期债将重拾涨势

龙听

近期受跨季和“双缴”影响，市场整体资金面偏紧，国债收益率振荡上行。美联储3月议息会议暗示今年不再加息，且将于9月末停止缩表，超出市场普遍预期，加之欧洲经济数据不及预期，各国央行纷纷释放鸽派信号，全球债券收益率普遍下行。受此影响，中国10年国债收益率再次下行，10年国债现券最活跃券180027最新成交价报3.04%，较上周高点下降逾10BP。

   全球央行释放鸽派信号

   上周美联储公布3月议息会议决议，维持2.25%—2.5%利率不变，2019—2020年加息路径预测从去年12月的2—1次下修至0—1次，并将于9月末停止缩表。同时下调经济预期、CPI、PCE数值，并调升失业率目标。尽管此前市场充分预期美联储3月不会加息，但全年不加息及提前终止缩表计划的表述仍超过此前市场预期。决议公开后，美10Y国债收益率大幅下行15BP至2.44%，并与3MLibor利率自2007年以来首次发生倒挂。美10Y—3M利差倒挂一直作为美国经济到顶的先行指标之一，加之2月非农就业、首次申领失业金人数、新屋销售、零售数据、出口等数据均不及预期，美国经济由繁荣转入衰退概率加大。

   欧洲方面，欧元区制造业PMI数据从2017年底60.6一路下滑至枯荣线50以下，在英国脱欧时点依然没有确定，硬脱欧随时可能发生的背景下，欧洲央行同步下调经济增长预期，同时释放鸽派信号，宣布将在9月开启新一轮长期再融资计划（TLTRO-III）。随着美国经济走衰，美元指数下挫，日元走强，日本央行近期表示，如果日元走势损害经济和通胀，可能会采取新的宽松措施。

   多头趋势有望延续

   目前影响国债价格波动的原因主要来自四个方面，经济基本面、流动性和货币政策预期以及海外冲击。分项来看，经历了年初经济和货币数据超预期转好，市场对短期经济有预期过热之嫌。尽管新增贷款、社融等数据超预期，且M1、M2有筑底回升态势，微观高频数据显示，目前经济仍处于L形下跌阶段，尚未企稳。一旦3月公布的经济数据不及市场预期，利率仍有下行支撑。

   流动性方面，上周央行周一、周二分别续作7天逆回购600亿、500亿元；当周有逆回购到期200亿元，此外有顺延至上周一到期的MLF达3270亿元，当周合计净回笼资金2370亿元。本周合计1100亿元逆回购到期，预计央行本周不会进行公开市场操作，总体到期压力较上周有所缓解。受跨季和“双缴”即缴税、缴准影响，预计本周整体资金面仍然偏紧。随着二季度来临，跨季、双缴等压力过后，市场资金紧张情况有望缓解。

   随着全球央行释放鸽派信号，国内降准降息预期升温，市场利率或率先“抢跑”。考虑到降息可能会导致地产价格反弹，而目前央行存款准备金率仍然偏高，除非经济数据超预期下滑，否则上半年降息概率极低，继续降准大概率在二季度实现。尽管我国经济可能在三季度筑底企稳回升，债牛行情也步入尾声，但结合基本面情况来看，二季度债牛行情有望持续。股市延续之前上涨斜率概率较低，为债市重拾涨势提供了较好机会。

   综上，在经济尚未企稳、通胀压力有限的大背景下，货币政策收紧概率较小，债牛行情有望延续，10年期国债利率有望向下挑战3%关口。

                                        （作者单位：领睿资产）