债市方向不明朗

龙听

国内经济的下行压力以及全球的降息潮施压利率。三季度中国GDP增速为6%，创近27年新低，经济目前面临较大的下行压力，全球经济亦难言乐观，10月以来全球降息风潮持续。10月1日，澳大利亚央行实施了今年以来的第3次降息，10月4日印度央行再度降息25个基点，这是其今年以来的第5次降息，韩国10月16日年内第二次降息，这些都进一步延续了7月以来全球货币政策转向的大势。

多位公募基金产品人士表示，10月18日陆续收到证监会窗口指导，总体是要求限制固收类产品上报数量，鼓励权益基金发展。新政策之下，未来公募基金产品的申报方向将受到影响，对债券基金来说新产品发行将减少，利好存量基金，同时也利好权益类新产品的发行。Wind资讯统计显示，目前正在发行的179只基金中，有76只中长期纯债基金、8只短期纯债基金、19只被动指数型债券基金以及5只偏债混合型基金，合计108只，占比60.3%。在限制债券基金申报审批的政策导向之下，当前债券基金新产品占“大头”的情况将有所改变，公募基金的窗口指导在一定程度利空债券。

时隔70个月，中国CPI增速再度触及3%，通胀掣肘未来货币政策。国家统计局10月15日公布的数据显示，2019年9月CPI同比增速为3%，其中食品价格上涨11.2%，非食品价格上涨1%。从食品价格的细分项来看，肉类价格仍是主要推动涨价的因素。统计数据显示，9月，食品烟酒价格同比上涨8.4%，影响CPI(居民消费价格指数)上涨约2.49个百分点。其中，畜肉类价格上涨46.9%，影响CPI上涨约2.03个百分点。未来猪肉价格仍将是影响CPI的重要因素，猪周期四年一次的规律较为明显，上一轮猪周期开启于2014年年中，结束于2018年5月，中间间隔时间正好4年左右。目前，我们认为自2018年年中开始又进入到新一轮的猪周期之中。根据我们对于猪周期的时间预测，预计在2019年年底达到周期性的高点，再考虑到翘尾因素，四季度CPI仍有较大的上行压力。

珍惜正常货币政策的空间，不急于比较大的降息。2019年10月16日，央行年内首次新作MLF，当日人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作2000亿元。维持操作利率3.3%不变，当日无逆回购到期，实现2000亿元流动性净投放；10月21日，LPR(贷款报价利率)迎来了第三次报价，10月一年期和五年期LPR利率均保持不变。

总体来看，目前债券市场多空因素交织，利率方向仍不明朗，或处于“上不去，下不来”的振荡区间，但需持续关注英国脱欧以及中美贸易战最新进展对于市场风险偏好的影响。

                                                 （作者单位：华泰期货）