具有息差优势的美元因何加速下跌？

龙听

近期美元的加速下跌让分析师和投资者倍感困惑，他们仔细分析以往美元走软的行情，希望发现一些线索，判断下一步走势。

2016年年底以来，美元兑主要贸易伙伴货币跌去11%，华尔街日报美元指数年内下跌2.7%。这让许多华尔街人士感到意外。毕竟，美国联邦储备委员会（简称：美联储）一连串的加息拉大了美国国债相对于德国国债等其他可比债券的息差，美元理应上扬。

国债息差通常是左右美元走势的最有力的因素之一，息差扩大往往会吸引资本流入收益率更高的国债，推高这个国家的货币，2011年之后的几年就是如此，那段时期，随着美国经济状况改善，美元大幅升值。

但这一次不同。上周五，10年期美国国债收益率触及2.87%，10年期德国国债收益率只有0.66%。两者收益率之差在上周扩大至2017年年初以来最大，而在2017年年初之前不久，两者的收益率之差曾一度创下历史最高水平。

为何这一次息差扩大没有推动美元走强？一些分析师认为，即使近期美元下跌，美元相对于其他货币的币值依然较高。另一些人认为，欧洲、日本和新兴市场的经济增长速度似乎会超过美国。还有人提到拿当前行情与以往美元走软行情相比较的问题，强调这些比较并不严谨，因为以往周期中的许多经济、政治和市场因素都不能适用于眼前，反之也是一样。

但无论作何解释，投资者显然相信美元还会进一步走软。美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission，简称CFTC)数据显示，对冲基金和其他投机者持有的美元空头头寸约为80亿美元，而欧元多头头寸为190亿美元。

瑞穗银行(Mizuho Bank)外汇策略师Sireen Harajli表示，美国收益率一直迅速上升，但美元没有从中受益，很多人不太明白其中原因，在他看来，这是美国预算赤字引发的担忧所致。

凯投宏观(Capital Economics)分析师称，美元当前的下滑让人想起2005年前后，当时，尽管美联储上调利率，美元依然大幅下跌。造成当时和现在美元下跌的原因可能相同，即市场预计美国政府预算赤字和美国贸易逆差将扩大。

美国贸易逆差扩大在美元熊市中的影响普遍存在。上世纪70年代美元大幅下跌，当时的背景是美国从贸易顺差转为不断加剧的逆差，此外还有金本位的解体以及长达10年的抗通胀斗争。

上世纪80年代，美元连续七年的上涨再度引发了对美国贸易逆差的担忧。美国的贸易逆差导致美国与欧洲和日本贸易平衡被扭曲。美国、日本、西德、法国和英国在1985年签署了让美元贬值的《广场协定》(Plaza Accord)。

美元下跌也有好处。首先，最近几年美元走强削弱了美国商品的国际竞争力，拖累了出口，也损害了跨国公司的利润。另外，强势美元会给新兴市场经济体造成威胁，加重后者的美债负担。

牛津经济研究院(Oxford Economics)分析师在研究报告中指出，美元贬值能促进全球金融系统运转，在增强资产负债表的同时改善全球流动性，缓解货币错配。

纽约外交关系协会(Council on Foreign Relations)国际经济研究主管Benn Steil认为，由于每个周期特点不同，与历史上的美元熊市比较意义不大。尽管最近美元与利率的关系已经打破，但他仍认为美国利率走高是今年美元行情的主要推动因素。

他说，过去10-15年，市场对利差非常敏感，在其他条件不变的情况下，他预计今年美元会走强。