空头力量释放 债市有望走高

龙听

周一（4月29日），国债期货高开低走，主力合约全线下跌，10年期主力合约跌0.19%，5年期主力合约跌0.12%，2年期主力合约跌0.02%。国债现券收益率小幅上行。10年期国债活跃券180027最新成交价报3.42%，收益率上行1.37bp，5年期国债活跃券190004最新成交价报3.21%，收益率上行0.03bp。

国债期货虽然从3月底开始快速下跌，但真正调整可以从1月初算起。在1月8日收新高后，市场呈现高位振荡，随后振荡一个多月时间最终无力继续上攻，选择掉头向下，调整至今已持续近4个月时间。从收益率来看，十债收益率已从3.05%水平，涨至目前的3.4%水平，收益率上涨超过35bp，在短短4个月的时间里，幅度相对可观。而从10年期国债期货主连合约上看，其从最高点98.465跌至4月17日最低的95.82，跌2.645元。

虽然这波债市下跌幅度较大，但如果拉长来看，这波债市上涨自2018年初已经开始，此轮下跌相对前期涨幅而言，只能算正常调整。从影响债市的因素看，基本面与货币政策面的共振，加上技术上的调整需求是导致这轮债市下跌的真正原因。今年公布的经济数据多数超预期，引发市场对经济向好的预期，央行货币政策的微调令市场对债市预期趋于谨慎，加之债市持续上涨令多头有较强的止盈需求，多重因素共振开启这波调整。

但细究来看，之所以说此轮债市为调整而非趋势性下跌，主要是因为经济基本面向好需要更多时间验证，即使经济向好，只要不发生通胀，较低的利率也是经济健康发展的重要因素。从货币政策上看，央行维护流动性合理充裕的宗旨仍未改变，与之前债市发生趋势大跌不同，本轮债市调整中货币市场利率重心始终在低位运行，即使央行公开市场操作发生微调，市场资金面依然稳健，且央行连续向市场喊话，其呵护流动性的态度明显。故对于后市，大可不必悲观，空头力量释放之后，债市有望出现上涨行情。

央行公开市场继续暂停逆回购。周一（4月29日）央行公告，临近月末财政支出力度较大，银行体系流动性总量处于较高水平，4月29日不开展逆回购操作。上周央行全口径净回笼326亿元。此外，因适逢五一假期调休，上周日（4月28日）调整为工作日，银行间市场开市。央行上周三进行了二季度定向中期借贷便利（TMLF）操作，规模2674亿元，利率3.15%。

市场资金面稳定，货币市场利率重心低位运行。截至上周五4月26日，隔夜Shibor为2.50%，较上周跌16.50个基点；Shibor1周为2.74%，较上周涨4.30个基点；Shibor2周为3.01%，较上周涨13.00个基点；Shibor3月为2.90%，较上周涨7.90个基点。拉长时间来看，3个月Shibor近期重心虽然略有上行，但依然在2011年以来的最低区间运行，在2018年初时为4.9%水平。显然目前货币市场利率重心依然较低，如果货币市场利率重心不大幅上涨，长端利率难以出现趋势性上行动能。

央行对市场预期进行合理引导。央行副行长刘国强25日在国务院新闻办举行的国务院政策例行吹风会上表示，现阶段货币政策取向是稳健，操作方法是相机抉择、预调微调，操作目标是松紧适度。央行没有收紧货币政策的态度，也没有放松货币政策的态度。既不希望看到市场流动性短缺，也不希望看到市场流动性泛滥。而此前央行货币政策委员会第一季度例会则表示要“把好货币政策的总闸门，不搞大水漫灌”。央行近期对市场持续发声，主要是引导市场预期，防范引起市场出现重大波动。流动性合理充裕目标不会改变，流动性依然无虞。

技术上看，上周国债期货先抑后扬，4月24日的大阴线也未创出近期新低，之后振荡回升，收于当周新高。盘中也创出当周新高，短期触底反弹迹象明显。从日K线上看，期债主连已站上5日、10日均线，短期均线走平，但仍未出现掉头信号。但从MACD线看，绿柱持续收缩，白线有上穿黄线迹象，短期上涨动能增强。技术上看，短期反弹需求增加，下跌动能或告一段落。

整体来看，宽信用政策效果已经显现，经济数据出现好转迹象，但能否真正好转尚需进一步观察。随着经济逐步企稳，宏观政策相应出现微调，流动性最充裕的时候已经过去，货币政策大幅放松可能性下降，但央行大幅收紧货币政策的可能性也较低，其维护流动性合理充裕、融资成本在低位运行的初衷不会改变。且从央行讲话看，其希望合理引导市场预期，保持利率市场的稳定，这对债市影响偏正面，未来一段时间债市上涨概率较大。