期债中期上行基调未改

龙听

虽然近期通胀压力上升，但是考虑到降息预期升温是市场主导因素，因此国债期货目前的涨势将延续。

   流动性宽松格局或延续

   本月，央行共计有两笔中期借贷便利（MLF）到期，额度共计6905亿元。与此同时，本月，央行开展定向中期借贷便利（TMLF）操作2977亿元，并开展2次中期借贷便利操作，额度均为2000亿元，即累计向市场投放资金6977亿元，基本上是等额续作。上周有4600亿元的逆回购到期，央行只进行了500亿元的逆回购，净回笼资金4100亿元。不过，由于金融机构法定存款准备金退缴的问题，市场流动性仍然相对充裕，市场利率呈现下行的态势。

   中长期来看，全球性贸易摩擦的负面效应在今年开始逐渐显现。美国6月份的ISM制造业采购经理人指数（PMI）为51.7，创2016年9月以来的新低，虽然仍然在荣枯线上方，但是显示美国的经济增速正在逐渐放缓，甚至有下滑的可能性。不仅如此，美国的通胀水平已经回落至1.6%的偏低水平，失业率也有从底部回升的迹象，其他小项经济数据也都表现不佳，显示出美国的经济受贸易摩擦的影响较大。在这种情况下，市场认为在8月1日的美联储议息会议上美国大概率将降息刺激经济，这可能引发主要经济体新一轮的宽松浪潮。

   反观国内，二季度国内的GDP同比增速为6.2%，为有季度GDP统计数据以来的最低水平。不仅如此，国内的PMI指数已经连续两个月低于荣枯线，单项经济数据也表现不佳，国内经济存在下行压力。在这种情况下，央行大概率将在后期维持流动性宽松格局，国内市场利率将进一步下行，这奠定了国债期货的上涨基础，目前的涨势仍然将延续。

   利空仍然存在

   受非洲猪瘟的影响，国内病猪大量被淘汰。截至6月底，我国的生猪存栏量为24207万头，连续8个月下降，较2018年9月下降8327万头，降幅达到25.59%，为有统计以来的新低，较2014年之前的高点下降近一半。除此之外，受美国对我国商品加征关税的影响，从美国进口的商品价格持续上升，输入型通货膨胀的影响逐渐显现。在这种情况下，国内的通胀压力加大，CPI同比增速连续4个月在2%的水平之上，5—6月更是处于2.7%的高位。通胀上升使得市场对预期收益率的要求提高，这对国债价格将产生一定的压制。与此同时，上周上证综指出现持续反弹，市场情绪回暖，从而对国债资金将产生一定的分流作用。

   后市预测

   综上所述，受全球经济增速放缓影响，主要经济体都倾向于降息提振经济，在这种情况下国内跟随降息的概率较大，这意味着国债整体的涨势仍然将延续。不过，考虑到目前国内通胀压力仍然较大，国债仍然面临一定利空。基于上述判断，我们认为国债整体的涨势仍将延续，操作上以逢低买入为主。

                                        （作者单位：金石期货）