利空兑现而不跌 哪些因素点燃了玉米二次升空的推进器？

龙听

作者：邵远慧/Z0000894/、孙超

　　一德期货农产品分析师

　　昨日夜盘开始，玉米(2282, 10.00, 0.44%)结束了两周以来的弱势震荡行情，再次开始走强。今日白盘，市场买兴依旧，01合约大幅增仓涨幅近3%。在拍卖和现货都有所趋弱的情况下，盘面大幅上涨是比较意外的。我们从现货，新年度供需和预期三个角度加以分析，希望对大家有所帮助。

拍卖和现货

　　7月中旬开始，拍卖成交价大幅上涨，到8月受调控加码、替代增加等因素的压制而出现回落。虽然到8月底拍卖就将因粮源耗尽而停止，但是价格已经对此提前反应，现货上再次推高的可能不大。但是东北港口下跌的空间似乎也有限：贸易商接拍的成本很高，并且南北港口库存都偏低，没有动力去低价出货。目前北港现货陈粮在2200左右，新粮在2300左右，考虑到陈粮可能达不到交割品质，盘面09的交割成本要高于2200。这样一来09的反弹就很好理解了。

新年度的供需形势

　　产量方面，东北的面积继续下降，单产的担忧主要集中在辽宁西部和吉林西南的干旱，但过去三周产区的降水情况比较好，近几天也没有明显的转差，对单产还是一个平产的预期。天气和产量担忧不是这次上涨的驱动。

　　从供需平衡来看，随着生猪存栏的恢复，20/21的饲料需求会得到支持，产销差有可能继续扩大。要弥补产销差，一靠期初的陈粮结转库存，二靠小麦和稻谷的替代，三靠进口。陈粮方面，有成本的限制。小麦和稻谷的替代，目前来看虽然市场预期很足，但是一方面定向拍卖陈粮的数量非常有限，另一方面，小麦的替代也并没有预期的那么积极。大量替代还要靠价差的持续来刺激。

　　进口方面，我国已经在积极采购美玉米，但是对最终进口多少市场并没有稳定预期：一是720万吨的配额没有取消，二是阶段一的协议还在执行。所以进口增加可能要随着时间的推移来逐渐体现。

市场的预期

　　近期在视频会议上我们也谈过粮食安全的问题，新冠疫情蔓延，贸易争端未彻底解决的情况下，市场情绪紧绷，容易放大对粮食供应的担忧。近期领导人对制止餐饮浪费行为作出重要指示，有关部门和主流媒体也密集表态和宣传节约粮食。市场对粮食供给的担忧情绪又开始升级。相对小麦和水稻，从供需看，玉米存在产销差；从调控手段看，玉米的库存即将耗尽；从监管部门的重视程度和交易的活跃度看，玉米也要远好于小麦和水稻。所以玉米也容易成为预期的突破口。

后期的策略

　　09合约后期主要是交割成本的计算和交割博弈，现在参与的价值有限。新季合约，原本我们的想法是新粮上市加上进口到货，四季度可能有一个阶段性的回调或者弱势震荡的时间。但以目前的情况看，新季恐怕难有显著的回调。方向上，以逢低做多为主，月间可以考虑正套。淀粉(2638, 16.00, 0.61%)方面，01合约建议不要轻易作为空头配置：9-10月是淀粉库存的季节性最低点，并且四季度也是淀粉需求的旺季，一但新粮价格高于预期，350左右的价差下淀粉很容易涨过玉米。