期债 短周期与中周期上涨动能分化

龙听

   由于经济数据持续低迷，中美贸易关系仍存较大不确定性，内外需持续疲弱，上周国常会重提全面以及定向降准，债市在经历月初冲高回落后，重燃牛市希望。当前经济金融数据全面回落、核心CPI稳定、PPI转负，全球经济下行压力较大，美联储等海外央行纷纷降息，国内货币政策空间将再次打开。上周五央行降准后，在9月中旬美联储大概率降息背景下，央行跟随“降息”仍可期待，债市依然看好。

   周一（9月9日），在降准预期兑现后，获利盘出现，国债期货低开低走，其中10年期主力合约收跌0.12%，盘中一度跌近0.2%；5年期主力合约高开低走，盘中一度跌逾0.1%，最终尾盘收跌0.07%，2年期主力合约低开后低位振荡，最终收跌0.01%。截至期货收盘，10年期国债活跃券190006最新成交价报3.0225%，收益率较前收盘价上行1.5BP，5年期国债活跃券190004最新成交价报2.89%，收益率较前收盘价上行3.5BP。

   出口压力显现，进口显示需求依旧疲弱。上周末国内公布的贸易数据显示，以美元计价，中国8月出口同比下降1%，进口下降5.6%。进出口增速均有所下行。出口方面，8月增速有所走低，外需走弱以及关税税率提高影响对美出口是主要原因。9月1日1600亿美元商品加征15%关税已经落地，12月即将加征关税的价值1400亿美元商品清单存在“抢出口”和“转出口”效应。但是在外需疲软的情况下，“抢出口”对国内出口增速的提振较为有限。进口方面，8月进口增速小幅回落，但主要工业品进口有所回升，预示着8月工业增速有所回升。从主要工业品类别来看，8月我国对铁矿砂、钢材、铜材和汽车及汽车底盘进口数量和金额均有所回升，表明8月工业需求有所回暖。由于钢材8月价格走弱，导致进口数量回升但进口金额却小幅回落。除此之外，成品油和金属加工机床进口增速有所走低，拖累我国进口。整体看，内外需疲弱依旧。

   逆周期调节再发力，货币宽松再度开启。为对冲经济内外部风险和压力，近期政策层面整体部署加大逆周期调节相关措施，上周国常会提出及时采用普遍降准和定向降准，加大对实体经济支持。在此背景下，市场对央行上周五落地的降准措施提前有所预期和反应。从释放资金规模来看，此次降准共释放资金9000亿元，降准资金有望覆盖9月税期资金缺口，也会对银行跨季资金面和负债端有一定支持。从时点上看，此次降准从国常会部署到央行落地，时间窗口很短。结合近期包括专项债、汽车行业调研等支持实体经济政策频出，背后反映出政策层面对于国内经济维稳的诉求。当前，全球经济下行压力较大，美联储等海外央行纷纷降息，央行降准宣布再次打开国内货币政策空间。

   非农再助力美联储降息，国内央行跟随降息可期。上周五晚间公布8月新增非农就业人数13万人，为今年5月以来新低；失业率保持在3.7%的水平，平均时薪环比增长0.4%。美国制造业就业疲软，采矿业新增就业人数连续三月为负数，呈现减速下降的趋势，新增非农就业主要来自于服务业。尽管前期公布ADP数据好于预期，但是考虑到非农的统计口径更全面，应当以“大非农”的数据为准。此外，美联储主席鲍威尔北京时间9月7日凌晨讲话内容偏鸽派，叠加不及预期的非农数据，9月美联储降息基本板上钉钉。在中美利差（160BP）和全球负利率环境下，国内经济压力不减。9月美联储降息后，中国央行跟随降息可能性较大。

   技术上看，上周国债期货主连合约再度冲高回落，整体仍延续在高位维持振荡局面。从主连合约看，期债主连5日均线与10日均线向上交叉后，有向右上再度发散之势。MACD绿柱再度增大，白线走平后有再度与黄线交叉并向右上方发散势头，短期多头动能有所增强。从中周期看，十债主连周K线收成中阳线，均线仍继续现多头排列，重心继续上移，周MACD线红柱继续有所缩小。目前短周期与中周期上，期债多头动能继续面临分化。

                                      （作者单位：新湖期货）