二季度策略报丨下游需求疲软，强势玉米陷入震荡行情

龙听

摘要
行情回顾：

以春节为分界线，一季度国内玉米价格先涨后落，基本呈现倒"V"字走势。

自去年四季度开始，市场普遍认为国内玉米市场原有的运行逻辑将在2021年被打破，由供应宽松格局逐步转为供应偏紧的新格局。体现在价格方面则是由10月初的2300元/吨，涨到春节前的2900元/吨，涨幅达26%。也正是由于玉米价格的大幅上涨，小麦等谷物的替代优势逐步显现，同时进口玉米（配额外）也出现了较大贸易利润。于是国内玉米被大量进口玉米及国内谷物所替代，春节后国内玉米价格出现滞涨回落，截止3月末，鲅鱼圈港玉米二等玉米现货报价2700元/吨。

未来市场心态变化：

（1）2.5亿吨临储玉米消化完毕，市场供需关系发生变化；
（2）玉米种植收益尚可，21/22年度种植面积或将增加；
（3）国内出现产需缺口，进口玉米数量有望进一步增加；
（4）玉米-小麦价差收窄，替代优势减弱；
（5）非瘟疫情依然存在，生猪复养进程仍存不确定性。

行情研判及操作策略：

经过2多个月的回调整理，部分利空因素已经释放，虽然二季度乃至下半年行情中仍有诸多不确定因素，但唯一能确定的是供需偏紧格局逐步形成，并将持续较长一段时间。未来玉米价格将维持高位震荡行情，且价格重心较2020年继续提升。当前已进入备耕春耕生产的关键时期，未来存在天气炒作机会，看好8-10月的新陈交替阶段行情。

未来玉米09合约大概率在（2500-2900）区间震荡，当前处于（2550-2600）区间下部，建议逢低布局09多单。


一、玉米供需面分析
1. 本年度玉米产量减少，21/22年玉米产量有望回升

2016年玉米市场结束了政策性托底收购政策，在供应宽松及政策改革下，我国玉米种植面积及产量逐年递减（2018年小幅回升）。2020年由于玉米种植补贴继续少于大豆种植补贴，在此背景下黑龙江玉米种植面积下降10%左右；另外9月前后东北玉米产区遭受台风天气，导致新季玉米出现大幅减产，预计20/21年度玉米总产量在20400万吨左右，整体减幅在5%左右。

当前已进入备耕春耕生产的关键时期，为落实国家适度增加玉米面积、稳定大豆生产的要求，部分省份已经出台一些刺激政策（4月16日，黑龙江省农业厅发布公告称：2021年在上年基础上适当提高玉米生产者补贴标准，保持大豆生产者补贴标准基本稳定）。且当前玉米种植效益处于历史高位，因此我们预计21/22年新季玉米种植面积将有所提升，21/22年度我国玉米产量或将恢复至2019年水平。

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2. 2.5亿吨临储玉米消化完毕，产需存在缺口

近几年来，我国玉米产量维持在2.2亿吨左右，而需求则达2.7亿吨左右，这5000万吨的产需缺口主要由临储玉米来补充。2.5亿吨临储玉米在2020年完成去库存，并将在本年度内消化完毕，未来产需存在缺口。

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3. 进口玉米及国内替代将成为重要补充

目前国产玉米产需缺口有两个重要补充来源，一个是进口，另一个是国内小麦等谷物替代。

2020年之前我国每年进口玉米量基本维持在200-500万吨，而2020年中国玉米全年进口总量首次突破750万吨的配额数量，多达到1130万吨。随着国内玉米价格攀升，国内外玉米价逐步差拉大，且在国产玉米存在产需缺口背景下，未来进口玉米数量必将继续增加。我们预计今年进口玉米量有望超过2500万吨，21/22年进口玉米数量可能超过3000万吨。

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小麦之所以可以大量替代玉米，有这么几个前提条件。一是小麦与玉米都可以作为能量来源，添加在饲料中，两者可替代；二是我国小麦库存量大，且随我国小麦库存的积累，陈化小麦有去库需求；三是随玉米价格的上涨，玉米-小麦价差拉大，替代成本优势明显。此外国务院办公厅此前还发布了"关于玉米、豆粕减量替代"的政策性文件。

去年3月份，猪料、禽料中玉米的添加比例在60%左右，而目前饲料加工行业整体替代比例在10-25%之间，同比大幅减少了45%。10月至今,小麦成交4084万吨,同比增加3852万吨，预计本年度小麦替代数量将达到3500-4000万吨。

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此外，进口大麦及高粱也存在一定的替代影响，不过澳大利亚作为中国最大的大麦供应商，从2018年中国开始对其产地的大麦展开"双反调查"，中国宣布从2020年5月19日起对澳洲大麦出口征收为期5年的80.5%的反倾销以及反补贴关税，从而制约了大麦进口量。另外美国作为中国最大的高粱供应商，由于中美贸易关系的不确定因素也将影响高粱的后续进口量。故进口大麦与高粱的数量有限。

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4. 随着生猪产能恢复，饲料需求或将增长

随着猪瘟疫情的逐渐稳定以及政府大力支持民企发展生猪生产，2020年以来，生猪存栏整体呈逐月增加的态势，而国内蛋鸡存栏也长期处于高位，在此背景下，饲料需求的稳定增长具有较强的确定性。而当前国内小麦等谷物及进口玉米的替代优势较大，限制了短期玉米的使用量，不过玉米作为重要的能量饲料来源，我们仍看好玉米后市需求的增长。我们预期今年玉米饲用消费需求将达到1.7亿吨左右。

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三月份天气转暖，非洲猪瘟疫情有所缓解，市场抛售现象减少，且部分大厂扩张积极性仍较高，共同提振了3月生猪和能繁母猪存栏环比止降回升，未来生猪产能或将持续恢复。

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3-4月份向来为养殖户补栏高峰期，3月份补栏8-9月份前后进入产蛋高峰期。因此，未来几月蛋鸡存栏量有望持续增加。

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一季度国内玉米、豆粕价格持续回落，不过较去年同期仍有较大幅度涨价。

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5. 国内玉米供需平衡表

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6. 总结及策略
随着临储玉米退出历史舞台，其对玉米市场的影响也逐渐消散，国内玉米市场原有的运行逻辑正在被打破，正由供应宽松格局逐步转为供应偏紧的新格局。

未来玉米09合约大概率在（2500-2900）区间震荡，当前处于（2550-2600）区间下部，建议逢低布局09多单。