银河期货：聚烯烃：供需承压 缓慢修复

龙听

　一、行情走势回顾及策略呈现

　　图表1、2：国内LLDPE期货&PP期货指数日K线图

　　资料来源：文华财经

　　聚烯烃一季度行情回顾，2020年至今，聚烯烃期现货整体以下跌为主，行情的变化主要体现在2个阶段，时间节点以1月农历新年为分界点。1月之前，聚烯烃供需基本以季节性供大于求导致价格偏弱运行，在这当中，一方面由于长假停工因素，一方面在于今年装置检修较少，短期供给充裕。因此，第一阶段价格仅是温和下跌为主。第二阶段聚烯烃行情在公共卫生事件以及国际油价大幅下挫的影响下，聚烯烃基本以下跌为主，因行情历历在目，在此不展开累述。

　　在3月下旬，公共卫生事件在国内的发展正在逐步接近尾声，春天的阳光将至。展望二季度聚烯烃行情，我们认为国内供需将有一定修复，但由于外部因素的不确定性，修复的过程会曲折且漫长。一方面，在供需端，在期现货价格大幅回落的过程中，实际上供大于求依然扮演了较为重要的角色。在这当中，以恒力2期，以及浙石化1期为代表，国内聚烯烃端新增产能释放，且目前两者均生产出了合格的产品，意味着2季度总体供给将大概率较1季度增大。供给的另一块是检修，今年数据来看，1-2月的检修损失PE小于往年，而PP则基本持平。因此，总供给预计在2季度（夏季检修前）维持偏高的水平。当然供给端中，细分也未必没有其他的机会，比如目前PE港口库存压力较往年有所下降。同时由于期现货价格的大幅回落，目前进口倒挂。后期到港压力或有限。而在需求端，则相对有压力。一方面，由于公共卫生事件的影响，国内今年下游复工情况都相对晚于同期，导致目前终端产品诸如家电、乘用车的实际产量和销量都较差。这样，对于2季度聚烯烃原料采购会有压力。另一方面，目前公共卫生事件在全球层面影响较大，导致部分终端制品在外围的需求存在一定的不确定性，也会影响2季度国内下游对于聚烯烃原料的采购预期和力度。不过，需求端，由于目前消费习惯慢慢转向网络购物。包装材料相关的需求或有改善，虽然他们所用的烯烃原料不是标准交割品。而在成本端来看，油价国际油价的大幅回落带动了石脑油在内的价格回落，因此对于油端产品的聚烯烃反而释放了一定的利润。当然，从成本支撑的角度，成本支撑力度会有下降。但是从2季度来看，油价何时见底，仍需要看沙特和俄罗斯何时会达成协议，当然也要看对于美国产量的挤压结果。总体，油价在2季度会有宽幅震荡，对于聚烯烃的影响未必是单边的。

　　综上所述，二季度聚烯烃价格趋势或表现为：4-5月总体重心下移，5月如果油价以及国际卫生事件能有进一步积极的信号，那么聚烯烃价格止跌概率增大。6月相对来说，会有反弹表现的机会。基本面角度，3月开始的高库存会在价格重心下移后有所化解，但是修复过程会缓慢且漫长。

　　二、影响因素分析

　　（一）国际原油

　　图表3：美原油日K 单位：美元/桶

　　资料来源：博弈大师

　　图表4：美国商业原油汽油库存 元/吨

　　资料来源：WIND

　　（二）聚烯烃基本面

　　图表5：国内油制LL理论生产盈亏 单位：元/吨

　　资料来源：WIND

　　图表6：LLDPE基差 元/吨

　　资料来源：WIND

　　图表7：LL进口利润 单位：元/吨

　　资料来源：WIND

　　图表9：国内LL装置开工率 单位：元/吨

　　资料来源：WIND

　　图表10：LLDPE月度产量 单位：万吨

　　资料来源：WIND

　　图表11：PE检修损失 单位：万吨

　　资料来源：WIND

　　图表12：PE月度进口量 单位：万吨

　　资料来源：WIND

　　图表13：近期LLDPE停车产能一览

　　资料来源：金联创、卓创资讯

　　图表14：国内油制PP理论生产盈亏 单位：元/吨

　　资料来源：WIND

　　图表15：PP基差 元/吨

　　资料来源：WIND

　　图表17：华东某MTO理论生产盈亏 元/吨

　　资料来源：WIND

　　图表18：国内拉丝PP生产开工率 单位：元/吨

　　资料来源：WIND

　　图表19：PP月度产量 单位：万吨

　　资料来源：WIND

　　图表20：PP检修损失 单位：万吨

　　资料来源：WIND

　　图表21：PP月度进口 单位：万吨

　　资料来源：WIND

　　图表21：近期PP停车产能一览

　　资料来源：金联创、卓创资讯

　　（三）下游消费

　　图表23：农膜价格 单位：元/吨

　　资料来源：WIND、金联创、卓创资讯

　　图表24：农膜企业开机率 单位：%

　　资料来源：WIND、金联创、卓创资讯

　　图表25：BOPP薄膜价格 单位：元/吨

　　资料来源：金联创、卓创资讯、WIND

　　图表26：BOPP开工率 单位：%

　　资料来源：金联创、卓创资讯、WIND

　　图表27：编制开工率 单位：%

　　资料来源：金联创、卓创资讯、WIND

　　图表28：月度下游拉丝PP消费估算 单位：万吨

　　资料来源：金联创、卓创资讯、WIND

　　图表29：全国乘用车月度产量 单位：辆

　　资料来源：金联创、卓创资讯、WIND

　　图表30：注塑开工率 单位：%

　　资料来源：金联创、卓创资讯、WIND

　　图表31：全国冰箱月度产量 单位：百万台

　　资料来源：金联创、卓创资讯、WIND

　　图表32：全国洗衣机月度产量 单位：百万台

　　资料来源：金联创、卓创资讯、WIND

　　（四）库存

　　图表33：聚烯烃石化库存(元/吨)  图表34：聚烯烃港口库存(元/吨)

　　资料来源：卓创资讯

　　（五）各品种间价差

　　图表35：LL-5-9合约价差(元/吨)  图表36：PP-5-9合约价差

　　图表37：LL-PP5月合约价差(元/吨) 图表38：PP-3MA5月合约价差

　　资料来源：WIND

　　银河期货