甲醇：To Be or Not

龙听

经过一个月的大熊油价，期间穿插各个层面的博弈，今晚油界寡头们又要坐到谈判桌前讲述各自曲折的故事。

　　从今日收盘表现观察，对于晚上的会议市场给出了相对乐观的预期，能化板块品种一片欣欣向荣，甲醇收盘涨幅5%。

　　那么目前的十字路口，甲醇的行情到底是左转之后直行还是调头向上了呢？

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　　油价锚定能化品种 海外疫情加持

　　图1主要能化品种与原油的相关性

　　【中粮视点】甲醇：To Be or Not

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　油价与能化品种相关性分析可分多个角度，比如生产工艺层面、进口依存度层面、波动幅度价格水位层面，不同角度结论可能各有千秋，但原油作为能化品种的主要源头，结合其自身的商品属性和宏观属性，当其价格位于历史超低水位时对于下游品种价格的影响是趋同的。

　　图2全球疫情走势

　　【中粮视点】甲醇：To Be or Not

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　油价对下游品种的影响逻辑各有不同，有替代逻辑、有成本塌陷逻辑以及需求逻辑等，而疫情的影响则主要体现在需求方面：聚酯链条出口及内需缩量，甲醇链条中建材类需求及燃料内需求缩量等等，不同品种海外需求的数据较难获取，但推测与中国的情况大同小异。

　　由此，复盘本轮下行趋势，笔者认为低位油价锚定能化品种，疫情加速了价格磨底过程。

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　　Opec+会议结果对甲醇价格影响几何

　　之前多篇文字分析Brent价格对甲醇价格的传导逻辑，不再赘述。目前国内甲醇生产企业大多面临负利润，而国外生产企业由于原料理论计算生产利润维持低位正值，较常态利润也有大幅下行。

　　对于此情况内外反应不同，国内不同产区已有多家企业降负或停车，上游负荷持续下行，而外盘装置大多刚刚经历检修重启时间不长，当期负荷水位较高。

　　图3国内外甲醇负荷

　　【中粮视点】甲醇：To Be or Not

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　在上游利润弹簧被压缩到目前的水平已储存了相当的势能，故而预期晚上的会议达成较好的减产协议，甲醇价格依然存在反弹空间。

　　结合第一部分的结论，如果会议结果在预期范围内，Brent价格低位震荡，那么预期甲醇价格跟随。如结果类似3月7日，那么预期差行情可能又将到来。

　　综上，超预期利好及预期差利空的结果对甲醇价格会有较大影响，波幅诱人，但预测难度很大，天地一线之隔，可远观难亵玩。

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　　甲醇基本面

　　图4甲醇区域价差

　　【中粮视点】甲醇：To Be or Not

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　（1）当期库存去化，油价反弹，MTBE负荷逐步恢复，其他传统下游负荷也在上行，烯烃下游新增检修主要在内地及一体化装置，沿海主要装置重启；国内供给端利润恶化，负荷下行，环比缩量；进口供应端压力较大，但面临库容问题缓释了价格传导。

　　（2）中期港口压力较大，核心因素一方面在于外盘装置负荷较高，生产成本低；另一方面海外疫情依然较为严峻，下游需求缩量导致更多低价货量可能流入中国。

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　　小结

　　甲醇中间体的属性决定其价格影响参数较多，当期低位油价较难把握，长周期大概率位于底部区间但短期波动噪声较大，故而当期油价及海外疫情影响高权重时依然建议规避。

　　中期油价企稳后对甲醇价格持偏空观点，核心因素在于供应增速大于需求增速，外盘成本低于国内成本。