新型冠状病毒肺炎疫情影响，2020年春节假期延长、消费者减少外出、经销商被迫暂停营业，2月前半月国内乘用车市场受到“冰封”。中汽协3月12日公布的最新数据显示，2月国内汽车产销分别完成28.5万辆和31万辆，环比均下降83.9%，同比分别下降79.8%和79.1%；1-2月汽车产销分别完成204.8万辆和223.8万辆，同比分别下降45.8%和42%。乘用车方面，2月产销分别完成19.5万辆和22.4万辆，环比分别下降86.4%和86.1%，同比分别下降82.9%和81.7%，高于汽车产销总体降幅。



根据乘联会最新周度分析，3月第三周（16-22日）国内乘用车市场日均零售25842辆，同比下降40%，3月前22日乘用车日均销售21186辆，同比下降45%；从近几周数据来看，乘用车日均销量降幅正在逐渐收窄，国内车市正在逐步“解冻”。乘联会最新预测显示，3月份国内狭义乘用车终端零售销量可能会恢复到百万辆水平，达到103万辆左右，同比下降约41%。



受新冠疫情影响，国内绝大多数重卡企业和零部件企业复工较晚，各企业2月的产销计划被打乱，重卡市场销量在2月遭遇“腰斩”。根据第一商用车网数据，2020年2月，国内重卡市场共计销售各类车辆3.9万辆，同比下降约50%%。



中国汽车流通协会最新发布的2020年2月“汽车经销商库存”调查结果显示，受国内新冠疫情影响，2月份汽车经销商综合库存系数为14.8，同比上升6倍，创历史新高。分品牌来看，进口品牌库存系数为12.98，环比上升817.3%；合资品牌库存系数为16.21，环比上升1061.5%；自主品牌库存系数为13.38，环比上升655.9%。中国汽车流通协会最新发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA则显示，2020年1月汽车经销商库存预警指数为81.2%，环比上升29.5个百分点，同比上升27.7个百分点，库存预警指数位于警戒线之上。



2.5 交易所仓单库存窄幅波动，青岛地区库存拐点尚未到来



3月上期所天然橡胶库存呈现窄幅波动态势，月末一周库存连续出现下降，整体来看，仓单库存量继续处于近四年同期低位。截至3月27日，上期所天然橡胶库存242467吨，较2月28日减少1907吨，期货库存236670吨，较2月28日减少1730吨，较2019年同期减少184750吨；上期能源20号胶库存73829吨，较2月28日增加11917吨，期货库存53545吨，较2月28日增加9777吨。



根据卓创资讯数据，3月青岛地区天然橡胶库存仍呈现增长态势。截至3月下旬，天然橡胶总库存增长至75.34万吨；其中，区内库存为18.8万吨，一般贸易库存为56.54万吨。目前青岛地区一般贸易库库存压力依旧偏大，规模仓库日出库量维持在2500吨左右，库存拐点尚未到来。



3.技术面分析



2020年3月天然橡胶主力合约持仓从05合约转向09合约。截至3月27日，RU2009多方持仓前20位共计持仓68415手，较2月28日增加33799手，空方持仓前20位共计持仓105041手，较2月28日增加46289手，净空持仓36626手，较2月27日增加12490手。从持仓分布来看，3月RU2009合约多、空双方持仓集中度均有上升。截至3月27日，RU2005合约多方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的35.34%，较2月28日上升1.02%；空方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的49.58%，较2月28日上升2.15%。



从RU2009合约日级K线图来看，3月日级MACD绿柱连续放大，月K线图中MACD红柱转绿；趋势方面，RU2009价格位置在3月初围绕着通道下沿波动，随着3月18日胶价再度大幅下跌，RU2009价格位置击穿通道下沿来到通道外侧，并且此后一直在通道外侧波动，通道本身仍然呈现明显下行态势。3月27日，RU2009日级MACD绿柱收敛；其在趋势通道内位置小幅下移，仍然位于通道下沿外侧，通道本身仍然呈现明显下行态势。



三、价差分析

1.天然橡胶期现价差（现货-期货）



3月天然橡胶期现平均价差较2月小幅收窄，价差波动幅度较2月有所增加。2020年3月2日至3月27日，天然橡胶现货与期货主力合约价差在1760元/吨至2435元/吨之间波动，平均价差为2038.27元/吨，较2月略微收窄19.81元/吨。3月27日，天然橡胶期现价差为2150元/吨，较前一交易日扩大155元/吨。



2.天然橡胶跨期价差（RU2005-RU2009）



2020年3月，天然橡胶5-9价差略有收窄，波动幅度较2月明显缩小。2020年3月2日至3月27日，RU2005合约和RU2009合约价差在-240元/吨和-280元/吨之间波动，平均价差为-266元/吨，较2月收窄16元/吨。3月27日，天然橡胶5-9价差为-250元/吨，较前一交易日收窄15元/吨。



3.全乳胶与20号胶价差（全乳胶-20号胶）



3月全乳胶与20号胶现货价差在1035.78元/吨和1612.18元/吨之间波动；3月平均价差为1364.06元/吨，较2月大幅收窄275.57元/吨。3月27日，全乳胶与20号胶现货价差为1612.18元/吨，较前一交易日扩大85.72元/吨。



3月天然橡胶主力合约与20号胶主力合约价差在1570元/吨至1880元/吨之间波动，平均价差为1704元/吨，较2月平均价差收窄94.5元/吨。3月27日，全乳胶与20号胶期货价差为1830元/吨，较前一交易日收窄50元/吨。



四、行情展望与投资策略

宏观方面，海外新冠疫情仍是近期宏观市场最大影响因素。目前全球累计新冠肺炎确诊已逼近50万例，且每日新增确诊病例数仍维持在一个较高的水平，疫情对于宏观市场方面所带来的负面影响恐还将持续。



供给方面，国内外各天然橡胶主产区仍然处于全面停割状态，国内云南产区由于天气干旱以及病虫害影响开割时间推迟，近期橡胶供给维持低位。



需求方面，国内轮企复工复产继续进行，但由于海外疫情影响之下轮企出口订单受到影响，而国内终端需求尚未完全恢复，在库存压力之下企业存在控产情况，轮企开工恢复不及预期；在2月遭遇“冰封”后，国内汽车市场正处于逐渐恢复阶段，政府促进政策的推出以及前期积压需求的释放有望让汽车市场出现明显回暖，总的来说，当前天然橡胶需求正处于回升阶段，但短期之内需求表现恢复不及预期。



库存方面，交易所仓单库存缓慢增长，继续处于近四年同期低位，青岛保税区内外橡胶库存持续累积，天然橡胶现货端库存压力仍然较大。原料方面，尽管当前各主产区均处于停割期，但目前海外新冠疫情影响开始波及到东南亚，橡胶原料价格连续出现下跌令橡胶成本支撑被削弱。



综合来看，尽管国内疫情好转后轮胎以及汽车市场逐渐恢复令橡胶需求有所回暖，但海外疫情的扩散让市场对于橡胶中长期需求表现的担忧情绪提升，除此之外，全球疫情拐点未至令市场对全球经济的担忧情绪居高不下，因此短期内胶价料将弱势震荡运行，中长期来看，若全球新冠疫情得到有效控制，伴随着需求的复苏，胶价有望重回涨势。




策略

建议RU2009在9300-11000元/吨区间内高抛低吸，NR2005在7550-8850元/吨区间内高抛低吸。由于当前全球新冠病毒疫情形势依然严峻，市场不确定性仍然较大，因此短期内胶价可能出现较大幅度波动，建议投资者在操作时严格控制仓位并做好相应止损计划。