债市高位波动加剧

龙听

进入下旬以来，经济数据处于空窗期，但是6月经济数据较好，叠加货币政策面临进一步宽松可能，期债市场受多空因素影响，维持高位振荡。在本周中美新一轮贸易谈判将开启之际，市场整体情绪仍偏谨慎。我们预计，债市短期难有明显趋势行情，整体仍将维持高位振荡走势。

   周一（7月29日），国债期货低开后单边下行，10年期主力合约尾盘跌幅拉大至0.18%，盘中一度跌逾0.2%。5年期主力合约跌0.13%，2年期主力合约跌0.01%。10年期国债活跃券190006最新成交价报3.1825%，收益率上行2bp，5年期国债活跃券190004最新成交价报3.0%，收益率上行1bp。

   央行公开市场再度暂停逆回购操作。周一（7月29日），中国央行未开展逆回购操作，因有500元逆回购到期，当日实现净回笼500亿元。央行上周进行一次逆回购操作，一次TMLF操作、一次MLF操作以及1000亿元的国库定存操作，全周净回笼资金3143亿元。在7月缴税大月的税期扰动在下旬基本消退，下旬准备金退还以及月底财政陆续支出的支持下，预计资金面将可保持平稳偏松的态势。整体看，随着央行政策工具箱的逐渐丰富，货币政策调节将具备更高灵活性，仍可有效维持流动性的合理充裕，货币稳健基调未变。

   货币市场利率重心下移。进入下旬以来，由于资金面的最大扰动因素，缴税、大量MLF到期均已消退，央行在此期间连续大量投放资金稳定资金面，货币市场利率从高位开始回落。从货币市场利率看，各期限利率全线下行，DR007（银行间7天期质押式回购）最新（7月29日）加权平均利率报2.66%，较月中跌逾20bp。拉长来看，此利率水平仍属高位区间，但在月末财政存量陆续投放以及8月初资金扰动较少，预计重心将继续下移。

   经济基本面后期仍助债市走强。国家统计局28日发布的工业企业财务数据显示，6月全国规模以上工业企业利润同比增速-3.1%，前值1.1%，较前月大幅下滑。1—6月规模以上工业企业累计同比增速-2.4%，降幅比1—5月扩大0.1个百分点。6月工业企业利润继续下滑，直接原因仍是营收增速放缓、工业品出厂价格下滑。具体看，上下游表现稳定，中上游继续是拖累利润的主要环节。总体看，6月工业企业利润增速继续恶化，走出该周期可能尚需时日。在主要原材料（原油、铁矿石）成本上升的情况下工业品出厂价格下滑，显示需求总体仍比较疲弱，地产改善空间有限，汽车需求反弹波折仍多。从盈利角度看，6月制造业投资小幅改善的持续性仍需观察，偏弱的基本面对于利率中枢继续下行仍有支撑。

   贸易谈判再次重启，短期利空债市。过去一个月内有关中美重启贸易谈判的传闻时有传出，到本周中美将在上海开启第十二轮贸易谈判，表明中美关系整体在向好的方向发展。市场各方高度关注中美新一轮贸易磋商的结果，因为这将关系到全球贸易秩序、经济增长前景以及资本市场表现。中美第十二轮贸易磋商是自6月底中美领导人会面后两国重启贸易谈判的正常表现。结合两国政治和经济表现，中美双方均有意愿和动力促使贸易谈判向好的方向发展，此次会面后中美双方大概率会向市场传递中性或偏好的信息。

   技术上看，上周国债期货主连合约先扬后抑，但市场在短期陷入振荡。从主连合约看，期债主连短期均线向下，有拐头向下交叉形成死叉之势。MACD绿柱逐渐扩大，白线下穿黄线后，短期空头动能增强。从中周期看，十债主连周K线仍呈现多头排列，但周行情已经跌破5周均线之下运行，周MACD红柱也在不断缩小。短周期与中周期上期债空头动能均增强。

                                     （作者单位：新湖期货）