玉米豆粕比值处于历史高位

龙听

当前玉米豆粕比值处于历史高位，对比玉米价格豆粕明显被低估，在大周期看涨，且在猪产能大量恢复的背景下，我们认为不是玉米价格高估，而是豆粕价格明显被低估，有很大的上涨空间。

当前玉米和豆粕现货比值处于高位，豆粕现货价格处于低位，从历史上几次类似情况来看，2011年到2012年豆粕从2800元/吨涨至4500元/吨，涨幅60%；2016年从2300元/吨涨至3600元/吨，涨幅50%。如果参照50%的涨幅，豆粕前期低点2600元/吨，上方目标3900元/吨。

从现货比价走势上看，玉米和豆粕大的波动范围在0.5—1之间，均值0.75。当前广东玉米现货2400元/吨，折算豆粕波动范围2400—4800元/吨，均值3200元/吨。从现货角度来讲，3200元/吨以下的豆粕都是低估的。

从盘面上看，2012年上涨时间从2011年11月到2012年9月，1209合约从2650元/吨涨到了4300元/吨，涨幅60%。2016年上涨时间从3月涨到7月，以没有换月的1609合约为例，从2300元/吨涨到3500元/吨，涨幅50%，这个涨幅和现货涨幅基本一致。以50%涨幅计算，豆粕5月前期低点2700元/吨，上方目标4000元/吨一线。还有一次是2007—2008年的上涨，虽然当时的比价比现在低，但豆粕涨幅很大，从2350涨到了4000元/吨，涨幅70%。如果以70%涨幅计算，豆粕5月上方目标位是4400元/吨。

盘面比价波动范围0.5—0.9，均值0.7。当前玉米5月盘面2440元/吨，对应豆粕5月波动价格2710—4880元/吨，均值3480元/吨。

反例情况：当前是比价高位加上豆粕价格低位，比较类似的情况是2011年和2015—2016年的情况。在2011年和2016年，类似情形发生后豆粕均出现了上涨。例外的是2015年6月时的情形，当时的现货比价达到了1的高位，豆粕现货价格在2560元/吨一线。在比价回落的过程中，豆粕低位振荡，在2016年4月2300元/吨附近才真正见底。2015年是全球大豆库存消费比从牛市开始转熊市的第一年，在库存消费比不断上升的过程中，也是价格从高往低走的周期之中。目前库存消费比连续两年下降，库存不断趋于紧张，和2015年情况不一样。

当前和2016年情形相似。从库消比趋势来看，当前和2016年一样均是库消比下降，不过2016年是从高点第一次下滑，现在是连续两年下滑；从绝对水平来看，当前的情形跟2016年更相似，2016年绝对价位涨到3500元/吨，当时涨幅对应到当前目标位是4000元/吨，大涨范围3500—4000元/吨。菜粕按500个点价差计算，对应的目标位是3000—3500元/吨。