2021LLDPE年报：产能扩张叠加补库周期 价格增速放缓

龙听

　摘要

　　2021年聚乙烯国内新装置投产基数不小，产能继续呈现扩张态势，国外产能因疫情因素多推迟至2021年，下半年产能释放概率较大，进口数量仍保持正增长；而全球需求明年将随着疫情得到控制全面恢复回升，但海外供需缺口加速订单转移国内的现象将减缓，高位回落的订单采购需求降低，带来阶段性的回落，整体供需重新平衡回到合理轨道。另外全球大宗商品原材料的价格回升尤其是原油价格的底部抬升将压缩国内石化上游的利润；2021年仍处于全球补库周期内，库存消耗累积不断进行中。

　　一、2020年行情回顾

　　2020年LLDPE期货全年呈现上涨态势，截止12月11日日盘收市期货主力合约盘面最高价8145元/吨（12月10日），最低价5350元/吨（3月30日），整体上涨2795元/吨，涨幅52.24%。详细回顾如下：

　　一季度：国内外疫情爆发带来系统性下跌

　　2020年1月份因临近春节需求低于预期，库存消耗缓慢，价格延续2019年跌势。2月份受到国内疫情爆发影响旺季需求，价格冲高回落。3月份全球疫情蔓延引发公共卫生事件发酵的系统性风险，全球金融市场受挫，国内大宗商品普遍持续性下跌。LLDPE期货主力合约在3月30日触及5350元/吨，创上市以来新低。

　　二季度：口罩行情带动价格触底反弹

　　4月份开始全球抗疫过程中，抗疫物资紧缺，尤其是口罩生产力不足带来的原材料熔喷布价格疯狂上涨，其中熔喷布的原材料PP纤维涨幅惊人，期货盘面PP受资金追捧触底反弹形成V型反转走势，LLDPE受联动因素跟涨。5-6月国内疫情得到一定控制，恐慌情绪缓解，复工复产率提升，而PE库存低位叠加进入检修季，供应紧平衡，价格整体呈现回升态势。

　　三季度：国内经济数据超预期提振商品，塑料震荡抬升

　　7-9月国内经济数据表现良好提振商品市场，塑料跟进上行，同时因低库存需求回升，叠加伊朗船无法靠岸因素带来的进口下滑，整体对价格存在支撑，不过中美关系的波动和期货移仓等因素也促使阶段性出现了向下调整的行情。现货方面非标产品高压的上涨对于标品也是有所带动。

　　四季度：震荡后快速拉伸阶段

　　10月国庆假期后国内库存虽累积但消耗较快，因旺季需求下游补库消化库存对价格形成支撑，同时强基差限制期货下方空间。外围虽有美国大选临近、疫情未有明显控制、原油价格回落走弱等等因素影响，但国内盘面仍旧表现偏强，供需两旺的基本面支撑下，10月整体以震荡过渡，进入11月后快速拉伸。中上游手中库存低位，PP货源偏紧，强劲拉升下带动塑料一起上涨，现货涨幅大于期货。12月初整体涨势未改，不过因下游对高价抵触因素，现货成交受限，而期货盘面资金移仓也步入了调整阶段，后续库存将逐步有所累积。

　　二、聚乙烯供需格局分析

　　1、 国内新产能投放持续，产量不断抬升

　　截止2020年12月10日，全国PE产能2255.8万吨，较去年增加18.86%。2020年11月份国内PE累积产量1843.16万吨，较去年1-11月份增加13.26%，其中LLDPE1-11月国内产量739.57万吨。整体数据显示产能产量处于抬升扩张的阶段。

　　2020年整体PE新投产产能预计420万吨，包括215万吨HDPE装置、130万吨全密度装置、45万吨LLDPE装置以及30万吨LDPE装置，其中HDPE装置占比最大。自2017年中天合创投产37万吨LDPE装置以来，近三年的时间内国内未有新增LDPE装置，陕西延长中煤榆林二期30万吨LDPE装置将是近三年以来的首次投产。截至2020年12月7日，共有6家石化新增聚乙烯生产装置投产，且产能已得到释放，分别是浙江石化、恒力石化（600346）、宝来利安德巴塞尔石化、中化泉州、中科炼化和烟台万华，从区域分布来看，新增投产装置主要集中在东北、华东、华南及华北地区。目前2020年中国聚乙烯装置已扩能350万吨。从品类来看，2020年低压投产量较大，高压产量低，全年价格高，线性相对偏强。

　　2021年来看，计划投产产能是560万吨，加上2020年末投产的海国龙油石化全密度40万吨的产能，以及1月会释放产能的延长中煤30万吨的LDPE，预计共增加630万吨产能。如均顺利投产的话，2021年又是一个产能释放的增长年，供应端扩张的情形是可以预见的。品类上2021年国产高压供应紧张情况有望缓解，低压供应仍旧较大。

　　2、国外产能多推迟至2021年，进口未来仍保持正增长

　　2020年国外PE新投产产能计划在371万吨，截止2020年12月7日实际投产218万吨，其余均推迟至2021年。从新投产能区域来说，全部集中在亚洲和北美。亚洲继续处于扩能周期，东北亚、中东、南亚印度和东南亚积极筹划投产项目。中东地区投产速度放缓，因疫情和资金问题导致项目推迟。北美进入扩能周期末端，2021年项目多数推迟到2022年，但原定于2022年投产的埃克森美孚两套产能为65万吨/年的全密度装置提前到2021年4季度。整体来看国外2020年新投延期装置集中释放在2021年1季度，新投装置集中释放在2季度以后，新产能投放贯穿全年。

　　截止到2020年10月份，中国聚乙烯进口量达到了1545.86万吨。海关数据显示，2011-2020年年均增速10.78%，尤其2017-2019年期间，国内聚乙烯进口增速处于18%9%区间。与2011年相比，2020年聚乙烯进口总量增幅1126万吨，增速151.3%。整体来看中国聚乙烯自2011年以来进口量逐年递增，2020年达到近十年国内聚乙烯进口量高点。

　　从进口依存度来看，2016-2020年以来呈上升趋势并稳定在40%之上，逐步靠近50%。 预计在未来1-3年，中国聚乙烯进口量依然保持增加趋势，整体依存度较高的情况短期难以改变，一方面因为从近两年国内投产来看，集中在煤炭或原油资源较为便捷的地区，虽华东、华南、华北区域近几年扩能较多，但东北、西北未来仍是聚乙烯扩能主要区域。 短期内华东、华北和华南地区消费缺口仍在，对进口料仍有较大依赖； 另一方面是从成本来看，原油价格持续低位的背景下，国内行业相对成本较高，难以长期在价格方面对进口货源形成绝对优势； 最后是从产品结构和质量上来看，进口货源在质量和综合性价比方面优于国产货源，国内产生了对进口货源持续主动采购行为。 因此，未来3年内，国内聚乙烯进口料增速仍会保持正增长趋势。 据统计，全球其他国家 2021年新增装置预计供应中国量为63-92万吨，预计2021年中国聚乙烯进口量保持两位数增长，预估全年进口量在2040-2140万吨之间。 同时考虑疫情缓和后全球产能的正常复苏。

　　3、上游整体利润回升，煤制企业优势削减

　　由于PE装置没有PP那么多元化，因此主要从煤制和油制两个板块来分析成本利润。2020年全年因疫情影响全球市场资产波动剧烈，其中原油受影响较大外盘美原油甚至出现了负值，这对于国内油制生产企业来说成本有明显降低，利润也相对有所抬升，后期随着国内经济复苏PE价格持续上行带动，利润稳步上行，截止11月份石脑油制PE生产企业毛利平均毛利在2565元/吨。而煤制企业相对来说利润较2019年有所下降，因成本相对稳定，而PE价格年初受疫情影响下跌时，坑口煤价格跌幅有限，处于盈亏平衡线附近，后期随着PE现货价格回升利润才逐步好转，截止11月份煤制PE生产企业毛利增加明显，平均毛利在1875元/吨。

　　整体来看煤制PE生产企业，2018年整体利润保持在3000元/吨之上的高位，自2019年开始随着现货价格回落利润不断下滑，最低至1000500元/吨区间。虽有下滑但2018-2019年整体利润高于石脑油制PE生产企业，在原油价格高位时煤制生产企业的日子还是比较好的。2020年疫情不仅改变的价格，也改变了整个格局，且随着大乙烯装置的产能上马，煤制企业的利润远低于油制企业，油制利润回归至2500-3000元/吨的高位，煤制由盈亏平衡位恢复至1500附近，优势明显下降，市场的多元化发展下，各种装置工艺将互相存在，相互制衡。

　　后期来看随着全球经济的复苏，预计大宗原材料价格都将抬升，上游生产企业的成本势必将增加，利润难以持续高速增长，同时新产能快马加鞭的投放，利润的蛋糕将被瓜分，预计2021年利润增幅会下降，上游在开工方面仍保持转产高附加值的品类为主。

　　4、低库存常态化，2021年仍处于补库周期

　　2020年库存整体有几个特点，第一是上游把控灵活，低库存常态化；二是期货长期贴水中间商囤货意向淡薄；三是下游库存相对往年增加，采购模式升级；四是国外疫情及政策关系影响开工运输，港口库存偏低。

　　1、2020年年初上游石化库存创162万吨的四年新高后，随着国内经济生活的逐步恢复，市场也进入了一波去库存阶段，进入二季度后整体库存恢复常态水平，之后的上游库存基本上就没有明显积累过，上游生产装置的转产随着技术的提升变得更加灵活，成本降低的背景下转产频率较高，库存把控越来越灵活，同时直销比例的提高也促使库存直接转化为成品；

　　2、2020年整体远期价格跌水近期价格，期货贴水现货，正基差背景下中间贸易商囤货意向淡薄，为了规避风险，除去一些少量常态化库存外，不会主动累库，叠加一些预售模式，中间端的库存也不高；

　　3、下游的采购模式升级，由于2020年价格波动较大，也出现了历史新低的水平，下游对于采购的意向上更多的愿意接收点价和预售模式，因此会提高自己的原材料库存，同时国内疫情恢复后订单的快速增加也是促使原材料采购增加的主要因素之一；

　　4、国外疫情还未有效控制及美国制裁伊朗等因素，国外货物受影响进入国内的较少，2-9月基本上港口库存都是四年低位，对国内价格冲击非常有限，四季度港口库存稍有累积，现在也处于季节性的下降阶段。预计将在2021年春节后才有明显累积，还要看国外疫情控制情况。

　　所以综合来看，库存由上向下传导，中上游库存相对降低，下游库存相对偏高，这也是今年价格上涨的主要原因。2021年来看，需求增速由国内转向国外，那么出口外贸的企业可能有所好转，但之前需求转移的订单也会有所下降。全球仍处于一个补库存周期。

　　5、疫情后塑料制品消费回升，海外供需缺口加速订单转移国内

　　工信部网站12月4日公布的数据显示，今年10月，全国塑料制品行业完成产量6075.7万吨，同比下降6.2%。10月当月，全国塑料制品行业完成产量686.6万吨，同比增长3.6%。2020年1-10月，全国塑料制品生产企业累计营业收入14918.1亿元，同比下降2.7%；实现利润总额937.7亿元，同比增长18.8%。

　　从中国出口情况来看，2020年受疫情影响一季度呈现同比下降态势，随后整体出口情况逐步恢复回升，最新公布数据显示11月出口同比增长21.1%，10月为11.4%，有显著的提高，实现连续六个月的正增长，目前也达到历史最高点。11月劳动密集型产品出口同比增速显著提升，其中塑料制品出口同比增速高达112.91%，总体来看，中国在本轮疫情之中先进先出，为疫情防控及经济恢复争取了更多的时间，同时也与海外疫情及经恢复产生错位，带来了时间红利。疫情以来由于中美政策刺激重点的差异，中国呈现工业生产强但居民消费弱的局面，而美国则为居民消费强而生产弱，此种格局使得我国承接了全球产业链补缺口的重任，出口份额在海外供需缺口扩大背景下上升，预计后续至明年一季度，出口将持续走强，由此带来的国内相关行业出口订单增加，塑料制品出口量增加，制品产量相应也会持续回升，将带动整体塑化板块共振。2021年一季度后预计随着全球疫情的缓和，订单转移国内的情况将有所改变，预计对国内订单增速较快的相关白色家电等行业有阶段性的冲击，全年来看全球的消费需求恢复对于塑料制品是相对利好的拉动。

　　6、农膜包装膜开工维持稳定，管材产量提升明显

　　整体来看2020年LLDPE下游农膜和包装膜开工率都维持稳定，其中农膜开工率相对2019年略低但整体趋势基本相同，存在明显的淡旺季节性。2020年管材表现相对突出，基建板块的带动加工企业整体开工率相对2019年有所提高，2020年11月份PE管材料国内产量较2019年同期增长16%，较2018年同期增长33%。

　　明年一季度处于农膜的旺季需求阶段，预计下游开工率维持高位，不过后续还要关注原材料价格的高低，成本的不断提升会缩短企业的备货周期。另外聚乙烯农用地膜执行的国标以及各省市地标均对薄膜厚度做了明确要求不小于0.01mm后，近两年来地膜大部分的厚度提升，对LLDPE的需求有所增加。限塑令发布对PE的影响也是需要重点关注的，限塑令对不可降解塑料袋的要求是到2020年底，禁止生产和销售厚度小于0.025毫米的超薄塑料购物袋，省会城市商场、超市等场所以及餐饮打包外卖，禁止使用不可降解塑料袋，限制集贸市场不可降解塑料袋的使用；到2022年底，实施范围扩大至全部地级市；到2025年底禁止集贸市场使用不可降解塑料袋。鼓励有条件的地方，在城乡结合部、乡镇和农村地区集市等场所停止使用不可降解塑料袋。这是以后的大趋势，长期来看对需求是有大的冲击的，短期对下游加工企业来说到2022年底0.025毫米以下的塑料袋将全面禁止，0.025毫米以下的需求订单转化为0.025以上的订单，厚度加强原料（低压膜料）需求同比增加。

　　综上所述，2021年聚乙烯国内新装置投产基数不小，产能继续呈现扩张态势，国外产能因疫情因素多推迟至2021年，下半年产能释放概率较大，进口数量仍保持正增长；而全球需求明年将随着疫情得到控制全面恢复回升，但海外供需缺口加速订单转移国内的现象将减缓，高位回落的订单采购需求降低，带来阶段性的回落，整体供需重新平衡回到合理轨道。另外全球大宗商品原材料的价格回升尤其是原油价格的底部抬升将压缩国内石化上游的利润；2021年仍处于全球补库周期内，库存消耗累积不断进行中。

　　三、期货市场盘点

　　1、期现价格保持紧密，套利空间减少

　　2020年整体期货价格和现货价格贴合较近，在上半年2月疫情风险因素爆发初期，期货价格高于现货价格，基差最低至-315元/吨，随着价格的加速下跌期现基差收窄逐步转换为期货贴水情况，基差最高至270元/吨的水平，波动幅度在585元/吨。后期整体相对幅度收窄，基差运行维持在（-200,200）区间，相对套利空间减少。

　　2、PP供应偏紧表现强势，L-PP价差维持负值

　　据统计目前LLDPE与PP期货价差由2018年之前的正数转负，且呈逐步扩大的趋势。这主要市场因为聚乙烯的产能基数较大，近几年全球聚乙烯扩能速度要大于聚丙烯，目前全球聚乙烯的产能在1.2亿吨，而聚丙烯在8千万吨左右，供应端的不断扩充，令全球聚乙烯价格承压下行明显，同时国内聚乙烯的进口依存度较高维持在40%以上，聚丙烯仅在14%左右，所以国外低价货源对国内市场的冲击力度对聚乙烯更为明显，也导致了聚乙烯价格的走低。2021年来看新增产能聚乙烯增幅低于聚丙烯，若都正常投产背景下聚乙烯弱于聚丙烯的格局或有所缓和。

　　3、强现实弱预期，远月多数处于贴水结构

　　2020年LLDPE期货盘面合约月差整体来看，多数处于远月贴水格局，不过在临近交割月的时候基本都能够快速回归，呈现出正向结构。相对聚丙烯来LLDPE期货盘面的资金矛盾和博弈较为温和，且走势平稳波动率较低，全年价差维持在（-300,200）之间，下半年正向结构价差未超过100元/吨，维持着远月贴水的格局。后市来看，2105-2101价差预计维持小幅正向结构，跟随现货价格波动。2109-2105价差目前处于-50附近运行，基本面的强势短期或延续一下，预计价差会再次拉开，年初维持正套逻辑（买近卖远）。

　　4、强势V追平L，L-V价差负值难长期维持

　　LLDPE和PVC价差自2019年开始呈现下行趋势，市场中对于这两个产品的替代性多次被提到，特别是2020年四季度因PVC现货紧缺的缘由价格一路上涨，期现货价格表现强势，快速追平LLDPE价格，甚至12月超越L价格，L-V价差打出负值。主要原因在于供需结构的问题，PVC行业以前一直是处于产能过剩的状态，自2016年开始逐步产能出清进入到供需相对平衡阶段。而聚乙烯自2019年开始全球产能增速加快，行业进入到产能过剩的趋势中，导致了现在价差收窄的结果。不过从替代性上来说，产品性能等存在差异市场产品上难以做到完全替代，且两个品种下游产品针对的板块市场并不完全相同。从期货角度来说，PVC现货紧缺属于阶段性因素，一旦缓解价格还是要回归合理，同时聚乙烯产品估值偏低的阶段性表现也会改变，因此我们认为L-V价差难以长期维持负值。

　　5、LDPE一枝独秀领涨市场，非标拉动作用显著

　　因期货上市品种过于单一，而PE产品较多，因此市场中也经常拿非标产品与期货结合对冲。PE主要分为LDPE、HDPE和LLDPE，其他两个产品的表现对LLDPE的影响也非常大。2020年LDPE的表现可谓是一枝独秀，涨幅远远高于其他两类产品。主要原因是供需失衡，国内供应不足叠加进口供应受阻，而LDPE作为包装、防护服及部分出口产品直接或间接关联品种，需求空前的好，价格一路拉涨126003200元/吨，与LLDPE价差达到3000-4000元/吨。后市来看，整体供应面依旧有限，还未有明显恢复，不过需求在高价压制下有所回落。而期货盘面也会受到非标的拉动难跌，期货的LLDPE其实已经是PE全部产品的主要代表了。需要关注的因素变化有进口货源到港的情况和国际运力能否改善的迹象。

　　四、2021年市场展望

　　供应：国内产能扩张格局维持，新产能释放对价格形成压制，其中LDPE产能相对不足，进口依存度更高；国外产能在疫情缓和后下半年集中释放，集装箱、船只等资源紧张和运输受阻等制约因素结束后，进口对国内市场存在阶段性影响，仍呈现正增长；

　　需求：全球需求2021年将随着疫情得到控制全面恢复，但海外供需缺口加速订单转移国内的现象将减缓，高位回落的订单采购需求带来阶段性的回落。全年需求在2021年呈现稳步回升态势；

　　库存：上游高利润状态将随着原油为代表的大宗商品原材料成本提升而改变，利润相对2020年整体会有所压缩，上游灵活转产控制库存的模式或维持，但阶段性供大于求的状态会促使市场呈现累库状态；

　　期货市场：2021年期货或呈现先抑后扬的态势，期现货价格依旧保持紧密，弱预期格局或有所改善。具体价格预估区间在7500-9500元/吨，其中8000一线较为关键，是期现货市场的重要心理支撑。（价格以LLDPE期货主力连续价格为基准）