期债整体氛围偏空

龙听

周一（4月1日），国债期货大跌，十年期主力合约收跌0.45%，创2018年12月13日以来单日最大跌幅，五年期主力合约跌0.27%，两年期主力合约跌0.05%。国债现券交投提振，十年期活跃券收益率上行6bp。

近日国债期货在高位盘整多日，但由于市场整体氛围偏空，导致其迟迟未能突破前期高点，最终再次步入调整行情。虽然外盘利率普遍以下跌为主，但最终影响国内利率的因素是国内经济的基本面与货币政策面。近期公布的经济数据略超预期，且猪肉价格近期持续上涨令市场对后市的CPI感到担忧，加之央行公开市场长期暂停逆回购，货币市场利率重心略有上涨，对投资者情绪造成一定打击，市场整体氛围偏空。同时，市场预期的降准、降息迟迟未能兑现，导致债市出现下跌行情。

央行公开市场长期暂停逆回购，市场资金面略有收敛。周一（4月1日）央行公告，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收政府债券发行缴款等因素的影响，当日不开展逆回购操作。当日无逆回购到期。4月有MLF到期3665亿元，4月人民币汇率可能有波动，但持续单边贬值的概率不大，外汇占款环比增量可能在零附近。预计4月新增地方债规模达到4500亿—5000亿元，净融资额达到4000亿—4500亿元。

从资金面来看，货币市场利率重心略有上行。3月资金面较2月有所收紧。3月货币市场利率中枢较2月上升，DR007均值从2.43%上升至2.58%，R007均值从2.58%上升至2.78%，1周Shibor均值从2.5%上升至2.61%。但从长的时间来看，目前的货币市场利率重心仍在低位运行，货币市场利率重心波动较大，除非货币市场利率重心长期走高，否则其短期波动对长端利率影响较小。

基本面略超预期，对债市有一定打击。中国3月官方制造业PMI为50.5，环比上升1.3个百分点，重回临界点以上并创2018年9月以来新高。3月官方非制造业PMI为54.8，环比上升0.5个百分点，数据表明非制造业总体保持平稳较快增长。从CPI看，猪肉价格持续上涨将对CPI造成一定上涨压力。

根据山东省畜牧兽医信息中心公布的最新统计数据，今年第12周（3月18日—3月24日），据全省26个集贸市场价格定点监测，生猪价格继续走高，生猪平均价格为15.73元/公斤，同比回升50.96%，环比升高4.17%。由于能繁母猪供应仔猪整体不足，生猪产能去化严重，后市供求紧张或导致猪肉价格继续上涨。猪肉价格大幅上涨对CPI影响明显，但由于物价暂无全面上涨基础，猪肉价格上涨带动CPI上行对债市或有一定负面影响，长期影响并不明显。

降准降息预期未能兑现。一则“自2019年4月1日起降准0.5个百分点”的消息虽然在3月29日晚间被央行第一时间通过官方微博辟了谣，但市场对4月降准的预期升温。面对4月超过万亿元的流动性缺口，4月下旬降准的可能性较高。央行行长易纲在今年全国“两会”记者会上曾表示，在中国目前的情况下，存款准备金率下调应该说还有一定的空间，但是这个空间比起前几年已经小多了。故对于未来的政策预期，更多或体现在价格型货币政策工具上。

技术上看，国债期货上周偏弱，但整体在高位区间上方振荡。十债主连在上周的前四个交易日持续在5日均线之上运行，最后一个交易日跌破5日均线，收在其下方。但最后一个交易日正好补上3月25日跳空高开缺口，如此处有效支撑，后市则有可能恢复上涨，否则将形成岛形反转，未来下跌概率较大。关注十债主连5日均线压力，如果本周重新站上5日均线，债市有望冲击新高，否则或继续试探高位区间下轨。从本周一的走势看，十债大概率选择继续回踩振荡区间下轨。

整体来看，近期央行持续暂停逆回购对市场情绪有一定打击，但从市场资金面来看，货币市场利率重心依然低位运行，流动性合理充裕，投资者更多是对未来预期的改变。经济数据略超预期，但整体依旧偏弱。从外盘看来，全球股市向好，但利率也频创新低，全球流动性宽松预期再次升温。整体看，市场因素对债市影响略偏负面。