【华泰期货甲醇专题】煤头集中春检背景下的甲醇再平衡

龙听

简要综述：内地煤头甲醇价格前期破成本线后，密集出台煤头甲醇春检计划，4-5月平衡表改善，从累库阶段首度进入小幅去库阶段，库存拐点出现。

（一）回顾2015年至今的煤头甲醇减产线，得出煤头甲醇亏损性减产较为敏感的结论。分地区看，春检期明显的是内蒙陕北地区，而在非春检时期由于低利润而额外检修的地区，低利润忍受程度从低到高排序分别是河南、关中、山东，而山东的凤凰及兖矿国宏是低利润额外检修表现最不明显的地区装置。

（二）重点分析2020年度煤头甲醇春检情况，2020年4-5月甲醇检修计划实际产能已至近四年第二高的位置。并且比较2020年度春检地区与以往年份春检地区的差异，在2020年煤头甲醇亏损历史极值的背景下，以往低利润减产经验不明显的山东地区本年度春检计划亦有所增加。

（三）结合平衡表汇总分析，甲醇已过1-3月的连续累库阶段，正式进入4-5月小幅去库阶段，最坏时点已过，低估值或跟原油反弹跟随修复。但在目前春检量级估算下，平衡表仅小幅去库，未见大幅去库，制约往上弹性。且去库地区主要在内地，而期货主要标的地区的港口则仍受到港压力拖累。

策略建议：（1）单边：基本面看最坏时间点已过，单边跟随原油波动（2）跨品种：4月平衡表预估MA/PP库存比值小幅反弹，MA/PE库存比值反弹幅度更明显，对应MTO价差反弹（3）基差及跨期：4月出现去库，去库地区的内地基差偏强，而港口基差则仍受到港压力拖累，基差及跨期或在4月见底迎来喘息。

风险：煤头春检实际兑现力度；中南美减产是否加剧；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。

1煤头历史减产经验回顾

（1）春检加量时间段：

15年初煤头甲醇同样经历深度亏损，随后公布当年4月煤头春检放量，非一体化煤头开工率从高点92%一度下挫至低点68%，当中有代表性的检修为：陕甘地区是润中清洁能源（当时叫陕西煤化）长达近3个月的停车检修、华亭煤业长达1个半月的检修；内蒙地区是新奥、金诚泰、荣信于4月初近3周的检修；而成本偏高的山东及河南地区主要是以山东凤凰、河南豫北化工的降负为主而表现停车减产态度并不太强烈。

19年初煤头甲醇压至低利润背景下，同样见到2019年4月煤头春检计划放量，非一体化煤头开工率从高点91%一度下挫至低点67%，本轮仍是以西北检修为主，但主要是内蒙地区，内蒙新奥二期、久泰、东华、远兴、荣信集中出台4月2-3周左右检修计划；而陕甘地区仅榆林凯越及咸阳化学3月底检修1至2周；高成本地区的河南山东地区方面亦参与本轮减产，河南鹤煤、心连心及山东鲁西均有出台检修计划，但同样地山东主要装置兖矿及凤凰未强烈减产态度。

因此可以得出结论是：春检时期，西北煤头利润低时，内蒙地区春检明显放量，陕甘河南山东亦部分跟进但并不明显。

（2）春检外的额外检修时段：

2016年8月的煤头再度亏损，然而对应16年8月中下秋检亦有放量，非一体化煤头开工率从高点87%下降至76%，主流地区内蒙及陕甘地区均有涉及，但河南及山东同样减产不明显。

2017年5-6月煤头甲醇打到成本线附近，对应17年7月的额外检修，该轮煤头甲醇开工率从82%下降至70%，同样地亦仍是以主流西北地区减产为主，但开始有偏向于陕西地区，而高成本地区的河南山东方面，山东明水新装置6月底至8月初大修，凤凰3月底春检后维持延长半负荷直至6月，有开始体现山东地区低利润背景下的检修加剧敏感性，但仍不明显。

2019年5月打到成本线附近，对应2019年6月非春检时段的河南山东额外短停，非一体煤头甲醇开工率从72%下降至85%，山东方面是鲁西6月上中的额外短停，河南及山西则是河南鹤壁、山西同煤广发的额外短停。

19年7月至8月对应15年至19年的历史深度亏损，对应2019年8月的额外检修，减产地区亦对应出现了变化，以关中及河南、山东为主：咸阳化学、长青能源、陕西渭化三套关中装置一同公布8月检修计划，山东方面则兖矿国宏首度参与8月底3周的检修计划（首度体现亏损性减产），鲁西亦从5成负荷直接全停，河南中原大化、中新、同煤广发等亦参与本轮8月额外检修。

因此可以得出结论是：春检外非冬季的时期，煤头甲醇利润稍低时，河南山西是亏损性减产明显地区；而当利润打到历史亏损时关中以及山东部分装置亦会加入亏损性检修队列。

22020年度煤头甲醇春检及与以往春检地区对比的异同

2.1 2020年度煤头甲醇春检计划公布情况

（1）煤头放量，内蒙陕西山东均有陆续放量公布4-5春检计划，2020年4-5月检修实际产能月均576万吨/年，2019年4-5月检修实际产能月均604万吨/年，关注后续是否仍继续陆续公布煤头检修，时间集中在5月。

2.2  2020年度煤头甲醇春检地区：以往亏损性减产不明显的地区本年度均公布春检计划

本轮煤头甲醇集中放量公布的背景是，当前煤头生产亏损达到2015年以来最深亏损，因此从春检涉及的地区看，明显看到与以往的春检有相同处又有明显的区别。

（1）传统春检的内蒙及陕北地区：

以往春检表现明显的地区集中在陕蒙，本轮亦是新奥二期、内蒙荣信一期、内蒙国泰、西北能源、金诚泰、远兴、易高等内蒙装置春检集中。但同时内蒙仍有部分传统大装置春检计划未公布，久泰、东华以及陕西的榆林凯越或仍有可能再后续的传统春检里公布春检计划，密切跟踪。

（2）非传统春检地区：

山东地区：鲁西80万吨是以往表现低利润减产装置，而山东凤凰92万吨及山东明水70万吨在以往亏损性减产时期均未见到强烈减产意愿，而在2020年煤头甲醇深度亏损后却出现5月检修计划，可认为本轮深度亏损更迫使以往对成本不敏感的装置加入检修队列。

关中地区：2019年8月仅次于2020年一季度亏损程度背景下，才吸引关中地区明显减产。而2020年度春检计划出现了陕西渭化60万吨停车40万吨，咸阳化学退出产能。后续关注关中地区其他装置如长青能源及润中清洁能源是否有另外检修计划公布。

甘肃河南山西地区：甘肃华亭、山西同煤广发、河南鹤煤历史上均有明显低利润减产经验，而该三套装置目前短停后均重启或有重启计划，后续关注是否再出现短停。而中原大化亦有半个月检修计划。

结论：本轮2020年度煤头春检，例行春检明显地区的内蒙春检量级尚可但仍有部分大装置未公布春检计划；减产经验相对明显的甘肃河南山西具体装置短修结束后，后续仍有低利润检修可能；而减产经验不明显或者需要深度亏损才减产的关中地区亦出现关停及短修；以往深度亏损亦未明显减产的山东凤凰及明水亦有检修计划。

3平衡表预估及展示

3.1 预估4-5月平衡表明显改善

春检公布后，下调4-5月非一体化产量预估，4月迎来库存拐点，5月延续小幅去库。

（1）外盘负荷，目前仅中南美部分长停以及欧美部分检修计划，而东南亚及中东开工率仍高，4-5月进口量仍然放在95附近的进口量级高位预估。

（2）平衡表非一体化产量下调，煤头甲醇历史亏损背景下集中公布4-5月煤头春检计划（煤头低毛利背景下，仍给予4%左右的额外减产预估）；焦炉气头总体负荷尚可；气头方面，西南卡贝乐加入检修行列，西北的青海桂鲁及中浩继续复工推迟（平衡表放在4月中下，大概率低利润背景下继续延后复工，去库则加大）。平衡表未包含宝丰二期投产预估。

（3）一体化外卖未作修正，未含大唐潜在外卖更大量甲醇的可能性。后续根据MTP利润变动而作出动态修正。

（4）外购甲醇的MTO需求下调：兴兴3月2日进入检修，计划4月初重启，推迟至4.10重启，或与乙烯替代效益上升有关；阳煤恒通4月5日检修25天；神华榆林提前4月5日进入检修，计划55天；南京诚志MTO 3月有消缺计划，未兑现；山东联泓降至6成；鲁西MTO装置低负荷运行；3月下旬内蒙久泰MTO提升至满负荷。

（5）传统需求仍放同比偏低，传统需求方面甲醛仍延续复工势头，二甲醚及MTBE在能源低价后负荷偏低。