A股中长线配置价值凸显

龙听

综合估值、风险溢价水平、利率和市场情绪等指标看，A股基本已经反映了当前时点疫情对宏观经济的影响，但是后期如果出现极端情况，则可能需要继续消化。

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2020-3-30 08:43

   图为目前股指期货标的指数估值分位（自2000年以来）

   目前，A股市场各指数的估值水平均处在历史较低的位置，接下来市场可能从恐慌中走出，逐步过渡到面对现实的阶段，A股市场可能从估值下杀阶段走向消化盈利负面影响的阶段。

   美联储推出QE政策前后美股容易出现买点

   近期，疫情在全球呈现扩散态势。短期内，疫情对海内外经济活动的影响在多个维度超出2008年全球金融危机时期。全球经济在二季度大概率出现衰退，而市场更担忧的是经济衰退引起的信用危机，进而演变成系统性金融危机。

   由于疫情的发展充满不确定性，避险情绪迅速抬头。当无法预估资产风险时，抛售似乎成了最简单的处置方法，3月9日以来，企业债、主权债、商品、股票、新兴市场货币等各类资产均大幅下挫，VIX恐慌指数飙升至历史极高水平，市场被恐慌情绪所笼罩。

   为了应对经济衰退，美联储推出了史无前例的无限量QE政策，重启2008年全球金融危机时期的ABS购买工具，其标的ABS的底层资产是学生贷款、汽车贷款、小企业贷款等，因而有望支持这些群体的资金需求，这也意味着美联储的资产负债表将以极快的速度扩张。

   对于权益市场而言，直接提供巨量流动性就是救急的特效药。全球新一轮的QE不仅能为市场注入流动性，也能为企业带来便宜的贷款，帮助企业熬过疫情导致的停工期。美国目前最大的风险在于巨量的企业债造成的信用风险，我们认为，即使在最极端的情况下，美联储也将引导商业银行给企业提供较低的利率借新债还旧债，从而不会出现大规模的信用违约。

   目前美股市场的恐慌程度甚至超过大萧条时期，标普500指数只用了22天就从高点下跌了30%。货币政策发挥效果需要时间，有计划的应对总比危机真的发生时再“亡羊补牢”好。美联储为了应对此次疫情的影响，已经提供了多层次、多角度的流动性支持，一旦流动性援助被证明有效，市场很可能出现修复性上涨，历史经验也显示，美联储推出QE政策前后美股容易出现买点。

   此外，在经历两次闯关失败后，美国国会参议院25日投票通过了2万亿美元财政刺激计划，这也是美国历史上最大规模财政刺激计划，受此消息提振，上周美股出现大幅反弹。

   A股投资价值显现

   当全球金融市场出现大幅波动时，都会出现资金从新兴市场回流到发达市场，在发达市场中又会出现回流美国的情况，主要是因为新兴市场流动性和信用风险相较发达市场要大很多，资金回流更多是出于避险考虑，而在发达市场中，美国经济的整体状况要远好于欧洲和日本，且大宗商品多以美元定价，美元的安全价值在市场出现无差别抛售的时候会格外凸显。

   近期海外市场的大幅下挫是A股走弱的最主要因素，而北向资金的动向是市场关注的重点。如果未来市场出现缓和，持有美元避险的需求会下降。中国在疫情防控周期上领先于海外，在经济恢复的周期上也会领先于海外。在货币政策上，我国坚持不搞“大水漫灌”，而美国已经是超级宽松时代，人民币汇率没有长期贬值的基础，在短期“美元荒”之后，外资很有可能会回流中国，北向资金也会恢复净买入状态。

   从六大电厂日耗数据来看，国内复工复产持续推进。虽然面临着内需和外需不足的影响，但预计国内经济二季度相较一季度仍会出现较为明显的恢复，而三季度随着海外疫情有望得到控制，需求可能有较大好转，因此，未来宏观经济可能逐季向好。

   如果二季度美国疫情得到有效控制，那么出现全球金融危机和长期经济衰退的概率不大。当前估值水平下，A股中长期投资价值已经显现，尤其是股指期货远月合约存在较大贴水的情况下，利用远月合约去配置A股似乎是个更好的选择。

                                       （作者单位：国贸期货）