期债缺乏单边上扬的动力

龙听

上周末特朗普发推表示对中国3000亿美元加征关税，市场风险偏好上升，债券收益率普遍下行，美国10年国债收益率自8月以来下挫愈30BP，周三一度跌破1.6%关口后小幅反弹回至1.7%。我国最活跃的十年国债190006和十年国开债190210收益率也分别下行逾10BP，其中十年国债收益率下跌至3.02%。国债期货继续保持上行趋势，盘中十债主力合约T1909上涨突破99元，创年内新高后高位振荡整理，市场对国债期货短期表现出现分化。

从最近几个交易日的市场表现以及央行表态来看，汇率大概率维持在7附近，继续大幅下挫概率极低。首先，从数据来看，汇率贬值对于出口支撑作用有限，同时可能会影响外资流入意愿，造成资产价格下跌。其次，从基本面情况来看，当前中美欧经济周期错位，出于对地产、通胀和汇率的考量，我们认为央行当前进入降息周期的概率不大，而下半年美欧经济可能继续下行，美元和欧元均有走弱的可能性，人民币或相对强势。最后，从央行表态来看，7是水位，既不是年龄也不是堤坝，有能力和信心保持汇率在合理均衡的位置上。

本周至下周，7月大量经济数据和信贷数据即将公布，预计整体数据依然保持平稳。从高频数据上来看，地产也在持续降温。其中7月30大中城市商品房成交面积增速进一步回落，自今年4月起连续第4个月下滑，7月100大中城市成交土地面积增速、楼面均价涨幅、溢价率均显著回落，整体回归去年年底水平，成交土地总价已重回负增长。尽管从地产销售到投资会有6—9个月时滞，但地产投资短期滑落趋势仍不可避免，幅度整体可控，预计未来短期仍将维持下行趋势。基建和制造业投资或将弥补地产下滑，其中7月国内挖掘机销量增速重新转正，随着6月下旬大量发行的专项债资金到位，近期基建活动可能有所好转。

微观方面，尽管由于上周高温天气，日发电耗煤量连创新高，但整体增速依然回落，且在环保限产再度加码后，全国高炉开工率回落，且显著低于历史同期水平，热轧板卷开工率和产能利用率环比同比均回落，产量明显低于去年同期，暗示下游汽车、家电等制造业仍弱，但随着后续对制造业的政策支持力度提升，我们依然维持此前经济处于筑底阶段的判断。经济仍有超预期出现的可能，国债收益率破位下行仍需等待。

综上，市场从消息面影响回归至基本面，期债缺乏持续单边上扬的动力，短期市场或以振荡为主。短期来看，我们认为国债收益率将维持在3%—3.2%区间振荡，当前中美利差扩大至130BP，国债收益率向上突破3.2%概率极低，但基于对地产、通胀和汇率等方面的考量，当前时点收益率继续下行动力亦不足。                                 （作者单位：领睿资产）