PTA 成本下移和基本面好转博弈

龙听

受恒力PX新装置即将开车的影响，3月中上旬开始，原料PX价格大幅走低，PTA跟随下跌，尤其是远月合约，跌幅更大。直到上周，个别PTA工厂意外停车、3—4月装置检修计划公布，加之PTA现货价格低于月度均价，聚酯工厂和贸易商低价补货，PTA期价才有所企稳。

   PX价格重心下移

   虽然目前国际原油市场不乏利好因素，比如OPEC减产行动可能延长至年底、美国对委内瑞拉进行制裁以及美国原油库存下降，油价走势仍较坚挺，但近期PTA走势更多受原料PX的影响。2019年，国内PX产能集中释放，富海创160万吨/年的PX旧装置已经重启，恒力434万吨/年、海南炼化100万吨/年、弘润石化60万吨/年以及浙江石化400万吨/年的PX产能将陆续释放。

   恒力PX新装置即将开车的消息传出，市场心态和预期发生变化，3月中上旬开始，PX价格大幅下跌，PX和石脑油的价差自高位压缩110美元/吨，至484美元/吨；PX和MX的价差压缩至333美元/吨。与此同时，MX走势偏强，MX和石脑油的价差扩大至40美元/吨，可以判断，已经有炼厂采购MX来生产PX，后期需要继续跟踪MX和PX的价差变化。

   虽然近期PX价格受恒力新装置计划投产的影响，但是能否量产以及何时量产仍有较大不确定性，而且二季度亚洲PX装置检修较多，粗略估计涉及1200万吨/年的产能，预计PX加工费压缩到位的概率不大，后期将根据恒力PX装置的实际产出情况变化。

   PTA阶段性去库存

   2019年PTA新增产能有限，2月底富海创450万吨/年的PTA装置的负荷由五成提升至八成，四川晟达100万吨/年的新装置计划三季度初投产，新凤鸣220万吨/年的新装置计划年底投产；而当年聚酯装置有近500万吨/年的投产计划，整体上，PTA供应偏紧。

   单就上半年来说，一季度，PTA装置检修不多，开工率处于高位，而春节前后，终端放假、下游聚酯装置季节性检修，PTA累库幅度在70万吨。目前，PTA社会库存为130万吨，与往年相比，处于正常水平。二季度，根据已经公布的检修计划，3月底—5月，PTA装置检修涉及的产能约有1300万吨/年，包括3月底恒力220万吨/年和珠海BP125万吨/年的产能、4月恒力220万吨/年和嘉兴石化220万吨/年的产能、5月富海创360万吨/年和台化120万吨/年的产能。

   目前，聚酯装置开工率恢复至90.5%，近期澄高120万吨/年的聚酯瓶片装置将投产，后市开工率还有2—3个百分点的提升空间。以当前聚酯装置的开工情况测算，PTA装置开工率为93%时就开始去库存。而现阶段，PTA装置开工率在97%。3月底，随着部分PTA装置的陆续检修，PTA市场将阶段性去库存。

   整体来看，3月PTA小幅累库，4—5月开始去库存，去库存进度要看PTA装置检修的落实情况，因为近期PX价格大幅下跌，PTA加工费已经扩大至1050元/吨，在这样的加工费水平下，不排除部分PTA装置推迟检修的可能。

   终端需求偏乐观

   近期，江浙终端开工率维持高位。截至3月22日，江浙加弹开工率为89%，织机开工率为85%。在增值税下调预期和涤丝上涨氛围的带动下，终端投机性备货增加，虽然下游原料备货集中在4月上中旬，但聚酯工厂库存下降明显。截至3月22日，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别降至8.9天、13.4天和23.3天。此外，坯布订单尚好，多数厂家库存压力不大，盛泽地区坯布库存在34—35天，且生产积极性高涨。4月，终端需求旺季到来，坯布有望进入加速去库存状态。后期需关注终端订单及库存消化情况。

   综上所述，恒力PX新装置开车的消息导致PX价格大幅压缩，成本端重心下移对PTA价格形成拖累。但从供需方面看，二季度PTA装置有集中检修预期，聚酯和终端开工率也恢复至高位，下游整体运行状况良好，PTA基本面有好转迹象。后期，PTA行情将在成本下移和供需格局改善的博弈下展开。

                                        （作者单位：广发期货）