中大期货：供应存在变数 橡胶价格先扬后抑

龙听

　观点摘要：

　　展望2021年，国内橡胶(11225, 180.00, 1.63%)需求稳定增长，供应则不一定能弥补今年疫情导致的原料缺口，价差结构呈现弱BACK结构，整体价格重心上移是大概率事件。上半年走势偏强，下半年走势偏弱。因此，2021年预计橡胶价格先扬后抑，重心上移，全年价格中轴线在14500元/吨左右。橡胶逐步脱离历史性的底部，等待种植周期的去产能和产业链的扭亏为盈。

　　短期策略方面。20年10月上冲16000元/吨后，上方压力重重，沪胶反弹之路难免反复。当前12000元/吨为支撑位，在该点位下方，普遍存在买入预期。泰混非标套利有望在21年3月左右出现较大回归幅度，目前青岛泰混-RU05，青岛泰混-RU09都是很好的介入点。

　　长期策略方面，由于全年橡胶走势重心上移，建议价格回落周线震荡区间下边沿做多，上边沿止盈，波段操作。套利方面，重点关注RU5-9价差、泰混非标价差，后期月报我们将连续跟踪。

　　一、2021年橡胶走势逻辑1：天胶价格重心上移

　　展望2021年，国内橡胶需求稳定增长，供应则不一定能弥补今年疫情导致的原料缺口，价差结构呈现弱BACK结构，整体价格重心上移是大概率事件。上半年走势偏强，下半年走势偏弱。

　　供应端存在几个不确定因素。首先，国内全乳在3月进入开割期，天气不确定。如果类似20年春季这样的干旱，那么21年增加的产量则不能弥补20年短缺的量。当然天气良好，在全乳胶价格站稳13000以上的刺激下，割胶积极性必然增加。从时间上看，新增产量即使释放也要在下半年。

　　其次，最近泰国疫情再次严重起来，泰国网报道，据泰国疫管中心12月19日官方最新消息，龙仔厝府突增的548例确诊患者多数为无症状感染且多数是外籍劳工，紧急封城实施宵禁。现在疫情下，国内也没法去泰国调研，所以姑且认为泰国可能缺劳工。泰国雨季会延续到2、3月份，雨水偏多，泰国原料价格坚挺。宏观来看，美元贬值，泰铢升值，进口胶有上涨动力。

　　需求方面，重卡景气周期在延续，乘用车20年出现底部拐点，21年继续温和复苏，所以替换胎和配套胎需求对橡胶都有支撑。

　　总体来看，年初国内外普遍进入停割期和低产期，供需偏紧环境下，21年上半年胶价总体偏强。下半年，随着产能的重新释放，供应增速大于消费增速，不发生意外的情况下，下半年胶价较上半年偏低。

　　二、橡胶走势逻辑2：泰混非标套利价差回归

　　1、深色胶浅色胶库存劈叉出现缓和迹象。

　　本次橡胶上涨的主要矛盾——浅色胶深色胶库存结构性短缺的逻辑正在逐步发生转变。我们发现，交易所库存方面，11月下旬RU2011合约交割后，上海期货交易所沪胶新胶库存7.382吨，老胶出库15.555吨。之后全乳期货库存快速增加，大量前期隐藏新胶库存涌出。12月18日达到16.6万吨，预计1月可增至20万吨，与2016年，2019年的全乳期货库存量持平。

　　保税区方面，青岛地区总库存继续走低，从2020年9月的83万吨降至12月中旬的76万吨。特别是一般贸易库存持续去化，12月13日为64.04万吨，较9月同期下降9万余吨，持续4个月下滑。区内库存12.22万吨，入库率4.69%，出库率5.27%。

　　从季节性来看，历年保税区总库存在年底都是累库，今年罕见去库。显示前期全乳--泰混库存严重劈叉的情况，正在缓解，泰混非标价差回归行情逐步开始。

　　2、21年浅色胶大概率出现累库

　　目前泰混非标套利5月价差3000元/吨，9月价差3150元/吨，较12月初的最高点，有所回落。国内浅色胶方面，随着海南乳胶泡沫的平息，海南乳胶价格与云南乳胶价格回归正常水平。12月底海南产区国营厂原料胶水收购价至14000元/吨（制浓乳），胶水收购指导价为12700元/吨（制全乳），处于正常价位。

　　其次，从目前来看，海外疫情在继续，国内疫情控制的很好，乳胶手套国内需求量不像年初这么短缺。同时丁腈手套产能获得大量释放，对乳胶手套构成了很好的替代。预计21年全乳原料被浓乳大幅分流的情况难以再次出现，至21年下半年全乳库存会有一定的累积。

　　第三，随着橡胶价格重心的上移，21年越南3L产量大幅增加是大概率事件。所以浅色胶（全乳+越南3L）在21年下半年会重新累库。天气良好的情况下，预计能弥补20年的供应缺口。

　　3、深色胶真实消费良好，库存持续下降

　　深色胶方面，国内混合胶和标胶的进口量一直在增加，但保税区内区外库存都下降，说明真实消费较好。产量来看，泰国过了12月中旬产胶高峰，后续产量下滑，直到21年3月泰国进入停割期，进口胶难有大幅增产。

　　其次，国内橡胶套利盘需求有所减弱，混合套利进口量有所下降。以及海外对标胶的需求，分流了混合的原料。以上原因均导致进口胶（深色胶）在21年上半年难有累库动作。

　　理论上在3月国内初开割，海外刚开始停割的时候，是非标价差回归较好的时机。目前深色浅色库存劈叉已经有回归的迹象，预计非标套利价差的回归的拐点区域或提前出现。

　　三、后市行情及机会展望

　　总体来看，2021年橡胶市场需求平稳发展，供应存在一定变数，未必能弥补20年短缺的量。上半年供需偏紧，下半年供需宽松。因此，2021年预计橡胶价格先扬后抑，重心上移，全年价格中轴线在14500元/吨左右。橡胶逐步脱离历史性的底部，等待种植周期的去产能和产业链的扭亏为盈。

　　短期策略方面。20年10月上冲16000元/吨后，上方压力重重，沪胶反弹之路难免反复。当前12000元/吨为支撑位，在该点位下方，普遍存在买入预期。泰混非标套利有望在21年3月左右出现较大回归幅度，目前青岛泰混-RU05，青岛泰混-RU09都是很好的介入点。

　　长期策略方面，由于全年橡胶走势重心上移，建议价格回落周线震荡区间下边沿做多，上边沿止盈，波段操作。套利方面，重点关注RU5-9价差、泰混非标价差，后期月报我们将连续跟踪。

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