银河期货：临储成交及溢价引导玉米后期走势

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第一部分 前言概要

　　临储拍卖政策终于落地，拍卖底价及周度拍卖量均和去年维持一致。拍卖量每周400万吨，如果全部成交就是每月1600万吨的供应量，而目前每月消费量均值在2300万吨左右，约占每月70%的供应量，而目前贸易商因为看涨手中囤了不少粮食，拍卖量多必然使得市场供应充足。临储拍卖消息落地之后，供应将增加加之贸易商利润空间较大，特别是华北面临麦收腾库，贸易商出货积极性迅速增加，现货价格下调。通过对比目前港口和华北的现货价格来看，目前现货价格均较抛储底价溢价100-150元/吨，溢价幅度较高，前面几拍可能能有较高溢价，但后面能不能维持住还难说，目前下游需求较差，而后期一旦拍卖不能维持这么高的溢价水平，现货价格势必会有较大回落空间。短期来看，市场情绪降温，现货预计还有回调空间。而目前期价已跌至抛储底价折盘面价附近，以充分反应拍卖利空，随着后期养殖需求逐步恢复，预计期价在快速调整后，受抛储底价支撑，仍将走强。淀粉(2406, -3.00, -0.12%)主要走成本推动逻辑，受目前贸易商出货影响，现货逐步下跌，成本支撑减弱，淀粉需求仍然低迷，淀粉企业加工利润亏损，降低开机来维持利润，短期来看，淀粉仍是跟随玉米(2066, -1.00, -0.05%)波动为主。

　　图1：淀粉玉米09价差（元/吨）

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　　图2：玉米09基差（元/吨）

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　　图3：玉米淀粉09基差（元/吨）

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　　图4：玉米91价差（元/吨）

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第二部分 基本面情况

　　一、春播天气正常，预计东北玉米面积减少

　　玉米生长情况：东北地区大部春玉米处于播种出苗期，华北、西北地区中东部处于出苗至三叶期，新疆地区处于七叶期，局地进入拔节期；西南地区东部处于三叶至七叶期，部分地区进入拔节期；广西中西部等地处于拔节至开花吐丝期。全国春玉米一、二类苗占比分别为26%，74%，一类苗较上周增加9个百分点，二类苗较上周减少7个百分点。

　　图5：2020年全国春播天气特点与春播进程

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　　图6：降水距平百分率（%）

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　　图7：春玉米发育期

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　　图8：夏玉米发育期

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　　4月下旬降温雨雪天气导致旱地作物播种推迟，前期东北玉米主产区东部偏涝的特征明显，影响洼地玉米播种并可能考虑转播大豆(4435, -67.00, -1.49%)。不过黑龙江东部地区不是大豆传统优势种植区，预计实际玉米改种大豆影响有限。从种植收益来看，今年大豆价格大涨，大豆玉米价差快接近07年高点，加上大豆补贴更多，优势产区大豆种植更有优势，前期大豆种子畅销也是印证。今年大豆面积预计有较大增幅，相应压缩玉米种植面积。

　　图9：大豆玉米价差

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　　图10：黑龙江各地区大豆产量及比例

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　　二、拍卖政策落地，溢价即成交将引导后期走势

　　20号市场一直期盼的临储拍卖政策终于落地，拍卖底价及周度拍卖量均和去年维持一致，市场前期主要交易底价不变拍卖量减少的预期，底价不变符合市场预期，周度拍卖量400万吨高于市场预期，20号当晚期价的快速跳水也是对这个拍卖量高于预期的反应。截止目前临储玉米还剩余5600万吨，绝大部分为2015年玉米，一半都在黑龙江，且主要在物流较为不便的地方，质量也偏差，明年超期时间加长，周度拍卖量不变可能与去库紧迫性增加有关。

　　拍卖量每周400万吨，如果全部成交就是每月1600万吨的供应量，而目前每月消费量均值在2300万吨左右，约占每月70%的供应量，而目前贸易商因为看涨手中囤了不少粮食，拍卖量多必然使得市场供应充足，没有缺粮的风险。临储拍卖消息落地之后，山东到车辆迅速增加，现货价格大面积下调，主要由于抛储将开始，供应将增加加之贸易商利润空间较大，特别是华北面临麦收腾库，出货积极性迅速增加。

　　就拍卖底价来看：底价不变，折北港现货1920元/吨，对应09盘面盘面2020元/吨附近，现货价格给出了较高升水，目前的现货价格相当于给出了100元/吨的拍卖溢价，

　　通过对比目前港口和华北的现货价格来看，目前现货价格均较抛储底价溢价100-150元/吨，溢价幅度较高，前面几拍可能能有较高溢价，但后面能不能维持住还难说，目前下游需求较差，而后期一旦拍卖不能维持这么高的溢价水平，现货价格势必会有较大回落空间。短期来看，市场情绪降温，现货预计还有回调空间。

　　图11：5月28号临储玉米竞价销售公告

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　　图12：拍卖底价（元/吨）

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　　图13：山东晨间到车

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　　图14：2019年玉米临储拍卖周度成交情况

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　　回顾去年炒作来，拍卖的影响从前两年的拍卖前利空拍卖后利多颠倒过来，究其原因，是因为拍卖底价高于前期现货价，政策预期使得现货及期货提前消化政策利好，政策落地之后反而变为利多兑现，而期价在利多兑现回归供需基本面，而目前需求端和去年一样面临着消费疲软，价格往下游传导不畅的情况，导致抛储利多兑现，下游难以支撑背离供需面的高价格，期价快速回落。而目前期价已跌至抛储底价折盘面价附近，以充分反应拍卖利空，随着后期养殖需求逐步恢复，预计期价在快速调整后，受抛储底价支撑，仍将走强。

　　三、大麦进口政策出现变化，总体进口预计小幅增加

　　中国将允许美国大麦进口，从往年来看，中国进口大麦的主要来源国并没有美国。由于中澳关系紧张，对澳大麦征收双反税，2019/20年度澳麦进口基本停滞。允许美国进口将部分弥补总体大麦进口的减少，也有利于执行一阶段协议，预计美国出口量及期末库存合计为200万吨左右，那么进口的上限不超过200万吨。考虑到进口主要来源国澳洲大麦大幅减少，本年度大麦总进口预计减少，据海关数据，截止目前大麦总进口较去年同期减少90万吨。

　　图15：允许符合要求的美国大麦进口

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　　图16：对澳大利亚大麦双反裁定

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　　图17：中国作物年度大麦进口及澳麦占比（万吨）

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　　图18：美国大麦出口-期末库存（万吨）

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　　图19：玉米及替代品进口（万吨）

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　　图20：玉米及替代品进口（万吨）

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　　据JCI统计，5月将有12传美国高粱到港，截止4月30日，整个4月采购量达到80万吨，目前尚有60万吨高粱未装船。南方一些规模饲料企业进口谷物采购合同可以保证其到9月份的原料供应。美国有较大的高粱出口潜力，国内高粱进口有望出现恢复性增加，年度同比可能增加200万吨左右。

　　从海关4月数据来看，目前进口量同比仍减少74.42万吨，主要是大麦和玉米减少。大麦受中澳关系影响减少，美国进口将部分弥补，全年进口预计减少100万吨左右。玉米和高粱自美进口预计将恢复性增长，玉米受配额（一年配额720万吨，有消息称玉米将首次全额发放配额）所限，最多增加270万吨，高粱预计增加200万吨左右，预计总进口增幅不到400万吨。如果DDGS恢复进口或者玉米有配额外进口，视情况调整。不过市场观点认为玉米即使超出配额进口，转为储备可能更大。进口端在变量上对国内影响仍将有限。

　　四、成本推动淀粉大幅提价，考验下游接受度

　　本年度受疫情影响，淀粉消费明显下降，截止4月份，本年度淀粉累积消费量1462万吨，同比减少7.12%，即使是疫情已经得到较好控制的4月，消费仍是同比减少，并未出现期望中的报复性反弹。就分类消费来看，淀粉糖累积消费量826万吨，同比减少5.38%，造纸累积消费量171万吨，同比减少8.06%，食品累积消费量111万吨，同比减少15.91%。减幅较大的主要食品消费，由于疫情导致工厂停工，需求减少。

　　本月淀粉现货价格大幅提涨，主要受原料玉米成本大幅上涨推动。长春淀粉现货价格较上月上涨250元/吨，潍坊淀粉现货价格较上月上涨150元/吨。由于局部企业继续停机检修，其中吉林地区行业开工率降至近几年低位，本周国内玉米淀粉企业玉米加工量为657800吨，较上月减少64100吨，同比减少8.88%；本周淀粉产出量在460460吨，较上月减少44870吨，同比减少8.88%；本周淀粉行业开机率为63.64%，较上月下降6.2%；预计下周行业开工率或继续下滑。本周淀粉库存总量达85.23万吨，较上月增2.2万吨，增幅为2.65%。抛储政策落地，玉米贸易商积极出货，导致玉米现货价格不断下调，市场采购谨慎，高位签单明显受限，淀粉走货稍有放缓，库存小幅累积。

　　从加工利润来看，截止目前，山东、河北、河南、辽宁、吉林、黑龙江淀粉加工利润分别为-33.7元/吨、-32.7元/吨、7.9元/吨、-4.8元/吨、42.4元/吨、-67.5元/吨，环比上月变化-9.38元/吨、-38.5元/吨、+5.7元/吨、-28.8元/吨、+69.4元/吨、+61.6元/吨，本月华北淀粉加工利润有较为明显的回落，主要由于市场看涨热情高涨，贸易商捂粮待涨，导致深加工利润大幅减少。东北地区玉米价格相对稳定，淀粉上涨幅度高于玉米，导致淀粉加工利润明显恢复。

　　吉林和黑龙江酒精加工利润分别为-12元/吨、-40元/吨，较上月分别变动-91，-60。目前酒精企业开机率为54.05%，下降3.36%，原料玉米价格持续走高，而酒精价格疲软，导致酒精加工利润大幅走弱，低于去年同期，上量有限也使得企业原料玉米用量不足，以上因素促使酒精企业不得不大面积停机检修，导致开机率本月明显下降，不利玉米需求。

　　图21：淀粉月度消费量（万吨）

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　　图22：淀粉糖月度消费量（万吨）

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　　图23：造纸月度消费量（万吨）

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　　图24：食品月度消费量（万吨）

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　　图25：淀粉周度开机率（%）

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　　图26：酒精周度开机率（%）

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　　图27：淀粉加工利润（元/吨）

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　　图28：酒精加工利润（元/吨）

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　　图29：周度库存（万吨）

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　　由于原料玉米成本较高，深加工利润差，为减少亏损减少玉米用量，深加工企业快速下调开机，不利玉米需求。从提货来看，养殖需求仍较差。今年养殖需求走势和去年相反，去年伴随着存栏下降，提货前高后低，今年自低位逐步恢复，提货预计前低后高，不过短期恢复仍较缓慢，恢复加快预计需要等到三季度。而目前港口库存不高，同样也封住了现货回调的空间。

第三部分 行情展望

　　玉米：

　　临储拍卖政策终于落地，拍卖底价及周度拍卖量均和去年维持一致。拍卖量每周400万吨，如果全部成交就是每月1600万吨的供应量，而目前每月消费量均值在2300万吨左右，约占每月70%的供应量，而目前贸易商因为看涨手中囤了不少粮食，拍卖量多必然使得市场供应充足。临储拍卖消息落地之后，供应将增加加之贸易商利润空间较大，特别是华北面临麦收腾库，贸易商出货积极性迅速增加，现货价格大面积下调，

　　通过对比目前港口和华北的现货价格来看，目前现货价格均较抛储底价溢价100-150元/吨，溢价幅度较高，前面几拍可能能有较高溢价，但后面能不能维持住还难说，目前下游需求较差，而后期一旦拍卖不能维持这么高的溢价水平，现货价格势必会有较大回落空间。短期来看，市场情绪降温，现货预计还有回调空间。而目前期价已跌至抛储底价折盘面价附近，以充分反应拍卖利空，随着后期养殖需求逐步恢复，预计期价在快速调整后，受抛储底价支撑，仍将走强。

　　淀粉：

　　淀粉主要走成本推动逻辑，受目前贸易商出货影响，现货逐步下跌，成本支撑减弱，淀粉需求仍然低迷，淀粉企业加工利润亏损，降低开机来维持利润，短期来看，淀粉仍是跟随玉米波动为主。

　　【交易策略】：

　　1．单边：震荡偏强，激进投资者可依托60日线逢低建多。

　　2．套利：观望。

　　3．期权：关注牛市价差期权。

　　银河期货 刘博闻