国联期货：生猪：中期重心向上 长期维持看跌

龙听

　　摘要：

　　节后现货价格大幅走跌在我们的预期之内，主要原因有二，一方面需求端进入淡季，屠宰企业收购积极性弱且销售不畅；另一方面严重的非洲猪瘟使养殖户担心存栏出现疫情，因而加速出栏，尤其是北方地区，大猪集中出栏承压市场。

　　行业集中化趋势愈发明显，猪周期大概率将被拉长，当前已进入下行期。鉴于本次非洲猪瘟的影响程度，我们认为今年期现货价格下跌空间有限。冬季非瘟使母猪和仔猪产能受损，将影响5-8月的生猪供给。因此，短期看2109合约延续区间震荡，中期重心仍向上。

　　风险提示：非洲猪瘟持续恶化

　　一、市场回顾

　　生猪期货上市前，现货保持高位震荡，维持在30元/公斤-40元/公斤之间。2020年是生猪养殖的大年，恢复产能是全年主基调，养殖利润丰厚。

　　2021年1月8日，生猪期货正式上市。上市初期，因冬季非瘟影响后市供给，使已下跌半月的生猪期价快速反弹至29230元/吨的高点。节后生猪消费进入淡季，养殖户因非洲猪瘟加速出栏，期现货价格均开始回落。3月生猪现货市场延续跌势，部分地区跌幅近30%，且均价已跌破近两年最低点，期价回落至26000元/吨附近。

　　本月期价在26000至27500元/吨区间震荡，现货在四月中旬有所反弹，主要原因是二次育肥需求激增。现货价格曾经跌至22元/公斤以下，同时期货维持在27000元/吨附近，基差拉大到5000多元/吨。期价反映的是现货的远期价格，冬季非瘟对后市供给端产生实质影响，导致期价远高现价。

　　二、影响后市的主要因素

　　1、非洲猪瘟

　　今年冬季非瘟使能繁母猪受损严重，已影响北方50%左右的产能，影响南方约20%的产能。仔猪死亡率连续三个月上升，1月仔猪环比减少6%。

　　4月中旬，笔者在江西对生猪养殖户进行了线下调研。当下养殖户仍困扰于非洲猪瘟，对母猪养殖前景表示担忧，且非洲猪瘟不会随气温回升而明显消退。大型养殖场采取了高级别的生物安全防疫措施，但也出现染病情况。预计年内猪瘟还会时常出现，2022年春季大概率仍然无法完全控制。通过生猪生长周期时间测算，5-8月可能出现出栏偏紧的情况，当前养殖户挺价意愿明显。

　　2、供需

　　需求方面，春夏季节猪肉消费处于淡季。2021年3月份屠宰企业开工率下滑明显，同比降幅达20%左右。我国饮食结构的原因，猪价高企时没有大幅抑制猪肉消费，淡季时也不会出现大幅下降。因此，需求端并非影响我国猪价的主要因素，即将到来的五一假期会支撑需求。

　　供给方面，我国是猪肉自产自销的大国，在爆发非洲猪瘟后，我国猪肉市场呈现供不应求的趋势，因此在2019年年初开始大量进口猪肉。3月份我国猪肉进口量为46万吨，环比增长45.5%，同比增长19.8%。3月份猪肉进口增量明显，是自非洲猪瘟发生以来进口量最高的一个月，我国进口量占比前三的依旧是西班牙、美国、巴西，进口量分别为15.29万吨、5.68万吨、4.50万吨，环比增加46.07%、56.88%、27.99%。

　　图1 猪肉进口量

　　图片来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　非瘟将影响5月-8月猪肉供应，甚至影响时间更长，这也是进口量依然维持高位的原因。总体看，四季度生猪供给将恢复正常，猪肉供给形势长期向好。

　　图2 全国生猪存栏

　　数据来源：同花顺

　　图3 生猪出栏量累计值

　　数据来源：同花顺

　　3、成本

　　2021年仍将是高成本养殖的一年，通常饲料占总成本60%，而饲料成分的70%为玉米(2686, 15.00, 0.56%)，15%为豆粕(3516, 32.00, 0.92%)。如图所示，玉米现货价格处于历史高位，并有继续走高的趋势；豆粕价格主要看进口，预计今年依然看涨。

　　图4 全国玉米市场价

　　数据来源：同花顺

　　图5 全国豆粕市场价

　　数据来源：同花顺

　　仔猪也是有些养殖企业的一大成本，当前仔猪全国均价约为91元/公斤，仍在高位。

　　养殖利润方面，一般采用猪粮比来衡量生猪养殖的饲料成本。猪粮比越高，说明养殖利润越好，猪粮比越低，说明养殖利润越低。猪粮比的公式是：猪粮比=生猪价格/玉米价格，通常比值6：1为盈亏平衡点。当前猪粮比为8.2：1，养殖户还有一定养殖利润。今年现货企业预计利润仍乐观，明年利润将低于今年。

　　图6 猪粮比

　　数据来源：同花顺

　　图7 全国仔猪市场价

　　数据来源：同花顺

　　4、猪周期

　　猪肉消费需求端属于弱周期性，周期性主要在于供给端。美国的生猪养殖业走在我国前面，在美国推出生猪期货后，猪周期从3年拉长到8年。当前我国猪价正处在下行期，也就是说本轮下行期大概率持续时间较长。

　　图8 全国生猪市场价

　　图片来源：同花顺、国联期货研究发展部

　　三、结论与设想

　　节后现货价格大幅走跌在我们的预期之内，主要原因有二，一方面需求端进入淡季，屠宰企业收购积极性弱且销售不畅；另一方面严重的非洲猪瘟使养殖户担心存栏出现疫情，因而加速出栏，尤其是北方地区，大猪集中出栏承压市场。

　　生猪期货已上市，行业集中化趋势愈发明显，猪周期大概率将被拉长，当前已进入下行期。鉴于本次非洲猪瘟的影响程度，我们认为今年期现货价格下跌空间有限。冬季非瘟使母猪和仔猪产能受损，将影响5-8月的生猪供给。因此，短期看2109合约延续区间震荡，中期重心仍向上，长期维持波动式回落格局。

　　图9 生猪指数（日线）未来走势示意图

　　数据来源：国联期货研究发展部

　　国联期货 徐远帆