收益率曲线倒挂之相关知识问答

龙听

路透12月6日 - 美国公债收益率曲线的一部分已进入倒挂状态。下面说说这意味着什么。
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6 X6 r7 A+ g. ]& N+ Q9 \/ c什么是公债？+ O0 F7 G* ]& F1 }8 I  t7 A% B
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美国公债是联邦政府出售的债券或债务，其中大部分在固定期限内支付固定利率，期限从一个月到30年不等。; P1 }( b2 r" T1 U: A, D+ O

$ b1 s; _, \3 b3 ?; H. x# d它们被认为是世界上最安全的证券，因为有美国政府信用的支持。
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什么是公债收益率？
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公债收益率是投资者持有公债至到期日，预期可以获得的年化回报情况的指标，也可以代表利率。3 ~2 `# u) Y8 b  Z

% G* h: U" k. ^收益率由公债价格和票面利率确定。公债价格上涨时，收益率下降。
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什么是公债收益率曲线？( Q$ D) X/ l9 I$ ^
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这是美国各期限公债收益率走势的趋势图，包括从一个月期国库券到30年期公债。
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; p/ G+ D! U4 S正常情况下，这是一条上行的弧线，因为债券投资者预计持有期限较长的公债会承担更多风险，需获得更高补偿，因此30年期公债收益率通常会超过一个月期国库券和三年期债券。
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当远期收益率大幅高于短期收益率时，收益率曲线“趋陡”，30年期公债收益率会远高于两年期债券。
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9 A  P7 z. J6 c" ^" r2 u当收益率之差或“利差”缩窄时，就是“曲线趋平”。这种情况下，比如，10年期公债收益率可能仅略高于三年期公债收益率。: b8 K! z+ v: O- z1 V2 ]
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, c- L9 h( u# d: W# s' W( h4 w什么是曲线倒挂?7 |: c  s" v* o% v

; I/ J+ `# P$ D! y* R& l) g在罕见的情况下，一些或全部收益率曲线不再呈上升的斜率。当短券收益率高于长券时，就会发生这种情况，这称之为“倒挂”。
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# }" o( G$ N4 W9 l) ~本周，五年券收益率跌至低于两年券和三年券，收益率曲线出现逾10年来首次倒挂的情况。/ S8 M/ K: J2 ^# [8 g7 f8 u
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其余券种的曲线仍为上升的斜率，不过整体曲线趋平已有一段时间了。
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! V3 F0 M" E( Q8 J- a4 y1 L倒挂为何重要?
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( W* G. \# b& f2 w4 q- D. f, C收益率曲线倒挂通常是衰退即将到来的典型信号。3 F$ ~& x/ Q# A, m) L
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过去50年每逢经济衰退前，美国收益率曲线都会出现倒挂，期间只有一次是误报。! m/ C4 x/ g8 a4 B" m! N% b
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当短债收益率攀升超过较长期公债，即预示短期借款成本要高于较长期借款。" }# _# [8 P; r' e; Q

& W; s- V+ C2 D7 \2 {0 E3 |4 ]在这种情况下，企业经常会发现运营成本升高，高管们便倾向于放慢甚至是搁置投资。消费者借款成本亦攀升，由此占美国经济活动三分之二以上的消费支出便会放缓。
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经济最终陷入萎缩，失业率攀升。. F- v9 F4 a7 S5 z

- o4 C7 J% m, g% O2 Y4 a  a! _, |/ t9 {曲线倒挂后距离衰退还有多远？
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' y/ ]0 _% N& k  \2 S2 P! X3 }当收益率曲线倒挂后，经济通常会在12-24个月后陷入衰退。* d) ]/ z1 b+ Q4 `. V
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而且，曲线倒挂现象往往在衰退开始前结束。4 N5 J7 t/ n0 c3 O! u7 N( M

" J4 f$ p( d% V- Y: S$ g+ q$ d# X收益率曲线倒挂无法预测经济低迷的持续时间或严重程度。
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曲线为何倒挂？
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较短天期债券对于美联储等央行制定的利率政策非常敏感。5 [! U% F& H4 ?' S# d! u' o6 C& B7 r
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对较长天期债券来说，投资人对未来通胀的预期带来的影响更大，因为通胀是债券持有者的死敌。9 J$ q. q' ]+ T5 q

8 Q* ?% C( I8 O: @7 C1 n) G0 r因此，当美联储升息时，就像过去三年那样，这会推升短债收益率，也就是收益率曲线前端。而像现在，因为借贷成本上涨预料将压抑经济，而令市场认为未来通胀率将受到抑制时，投资人便会愿意接受曲线后端的长债收益率在相对较低水准。
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6 ^3 [+ I( F9 k( D. ^4 @0 M这种趋势目前正在上演，导致收益率曲线趋平，有可能使曲线倒挂情况较目前更加扩大。