【东海策略】库存拐点显现，铝价上方施压

龙听

投资要点








社会库存拐点出现。由于冶炼企业利润仍然较高，12月份产量预计会继续维持历史高位，加上进口盈利下原铝仍存在大量进口的预期，供应预期高居不下。这就意味着存在供增需减的情况下，基本面较前期或许出现拐点，社会库存提前累库的压力增加。
进口货源进入市场。尽管12月的进口数据还未公布，中国原铝进口量已经创下年度记录之最，超过了2009年创下的前高点。沪铝和伦铝价差在7月达到峰值，造成中国十多年来首次成为净进口国。前期随着11月铝价的反弹，内外盘价差再次扩大，部分进口货源已在市场流通。预计12月底陆续有进口货源进入市场，供应端压力将进一步凸显。
消费预期有所转弱。进入1月之后，受天气、环保及限电政策影响，消费转弱的预期有所增强。因此消费对于铝价的支撑有所减弱。
结论：短期来看，基本面电解铝社会库存依然维持低位，供需矛盾暂不凸显。不过持续下滑的仓单库存数量亦给2101合约带来潜在的挤仓风险，短期铝价或维持高位振荡。中期来看，在高利润刺激下电解铝供应量持续缓增，而环保限产及限电政策对加工企业的影响仍在发酵，叠加气温持续下降对北方工地开工率影响较大，消费转弱预期有所增强。库存重回累库周期的节奏亦有所加快，铝价上方压力逐渐凸显。
操作建议：预计沪铝2102合约短期运行区间为15000—15700元/吨。操作上，若库存继续增加可逢高沽空，预计价格重心回到15000元/吨。
风险因素：消费季节性走弱，进口货源的供应冲击。


1.策略概述
近期铝价波动明显加剧。上周关于英国出现变异新冠病毒的事件进一步发酵，市场避险情绪急剧上升，全球风险资产大幅下挫，沪铝在上周一二累计跌幅约6%，主力沪铝2102合约价格重心跌破至16000元/吨。上周三四五避险情绪有所消化，多数商品价格出现反弹，沪铝2102合约微弱盘整后再次回到16000元/吨附近。由于本周一公布的社会库存数据显示周度累库幅度达到1.5万吨，沪铝2102合约在本周一二连续两天下跌超过2%，目前价格重心跌破15500元/吨。
短期来看，随着宏观市场风险偏好有所提升。基本面电解铝社会库存依然维持低位，供需矛盾暂不凸显。不过持续下滑的仓单库存数量亦给2101合约带来潜在的挤仓风险，短期铝价或维持高位振荡走势。
中期来看，在高利润刺激下电解铝供应量持续缓增，而环保限产及限电政策对加工企业的影响仍在发酵，叠加气温持续下降对北方工地开工率影响较大，消费转弱预期有所增强。库存重回累库周期的节奏或有所加快，铝价上方压力逐渐凸显，预计价格重心短期回到15000元/吨。
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2.主要逻辑
2.1.社会库存拐点迹象出现，铝价高位支撑或减弱
本周一（12.28），根据上海有色网统计，国内电解铝社会库存60.1万吨，周度累库1.5万吨。这是近三个月以来周度幅度首次超过1万吨的累库量。因此，本周一二沪铝价格有所反应，自上周后冲高回落，本周连续两天跌幅超过2%。究其原因，供应方面由于冶炼企业利润仍然较高，12月份产量预计会创出历史新高，加上进口盈利下原铝仍存在大量进口的预期，供应预期高居不下。这就意味着存在供增需减的情况，即基本面开始出现拐点，社会库存实际上提前累库的压力比较大。
另外铝市现货高升水，近月合约强主要因为短期库存低，仓单低，远月的供应压力较大。所以本周社会库存一旦增加，铝价高位的支撑随之减弱。从今年国内铝社会库存的季节性来看，元旦至春节后四周天左右是累库高峰期，累库预期对价格存在较强的抑制作用。
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2.2.进口货源进入市场，供给压力增加
根据国际铝业协会（IAI）的数据，2020年11月份，全球原铝产量547.1万吨，比去年同期增长4.1％，日均产量达到18.24万吨，创下行业历史新纪录。据IAI的数据，在2020年前11个月内，全球生产了5970.7万吨的原铝，比去年同期增长2.6％。全球铝行业的增长大部分来自中国。11月份，中国生产约317万吨铝，比去年同月增长了7.7％，并且自2020年年初以来总计生产了3415万吨，增长了4.3％。除中国外，来自北美和波斯湾国家的公司在过去的11个月中也取得了显着增长。
尽管12月的进口数据还未公布，中国铝进口量已经创下年度纪录高位，超过了2009年创下的前高点。海关总署表示，中国11月进口了188,973吨未锻造的铝和铝制品。根据计算，11月进口量较10月份下降了26.4%，但较去年同期增长158.6%。1-11月进口量为244万吨，比去年同期增长了四倍，超过了2009年全年的232万吨进口量。中国很少大量进口铝，但其从新冠疫情危机中快速复苏推动今年上海铝价远高于伦敦价格，从而为廉价的海外金属打开了所谓的套利窗口。上海和伦敦之间的铝价差在7月达到峰值，当时中国十多年来首次成为净进口国。
同时，前期随着11月铝价的反弹，内外盘价差再次扩大，部分进口货源已在市场流通。预计12月底陆续有进口货源进入市场，供应端压力将进一步凸显。
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2.3.元旦后消费预期转弱有所增强
受天气原因影响，北方工地开工率、建筑型材加工企业开工率有所下滑。而汽车、光伏等领域需求依然较为旺盛，工业型材企业开工率较为平稳。华北地区受环保限产政策影响，不同类型的铝板带加工企业开工情况不一。符合规定的大型企业开工几乎不受影响，部分中小型企业开工率有所下滑。铝线缆企业开工率稳中偏弱。
整体来看，下游铝加工企业订单基本排至1月，因此12月消费迅速转弱概率较小。进入1月之后，受天气、环保及限电政策影响，消费转弱的预期有所增强。因此消费对于铝价的支撑有所减弱。
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3.结论及操作
短期来看，基本面电解铝社会库存依然维持低位，供需矛盾暂不凸显。不过持续下滑的仓单库存数量亦给2101合约带来潜在的挤仓风险，短期铝价或维持高位振荡走势。中期来看，在高利润刺激下电解铝供应量持续缓增，而环保限产及限电政策对加工企业的影响仍在发酵，叠加气温持续下降对北方工地开工率影响较大，消费转弱预期有所增强。库存重回累库周期的节奏亦有所加快，铝价上方压力逐渐凸显。