期债 维持谨慎看多思路

龙听

  随着中美贸易摩擦再次升级，市场信心严重受挫，保值避险需求上升，国债期货强势格局不改。但是考虑到通胀上升、央行没有降息等因素，上行空间也被压缩。

   避险需求显著上升

   8月2日，美国总统特朗普再次在社交媒体上发表评论称，会对中国出口至美国的3000亿美元商品加征10%关税。目前来看，中美两国在贸易方面的分歧较大，短时间内难以得到根本性的解决，加之今年中美贸易问题多次反复，市场信心严重受挫。受此影响，上证综指跌破了近期的振荡平台下沿，弱势格局显现，资金开始流出股市。国内的经济数据表现不佳。7月份的PMI数据为49.7，连续三个月处于荣枯线下方。

   7月出口总额同比增长10.3%，好于预期的增长7%；进口总额增长0.4%，好于预期的下降3.3%；贸易顺差3102.6亿元，扩大79%。贸易数据向好很大程度上是国外企业抢在加征关税之前进口所致，因此进出口数据虽然表现良好，但是透支了后期的进口量，持续性不好。在中美贸易摩擦背景下，国内经济的下行压力较大，市场寄希望于政府出台房地产刺激政策缓解经济下行压力。但是，为了避免房地产泡沫持续扩大，政府明确房子只住不炒的原则。由于市场对实体经济、股市、房地产的信心不足，资金急需增值或保值的渠道，在这种情况下固收资产势必会受市场青睐，国债期货整体的强势格局难以改变。

   国债上行空间不足

   由于全球经济承压，主要经济体纷纷执行宽松的货币政策托底经济。北京时间8月1日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至2.00%—2.25%。市场此前认为美联储大概率将在下半年降息，而为了稳定汇率和出口，央行也将随之降息。在美国降息之后，市场传言央行降息，但是之后被辟谣。目前国内的流动性充裕，利率已经处于相对低位，央行将维持目前稳健的货币政策。近期央行暂停逆回购操作，而本月央行有5320亿元的中期借贷便利（MLF）到期，资金回笼压力较大。在这种情况下，市场利率或出现小幅提升，从而将压缩国债价格上涨空间。

   另外，在市场资金充裕和猪肉等大宗商品价格不断上涨的大背景下，国内通胀压力持续上升。国家统计局公布的数据显示，7月国内的消费者物价指数（CPI）同比增速为2.8%，呈现持续上升的态势。目前来看，生猪存栏持续走低，价格将继续上行，刺激通胀上升，市场对收益率的回报要求则相应回升，这对国债价格产生负面作用。加之，固定利息债券的理论价格不超过本息之和，国债价格具有天然上限，随着价格的不断上涨，上方压力将逐渐加大。

   后市预测

   受中美贸易摩擦升级影响，国内经济下行压力加大，资金的避险需求上升，从而确立了国债整体的牛市格局。但是，由于央行没有随美国降息，加之通胀水平持续上升，国债上涨空间也被压缩。基于上述判断，我们对国债期货持谨慎看多的观点，操作上短多为宜。

                                     （作者单位：金石期货）