国都期货：基本面预期弱势 进口风险加剧 MA博弈剧烈

龙听

　主要观点

　　行情回顾：

　　春节期间，新冠病毒疫情令国际油价持续下挫，国内原油期货节后首日跌停，引领能化板块集体走跌，甲醇(1813, -27.00, -1.47%)期货主力合约MA005亦在首日跌停，随后，在阶梯式修复上行数日后维持震荡，于当月最后一个交易日再度大幅下探。截至2月28日，MA005收盘价报2010元/吨，较上月末下跌241元/吨，月跌幅10.71%。

　　基本面分析：

　　供给端：2月份，生产企业利润于盈亏平衡线附近先降后升，月中一度出现亏损。受假期及疫情影响，交通运输受限，主产区库存大幅攀升，生产企业被迫快速降负甚至停车，开工率一度较节前下滑10个百分点，月末，开工有所回升。随着国内疫情的逐步好转，生产有望逐步恢复，国内开工或将继续提升。节前，伊朗装置曾因限气大面积停车或降负，海外其他装置也多有检修现象，2月甲醇进口或有下降。目前伊朗限气已基本结束，需关注疫情对装置开工的影响。

　　需求端：2月份，甲醇制烯烃装置开工率由高位下滑。节前，大部分烯烃装置处于满负荷运行状态，节后，部分装置负荷均有下降，宁波富德也于月中兑现其检修计划。2月至4月为烯烃装置计划检修季，3月份烯烃开工率或将继续下降，需继续关注装置检修兑现情况。受疫情影响，传统下游复工较为缓慢，甲醛几乎全部停工，醋酸开工也由节前高位持续下滑，下旬，随着疫情的逐步平稳，各类传统下游开工率均有所恢复，预计3月份开工率将随着疫情的好转继续提升。

　　库存端：2月份，内地甲醇总库存随疫情发展先增后降。与内地由弱转强不同的是，港口库存在2月份却持续增加，虽然海外装置在节前集中检修而使得2月进口量有所下滑，但烯烃端开工显著下降，且开启检修季仍令库存节节攀升。截至2月26日，国内港口甲醇总库存96.54万吨，较节前大幅增加16.34万吨。若后续伊朗、马来西亚等装置继续恢复，进口压力将继续攀升；但若伊朗疫情蔓延最终致使甲醇生产受限，国内或面临进口缺口。

　　后市展望：

　　就目前基本面情况而言，随着国内疫情的逐步好转，物流运输的继续恢复，甲醇生产企业开工率与传统下游开工率有望继续回升，但烯烃端阳煤恒通、浙江兴兴、神华榆林等装置3-4月份均有检修计划，整体需求端或将维持弱势，同时，节前集中检修的海外装置也逐步恢复，进口仍有增加预期，故预计整体供给仍将高于需求。需要注意的是，目前，全球疫情的蔓延，尤其是中东伊朗地区疫情的爆发令进口的不确定性增大，若伊朗疫情最终致使甲醇生产受限，国内或面临进口缺口，届时供需格局或出现逆转，这也是近期风险点所在。综合而言，预计3月份甲醇维持供过于求的基本面格局，现货贴水期货，远月升水近月均对期价形成利空，但目前绝对价格较低，已处于盈亏平衡线附近，下方成本支撑较强。疫情的蔓延令油价持续下挫对甲醇形成拖累，但也令进口风险增大。市场多空因素交织，预计甲醇将在低位以震荡调整为主，重点关注海外装置运行情况与烯烃端检修兑现情况。

　　一、行情回顾

　　2020年2月，甲醇期货主力合约MA005跳空低开后维持震荡。春节期间，新型冠状病毒肺炎疫情令油市需求前景承压，国际油价持续下挫，国内原油期货节后首日跌停，引领能化板块集体走跌，甲醇期货主力合约MA005亦在首日以跌停开盘，虽然盘中一度打开跌停板，但当日最终仍以跌停收盘，随后，在阶梯式修复上行数日后维持震荡，于当月最后一个交易日再度大幅下探。截至2020年2月28日，甲醇期货主力合约MA005收盘价报2010元/吨，较上月末下跌241元/吨，月跌幅10.71%。2月份，注册仓单数量由上月末的1933张减至1053张，当月减880张；多头套期保值持仓由上月末的1495手减少786手至709手；空头套期保值持仓由上月末的1144手增加2056手至3200手。

　　图1 甲醇活跃合约收盘价（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图2 甲醇活跃合约成交量与持仓量（手）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图3 甲醇注册仓单（张）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图4 甲醇套保持仓量（手）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　二、现货市场情况

　　2020年2月，国内主产区及部分内地地区现货价格先抑后扬，月初现货市场报价缺失，主动报盘出货较少，物流运输严格管控，交投气氛清淡，局部市场让利出货，现货价格持续下行；中下旬，随着物流运输的逐步改善，价格出现反弹，出货尚可，库存有所消化。港口地区随盘运行，月底库存压力较大。随着内地走强持稳而港口弱势下滑，港口与内地价差也逐步收窄。

　　国际甲醇市场涨跌互现。截至2020年2月27日，CFR中国主港现货价报222.50美元/吨，较上月末下跌15.00美元/吨，月跌幅6.32%；CFR东南亚现货价报247.50美元/吨，较上月末下跌60.00美元/吨，月跌幅19.51%；FOB美国海湾现货价报346.10美元/吨，较上月末上涨18.39美元/吨，月涨幅5.61%；FOB鹿特丹现货价报261.00欧元/吨，较上月末上涨23.00欧元/吨，月涨幅9.66%。CFR东南亚与CFR中国主港价差由70美元/吨逐步走窄至25美元/吨，当前基本无套利区间。内外价差较1月份显著收窄，但始终维持顺挂状态，目前进口依然有利可图。

　　图5 国际现货中间价（美元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图6 国内现货市场价（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图7 CFR中国与CFR东南亚价差（美元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图8 CFR中国与FOB美国价差（美元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图9 港口与内地价差（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图10 内外盘价差（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　三、基本面分析

　　（一）供给端

　　2月上旬，国内动力煤(538, -2.00, -0.37%)价格有所上调，后持稳运行，月末秦皇岛动力煤（Q5500，山西产）市场价为570.5元/吨，较上月末上涨11.0元/吨；天然气价格持续下调，月末四川LNG到货价为3375元/吨，较上月末下调95元/吨。生产企业利润于盈亏平衡线附近先降后升，月中一度出现亏损现象。受春节假期及疫情影响，交通运输受限，主产区库存大幅攀升，生产企业被迫快速降负甚至停车，同时纷纷下调现货价格以缓解库存压力，开工率一度较节前下滑10个百分点，临近月末，开工率有所回升。2月份，国内甲醇生产企业平均开工率为66.61%，较1月份平均开工率72.04%大幅下滑5.43个百分点，较去年同期平均开工率71.46%大幅下滑4.85个百分点，短期供应有所收紧。后续随着国内疫情的逐步好转，生产有望逐步恢复，国内开工率或将继续提升。

　　海外装置方面，春节前，伊朗装置曾因限气大面积停车或降负，海外其他装置也多有检修现象，2月甲醇进口或有下降。节后，伊朗装置曾出现反复，目前限气已基本结束，ZPC1#165万吨装置已重启，2#165万吨装置及卡维230万吨装置等待重启中。但需要注意的是，伊朗目前为中东疫情重灾区，后续仍需关注疫情对装置开工的影响。马油1#72万吨装置已复工，2#170万吨装置仍在临停中。美国一套175万吨装置运行不稳。

　　表1 国内甲醇生产企业开工率（%）

　　图11 国内动力煤与甲醇价格（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图12 焦炭(1849, -8.00, -0.43%)期货与甲醇期货收盘价（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图13 国内天然气与甲醇价格（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图14 IPE天然气期货与甲醇期货收盘价

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图15 国内甲醇生产利润（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图16 国内甲醇开工率（%）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　（二）需求端

　　2月份，甲醇制烯烃装置开工率由高位下滑。节前，大部分烯烃装置处于满负荷运行状态，节后，内蒙古久泰、中天合创、山东联泓等装置负荷均有所下降，宁波富德也于月中兑现其检修计划，烯烃端开工持续下滑。就后续装置运行计划来看，2月至4月为烯烃装置计划检修季。宁波富德年产能60万吨装置原计划于2月17日附近检修15-20天，目前已于2月26日提前恢复生产；阳煤恒通年产能30万吨装置原计划2月中旬检修20天，目前低负荷运行；浙江兴兴年产能60万吨装置计划3月初检修一个月，目前降负运行；神华榆林年产能60万吨装置计划4月份检修45天。3月份烯烃开工率或将继续下降，需继续关注装置检修兑现情况。

　　2月份，受疫情影响，传统下游复工较为缓慢，甲醛几乎全部停工，醋酸开工也由节前高位持续下滑，二甲醚、MTBE、DMF均有不同程度下滑。2月下旬，随着疫情的逐步平稳，各类传统下游开工率均有所恢复，预计3月份开工率将随着疫情的好转继续提升。

　　表2 国内甲醇传统下游开工率（%）

　　图17 山东甲醛利润（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图18 江苏醋酸利润（元/吨）

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　　图19 河南二甲醚利润（元/吨）

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　　图20 传统下游开工率（%）

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　　（三）库存端

　　2月份，内地甲醇总库存先增后降。节后，受疫情影响，物流运输受到严格管控，货源流通受到限制，甲醇生产企业库存持续增加，屡创年内新高，压力颇大。随着疫情的逐步平稳，部分地区物流运输有所恢复，同时内地与港口套利窗口开启，生产企业库存压力有所缓解，库存得以下滑。截至2月26日，国内内地甲醇总库存50.44万吨，较上月末大幅增加17.96万吨，亦显著高于往年同期水平。

　　与内地由弱转强不同的是，港口库存在2月份却持续增加，虽然海外装置在节前集中检修而使得2月进口量有所下滑，但烯烃端开工显著下降，且开启检修季仍令库存节节攀升。截至2月26日，国内港口甲醇总库存96.54万吨，较节前大幅增加16.34万吨。若后续伊朗、马来西亚等装置继续恢复，进口压力将继续攀升；但若伊朗疫情蔓延最终致使甲醇生产受限，国内或面临进口缺口。

　　表3 国内内地甲醇库存数据（万吨）

　　表4 国内港口甲醇库存数据（万吨）

　　图21 国内港口库存（万吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图22 国内港口总库存季节性趋势（万吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图23 国内内地库存（万吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图24 国内内地总库存季节性趋势（万吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　四、价差结构分析

　　2月份，江苏港口与甲醇主力合约基差由正转负，现货由升水期货转为贴水期货，对期价支撑作用较弱。MA005与MA009价差由远月贴水近月转为远月升水近月，亦利空期价。

　　图25 江苏市场与活跃合约基差（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图26 江苏市场与期货市场基差（元/吨）

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　　图27 月差（元/吨）

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　　图28 01-09合约价差季节性趋势（元/吨）

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　　图29 09-05合约价差季节性趋势（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图30 01-05合约价差季节性趋势（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　五、后市展望

　　就目前基本面情况而言，随着国内疫情的逐步好转，物流运输的继续恢复，甲醇生产企业开工率与传统下游开工率有望继续回升，但烯烃端阳煤恒通、浙江兴兴、神华榆林等装置3-4月份均有检修计划，整体需求端或将维持弱势，同时，节前集中检修的海外装置也逐步恢复，进口仍有增加预期，故预计整体供给仍将高于需求。需要注意的是，目前，全球疫情的蔓延，尤其是中东伊朗地区疫情的爆发令进口的不确定性增大，若伊朗疫情最终致使甲醇生产受限，国内或面临进口缺口，届时供需格局或出现逆转，这也是近期风险点所在。综合而言，预计3月份甲醇维持供过于求的基本面格局，现货贴水期货，远月升水近月均对期价形成利空，但目前绝对价格较低，已处于盈亏平衡线附近，下方成本支撑较强。疫情的蔓延令油价持续下挫对甲醇形成拖累，但也令进口风险增大。市场多空因素交织，预计甲醇将在低位以震荡调整为主，重点关注海外装置运行情况与烯烃端检修兑现情况。

　　国都期货 张雅敏