甲醇：回归供需逻辑，价格多空拉锯

龙听

摘要：海外疫情带来的悲观压力释放后，甲醇定价重回供需逻辑。近期在油价反弹叠加海外复工预期的双重推动下，不少投资者对甲醇产生抄底情绪。然而甲醇供需压力巨大，此时价格上涨会加剧矛盾，一旦原油承压或预期证伪，甲醇价格逻辑仍需要回归到供需平衡本身。

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供需逻辑回归

春节后到4月，国内外疫情持续主导甲醇市场，2月国内疫情爆发，3月海外疫情爆发，受此影响原油价格大幅下挫，给整个化工板块带来极大压力，并带动了煤炭价格重心的下移，打开了甲醇下方空间。不过4月下旬过后，欧美部分区域开始逐步放松管控，国际油价低位企稳，整体下行风险明显减弱。虽然有部分资金开始由此抄底能化品，但行情仍可能有所反复，因此对于反弹持谨慎态度。在此过程中，甲醇价格仍大概率重回基本面逻辑，其中首要的是供应逻辑。

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需求缺乏亮点

目前甲醇需求仍缺乏亮点。从全球来看，甲醛占据34%的甲醇消费量，其次是MTBE约占17%，随后是醋酸和生物柴油，各占11%和9%。需求恢复的点在于MTBE和生物柴油，有赖于全球油品需求的复苏，这是个逐步恢复的过程。国内来看，甲醇53%的需求在于烯烃，其中包括CTO装置，真正外采甲醇的需求有1600万吨左右；其次是传统需求，MTBE和甲醛分别占比6.65%和6.15%，随后是二甲醚、醋酸和甲醇制氢，分别为5.82%、5.2%和5.12%。需求前期下降的情况下，虽然有恢复预期，但缺乏同比增长，难以对供需起到明显平衡的作用。

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供应压力存续

甲醇需求难以提供有效支撑，没有能力去平衡市场，因此未来甲醇逻辑主要在于供应端。甲醇供应主要来自于国内生产和海外进口两个方面。首先是进口，目前海外供应基本上处于正常水平，且海外供应持续有新产能释放，伊朗busher和Kimiya的165万吨装置5月也有投产计划，另外美国和特立尼达存在新产能投放预期，预计2020年的供应增量仍主要在海外，这些都会到国内来消化。尽管今年进口增速有下降，但仍较大幅度高于国内需求增速，进口压力或持续存在。

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谨慎看待抄底

近期原油触底后有反弹预期，这无疑增长了甲醇的抄底情绪，但我们认为更多的是延长了甲醇平衡过程，且增大了波动区间。我们对抄底甲醇持不置可否的态度，建议背靠甲醇现金流成本线去布局多头，而不建议在利润修复后继续追多。海外疫情持续2个月后，从数据上看增长势头放缓，新增确诊人数已持续趋于稳定，资金对后市预期逐步转变为乐观。国际原油在负油价冲击过后，底部位置上暴跌风险减小了很多。1600—1900确实是甲醇的理性底部区间，做多的风险是有限的，也算有一定安全边界。然而，此时上涨只能跟随原油做一定估值的修复，但仍不能解决根本的过剩问题，且反弹会导致供需矛盾加剧。

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平衡任重道远

虽然海外疫情高峰或已过，但需求恢复仍有个较长过程，且本身甲醇需求就没有什么亮点，即使恢复也就回到正常水平。而甲醇供应压力持续存在，国内外仍有较多产能正在陆续释放。不过当前价格已触发平衡预期，只是还没有一个兑现过程，因此甲醇价格逻辑仍会停留在此，直到供需达到均衡状态。最终平衡需要看到存量供应缩量预期兑现，库存持续下降，仍需要相对偏低的价格。甲醇有背靠利润修复后的阶段性偏空或者期现正套机会，由于目前价格已处于成本支撑区域，背靠国内产区现金流成本布局多头仍有较好的做多安全边界。