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甲醇:回归供需逻辑,价格多空拉锯

甲醇:回归供需逻辑,价格多空拉锯

摘要:海外疫情带来的悲观压力释放后,甲醇定价重回供需逻辑。近期在油价反弹叠加海外复工预期的双重推动下,不少投资者对甲醇产生抄底情绪。然而甲醇供需压力巨大,此时价格上涨会加剧矛盾,一旦原油承压或预期证伪,甲醇价格逻辑仍需要回归到供需平衡本身。


01

供需逻辑回归


春节后到4月,国内外疫情持续主导甲醇市场,2月国内疫情爆发,3月海外疫情爆发,受此影响原油价格大幅下挫,给整个化工板块带来极大压力,并带动了煤炭价格重心的下移,打开了甲醇下方空间。不过4月下旬过后,欧美部分区域开始逐步放松管控,国际油价低位企稳,整体下行风险明显减弱。虽然有部分资金开始由此抄底能化品,但行情仍可能有所反复,因此对于反弹持谨慎态度。在此过程中,甲醇价格仍大概率重回基本面逻辑,其中首要的是供应逻辑。


02


求缺乏亮点


目前甲醇需求仍缺乏亮点。从全球来看,甲醛占据34%的甲醇消费量,其次是MTBE约占17%,随后是醋酸和生物柴油,各占11%和9%。需求恢复的点在于MTBE和生物柴油,有赖于全球油品需求的复苏,这是个逐步恢复的过程。国内来看,甲醇53%的需求在于烯烃,其中包括CTO装置,真正外采甲醇的需求有1600万吨左右;其次是传统需求,MTBE和甲醛分别占比6.65%和6.15%,随后是二甲醚、醋酸和甲醇制氢,分别为5.82%、5.2%和5.12%。需求前期下降的情况下,虽然有恢复预期,但缺乏同比增长,难以对供需起到明显平衡的作用。


03


供应压力存续


甲醇需求难以提供有效支撑,没有能力去平衡市场,因此未来甲醇逻辑主要在于供应端。甲醇供应主要来自于国内生产和海外进口两个方面。首先是进口,目前海外供应基本上处于正常水平,且海外供应持续有新产能释放,伊朗busher和Kimiya的165万吨装置5月也有投产计划,另外美国和特立尼达存在新产能投放预期,预计2020年的供应增量仍主要在海外,这些都会到国内来消化。尽管今年进口增速有下降,但仍较大幅度高于国内需求增速,进口压力或持续存在。


04


谨慎看待抄底


近期原油触底后有反弹预期,这无疑增长了甲醇的抄底情绪,但我们认为更多的是延长了甲醇平衡过程,且增大了波动区间。我们对抄底甲醇持不置可否的态度,建议背靠甲醇现金流成本线去布局多头,而不建议在利润修复后继续追多。海外疫情持续2个月后,从数据上看增长势头放缓,新增确诊人数已持续趋于稳定,资金对后市预期逐步转变为乐观。国际原油在负油价冲击过后,底部位置上暴跌风险减小了很多。1600—1900确实是甲醇的理性底部区间,做多的风险是有限的,也算有一定安全边界。然而,此时上涨只能跟随原油做一定估值的修复,但仍不能解决根本的过剩问题,且反弹会导致供需矛盾加剧。


05


平衡任重道远


虽然海外疫情高峰或已过,但需求恢复仍有个较长过程,且本身甲醇需求就没有什么亮点,即使恢复也就回到正常水平。而甲醇供应压力持续存在,国内外仍有较多产能正在陆续释放。不过当前价格已触发平衡预期,只是还没有一个兑现过程,因此甲醇价格逻辑仍会停留在此,直到供需达到均衡状态。最终平衡需要看到存量供应缩量预期兑现,库存持续下降,仍需要相对偏低的价格。甲醇有背靠利润修复后的阶段性偏空或者期现正套机会,由于目前价格已处于成本支撑区域,背靠国内产区现金流成本布局多头仍有较好的做多安全边界。


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