沪指编制方法大修：诞生29年 历史上只更改过3次

龙听

6月19日，上海证券交易所宣布，将自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案。

　　总的来看，本次修订主要包括三个方向，分别涉及剔除ST股及*ST股、延迟新股计入时间，以及纳入科创板证券。

　　上证综指是A股市场历史最为悠久的指数，在发布之初，该指数以1990年12月19日为基日，以100点为基点。自1991年7月15日正式推出至今，上证综指见证了中国股市近30年的风风雨雨。本次修订，是上证综指问世以来的第四次调整。

　　上证综指的修订具有怎样的历史背景？

　　自1991年推出以来，上证综指整体趋势与宏观经济总量变化类似，一定程度上反映了国民经济发展情况。但我国A股上市公司的结构问题叠加情绪面因素，使得指数在某些时间段走势与经济运行状况存在背离。具体原因包括两方面。

　　一是，上市公司分布与宏观经济结构变化不完全同步。宏观经济结构中金融以及传统周期性行业的重要性有所弱化，而上证综指中传统上市公司和金融等行业权重仍然较高；网络经济、数字经济、高技术经济等在国民经济中的占比越来越高，但不少有影响力的大型科技企业并未在A股上市，一定程度上影响了上证综指的表征作用。

　　二是，随着企业生命周期变化，龙头上市公司的聚集效应更为明显，同时上市公司中微利或亏损类企业数量增多，由于退出机制还不通畅，绩差股没有得到充分出清和退市，影响了上证综指总体代表性。

　　近10年来，国际代表性指数编制方法也在不断完善，标普、恒生均对其标杆指数的编制方法进行了优化。目前，日本东交所也正在推进其TOPIX指数的改革。随着我国资本市场近30年深化改革和不断发展，尤其是近几年来随着沪港通的开通、科创板的设立，资本市场各项改革措施加速推进，上交所股票市场的生态环境与结构变化较快，上证综指编制方法的历史局限性开始显现。为更好地体现我国资本市场改革发展成果，增强指数的代表性和表征作用，修订上证综指的编制方案较以往更为迫切。同时，近年来我国资本市场全面深化改革持续推进，特别是随着科创板实施注册制改革，退市制度逐步完善，沪市上市公司的代表性将再度增强，这也为上证综指编制方法的修订创造了有利条件。

　　公开资料显示，上证综指自1991年7月15日发布以来，在新股计入时间方面做过3次调整。

　　第一次，是1999年新股计入时间由上市后1个月改为上市后第2个交易日。

　　第二次，是2002年由上市后第2个交易日改为上市首日。

　　第三次，是2007年由上市首日改为上市后第11个交易日，其余编制计算方法沿用至今。

　　可见的是，每次调整都是基于对当时市场运行情况的评估，起到了优化指数表征作用的效果。以最近一次2007年初新股计入时间调整为例。2006年，中国银行上市，上证综指跳高74点开盘；工商银行上市，上证综指再度跳高32点。为了避免指数虚涨的情况，从2007年1月6日起将新股计入时间由上市后首日改为第11个交易日。由于指数计算是无缝衔接的，这三次调整均对市场影响较小。