期债面临回调

龙听

  近期，国债期货价格出现较大幅度上行。基本面上来看，国内经济下行压力仍然较大，通胀仍有一定上行压力，海外经济体整体表现不及预期。叠加当前美国国债收益率下行的影响，短期国内债券市场仍将维持偏强振荡走势，但是目前国债期货处于相对高位，短期需注意回调风险。

   基本面上来看，经济下行压力较大。目前，6月主要相关经济数据尚未公布，已公布的6月官方制造业PMI数据录得49.4%，持平于5月，但仍处于荣枯线之下，从相关分项来看，生产指数高于临界点，表明制造业生产继续保持增长，但新订单指数和从业人员指数均有一定下行，表明当前制造业在产品订货量以及用工景气度方面均有所回落。

   从企业规模上来看，6月大型企业制造业PMI为49.9%，较5月下降0.4个百分点，下跌幅度明显，显示大型企业信心不足，中、小型企业PMI分别为49.1%和48.3%，分别较5月上行0.3和0.5个百分点。另外，6月财新制造业PMI为49.4%，较5月的50.2%下行明显，跌入荣枯线以下。从短期趋势上来看，官方制造业及财新制造业PMI在今年3月录得年内高点之后，均处于持续下行的趋势之中，表明经济整体景气度下行，经济整体压力仍然较大。

   通胀方面，短期猪肉和水果价格是影响CPI的两个重要因素。农业部高频数据监测显示，6月猪肉价格环比小幅上涨，同比涨幅较前值继续扩大，水果价格同比涨幅也在扩大。去年，我国北方各类水果出现不同程度减产，导致今年国内存储类水果库存不足，叠加今年南方地区阴雨天气造成的部分时令水果减产，造成今年4月及5月水果价格的持续上行。但是后期随着水果供应端在产量方面的加速调整，以及部分应季水果逐渐上市，水果价格上行压力有望缓解。

   相比之下，猪肉价格对于后期CPI的影响可能更大，受非洲猪瘟疫情影响，猪周期已经触底回升，虽然大中型生猪养殖企业在猪价上行、利润回升背景下的加大补栏会在一定程度上减缓猪价上行，但是短期内，猪价仍将是助推CPI上行的主要因素。

   PPI方面，1—5月整体低位运行，后期需关注环保工作推进情况的影响，但是近期部分大宗商品价格出现下行趋势，短期来看，PPI仍将低位运行。整体来看，通胀仍有上行压力，对债市形成一定利空。

   海外市场上，各主要经济体PMI数据出现下行并低于荣枯线，将对国内出口形成一定压制，虽然中美贸易摩擦近期有所缓解，但是出口仍面临一定压力。另外，近期美国10年期国债收益率持续下行，叠加美国经济整体表现不及预期，对国内债市形成一定利好。

   整体来看，国内经济下行压力仍然较大，通胀仍有一定上行压力，海外经济体整体表现不及预期。叠加当前美国国债收益率下行影响，短期国内债券市场仍将维持偏强振荡走势，但是目前国债期货价格处于相对高位，短期需注意回调风险。  

                                              （作者单位：中信建投期货）