期债缺乏方向指引

龙听

近期的国债期货市场，在十年期国债收益率触及3.0%之后呈现出明显的高位振荡走势，缺乏明显的方向指引，进入本周之后前期获利多单止盈明显增多，也反映了当前投资者对后市的看法分歧较大。

上周六央行发布公告称，为深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。简单来说，就是过去针对银行的最优质客户，银行在进行LPR报价的时候参照的是贷款基准利率，今后将会调整报价方式，改用MLF利率加点的方式，此项改革将有利于公开市场操作利率改变时更加顺畅地传导至实体经济。周三LPR改革后的首笔报价结果是1年期LPR为4.25%，也就是在一年期MLF利率3.30%的基础上加点95个BP，作为对比1年期LPR上周五报在4.31%，相比之下低了6个BP，而1年期贷款利率自2015年10月24日以来一直维持在4.35%，也就是说新版1年期LPR利率比同期限基准贷款利率低了10个BP，整体来说是基本符合此前的预期的，LPR报价改革之后依然维持相对的稳定。

对于当前的债市而言，总体上呈现振荡走势，还是对货币政策宽松预期落空之后的持续性反应。此前7月经济数据和金融数据不及预期，之后又发生美联储重启降息，中美贸易摩擦加剧和美英两国关键期限国债收益率倒挂等一系列事件，市场对国内货币政策的边际宽松有较高的期待，但此时央行仅仅选择将LPR改革作为折中方案，并没有其他实质性的宽松行动。

在近期召开的国务院政策例行吹风会上，央行副行长刘国强就“利率并轨”改革对房贷利率的影响时表示，房贷利率由基准利率变为参考LPR，参考的基准变了，但利率水平不能下降。对于房地产市场，刘国强表示，要坚决贯彻落实7月30日中央政治局会议的要求，坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段，确保差别化住房信贷政策有效实施，保持个人住房贷款利率基本稳定。这些都被市场解读当前管理层对于经济下行的容忍度仍然较高，并为降息降准预留充足的政策空间，短期不会加码宽松。

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2019-8-23 07:09

图为五债主力合约日线

一方面，十年期国债收益率从7月底开始快速下行至3.0%附近，而基本上此前大多数投资者预测3.0%，是十年国债收益率的阶段性区间下限。另一方面，7月以来资金成本在缓慢抬升，目前DR007利率约为2.65%，R007利率约为2.80%。两方面作用之下套息空间已经被极限压缩，在货币政策保持稳定的情况下，短期十年期国债收益率要继续向下突破3.0%难度较大。

接下来有几点特别值得关注：第一，需要重点关注下周一1490亿元的到期MLF如何续做，以及操作利率是否会下调。如果降低MLF操作利率，那么此前央行提到的降低实体经济融资成本才会有实质性的进展，届时期债可能短期重新迎来一次小幅上涨。

第二，9月初即将开始新一轮中美贸易磋商，虽然目前各方基本上已经达成共识，中美贸易摩擦在接下来几年都可能成为常态，但是在此时债市明显缺乏确定性趋势的情况下，磋商的结果可能会在短期引发避险情绪的升温和消散，改变市场参与者的心态。

第三，如果下半年美联储加快降息的频率，那么人民币贬值的压力将大大减轻，客观上为国内央行货币政策的放松提供条件。

当然，以上几点从目前来看都不容易预测，而在局势明朗之前，无论是期债还是现券市场维持高位振荡似乎在所难免。

                          （作者单位：中信建投期货）