铜检修大年 现货、期货市场如何反应

龙听

导言：各家咨询公司给出了今年计划铜的检修影响量大概在20万吨+，尤其是上半年检修损失量达8万吨+，海外冶炼厂19年检修损失大概率在30万吨的量级(剔除Sterlite等冶炼厂外部因素导致长期停减产的影响外)，纷纷云19年检修大年。那么问题来了，19年是检修大年吗？铜冶炼厂检修存在周期性规律吗？如果存在，检修周期规律对我们存在什么指导意义？现货、期货市场对检修大年反应如何？

　　一、检修存在周期性吗？

　　确切地说，检修造成损失存在周期性吗？之所以有着疑问，主要是今天有不少媒体提到19年是检修大年，言外之意就是19年检修可能造成的损失比往年大，且均有一定的周期性。下面小K用全球产量、中国区域产量周期项表征检修周期造成的产量变化去观察验证是否存在周期起伏的特征。

　　由于现代冶炼工艺是从60年代以后发展起来的，之前使用的鼓风炉、反射炉和电炉熔炼等工艺已经逐渐退出历史舞台(具体可以参考第二部分)，不具有借鉴意义，因此我们从60年以后统计其周期规律。

　　从我们的统计上来看，中国与全球铜冶炼检修影响的周期基本趋同，特别是2000年代以后，主要是因为中国铜冶炼走进了全球舞台。其次基本上存在着10年的周期规律，但也存在2-4年的小周期，不太明显。这个规律后面的理论基础或者逻辑我们放在第二部分。可以明确地说，铜冶炼检修存在明显的周期规律，分为大周期和小周期。

　　二、检修周期的理论基础

　　检修周期既然存在，那么它背后存在可靠的理论基础吗？下面小K试着从冶炼工艺的角度去剖析检修背后的周期规律。

　　(一)冶炼工艺简绍

　　首先先介绍一下铜冶炼的工艺发展历程。金属铜的生产方法有火法和湿法两大分支，目前仍以火法为主，其产量约占世界铜产量的80%。火法炼铜的标准工艺流程为：铜精矿→造锍熔炼铜锍吹炼→粗铜精炼→阴极铜。其中，造锍熔炼是火法炼铜最重要的冶炼过程，其工艺主要分为传统熔炼和现代强化熔炼两种。传统熔炼工艺有鼓风炉、反射炉和电炉熔炼等，因其存在能耗高、热效率低、铜锍品位低、烟气SO2浓度低、环境污染严重等缺点，而被高效、节能、和低污染的现代强化熔炼工艺所取代。

　　现代强化熔炼工艺又可分为闪速熔炼和熔池熔炼两大类。闪速熔炼主要有奥托昆普闪速熔炼和INCO氧气闪速熔炼，而熔池熔炼工艺种类较多，主要有富氧顶吹浸没熔池熔炼法(奥斯麦特和艾萨炼铜法)、三菱连续炼铜法、回转式侧吹炉法(诺兰达炼铜法、特尼恩特转炉熔炼法)、固定式侧吹炉法(瓦纽科夫炉、白银炉和金峰炉)以及富氧底吹炼铜法等。

　　(二)检修周期

　　1.年度检修周期规律

　　下面小K带大家再来了解一下冶炼厂检修所用的术语：冷修、热修、大修、中修、小修等等

　　由于国内冶炼工艺闪速占比较大，据小K粗略估算至少占比40%，其次闪速工艺存在一定的特殊性，故下面重点介绍闪速工艺。

　　一般只有闪速工艺检修称之为冷修、热修；其他熔炼工艺一般称之为大修、中修、小修等等。从对应关系上来说闪速炉热修对应小修，冷修可以称作中修；闪速炉基本中修以上都要灭火检修。

　　冷修热修主要是以闪速炉内衬耐材的损耗情况来进行相应维修。闪速炉热修主要是对沉淀池熔池侧墙、出渣口、出铜口、三角区、反应塔顶等部位的耐材检修和水套(铜水套、沉淀池垂直水套)的更换，冷修一般只修炉墙，炉顶，反应塔，烟道或者扩产改造。

　　热修：热修拆开部位面积不大，不灭火检修，炉子保持在一定温度，升温周期短，，热修升温时间一般在24-36小时完成，热修检修时间一般1-2天完成，有利于快速恢复生产。热修一般来说时间不固定，但现在冶炼厂也基本上实现了热修作业的常态化和技术标准化工作。

　　冷修：热修拆开部位面积较大，灭火冷却到常温进行检修，冷修相比较热修时间长，且升温至少需要半个月时间，所以热冷修检修时间一般在45天左右完成。另外，冷修期间一般伴随进行炉体结构技术改造、扩产等行为。冷修周期为4年/次，这个主要取决于吹炼炉的寿命，但随着对炉子改造，可以将炉寿命提高至6年甚至更长。例如贵溪冶炼厂：系统分别在2005、2007、2011年进行了冷修，其中在2011年冷修期间对闪速炉炉体结构进行了改变，其中炉顶由原来的拱顶砌筑结构改为现在的平顶吊挂结构。例如金冠2017年冷修期间也进行了炉体改造，努力提高吹炼炉的炉寿命。江铜本部17年冷修期间，通过实施以合成炉炉体、干燥机、锅炉等设备设施为主的技术改造和收尘系统大修等主体项目，进一步优化干燥机汽液平衡结构，降低蒸汽压力，改善现场工作环境；进一步优化合成炉反应塔结构，提高沉淀池耐高温和抗冲刷能力；进一步提高干燥机投料量，稳步提升合成炉系统作业率，彻底消除设备设施安全隐患，确保检修后生产系统安全高效稳定运行。

　　大修一般指的是除了基础以外基本全部更换，周期一般在10年。例如云铜最近一次大修是10，祥光10年，金隆9年，金川12年等。

　　概念了解清楚以后，我们最关心的或者说资本市场最关心的是冷修或者大修，具有一定的规律性或者前瞻性。

　　熔池熔炼：例如奥炉，艾萨炉、金峰炉、白银炉、特尼恩炉、诺兰达炉等中修基本都是一年，底吹例如五矿、东营方圆、恒邦、豫光金铅（600531）等能到达到1-1.5年，大修周期基本上也是10年一次。

　　因此从从第一部分的数据周期数据验证上来看，10年的大周期规律比较明显，小周期不明显，主要是因为大部分的冶炼厂基本上都是一年一修，不存在周期特征。

　　2.月间检修规律

　　月间检修规律，也就是说冶炼厂一般选在一年中什么时间进行检修。这个问题很显然，冶炼厂一般选择在淡季进行检修，例如年末年初，夏季5-7月，再其次是9-10月。不过近年来这样的月间规律越来越不明显，因为冶炼厂可以通过期货市场达到调整检修时间的目的。

　　最后需要说明的是，检修不一定导致精铜产量减少，因此冶炼厂可以通过外购阳极板或者消化阳极板库存实现检修期间正常生产。所以当我们听到某某冶炼厂要修建时，首先要搞清楚是计划还是意外检修，是检修哪个环节，检修类型，检修多长时间，是不是影响粗铜、精铜产量等等，只有搞清楚了这些问题，才能搞明白了检修的内涵和影响。

　　三、检修对铜市的可能影响

　　(一)市场的影响

　　直观上看，伦铜涨跌幅与全球精铜产量周期项存在负相关性。下面小K以伦铜涨跌幅为自变量，全球精铜产量周期项代表检修导致的周期性变化为因变量，进行回归分析。确实全球精铜产量周期项与涨跌幅呈负相关性，解释度23%，具有一定的解释度。但落实在交易上或者行情指导上，可能意义不大。

　　回到前言提到的问题，今年是不是检修大年呢？因为从周期规律上来看，19年很尴尬，正好处于周期的拐点处，可能是，也可能不是。

　　刚才也讲了，在没有剔除Sterlite、Pasar等冶炼厂长期停减产的影响下，今年无疑是一个检修大年，目前小K了解的情况来看全球由于检修导致产量损失在80万吨量级，大部分集中在上半年，且比往年同期要高出不少，而且这也是保守估计。另外说一点，这也是我为什么判断19年低点不会比15年来的低的产业原因。

　　(二)市场结构的影响

　　由于18年是铜矿劳资协议密集到期的关键一年，过去的一年有惊无险，据CRU的测算18年铜矿的干扰率进一步下降，达03年以来的新低，小于2%。劳资协议重新签订后，19年铜矿罢工的风险进一步下降，干扰率也将创出新低。加之冶炼厂干扰率可能传出新高，也就是说可能会连续第二年出现冶炼厂干扰率高于铜矿干扰率，这在铜市基本上是前所未有的。19年的铜矿短缺的风险进一步降低，特别是前半年。另外从目前的情况来看从19年年度TC来看市场可能已经预判了这一点，其次可能继续推高现货市场的TC，同理阴极铜库存可能面临着阶段性的冲击，同时升水可能存在趋势性阶段走高。

　　其次，由于冶炼厂检修并不是均分分布在每个地方，因此也将伴随着区域升贴水的剧烈变化。