高基差限制苯乙烯跌幅

龙听

苯乙烯良好基本面并未发生显著变化，本轮价格回调，尤其是EB2101期价大幅回调，以短期正常调整看待，而非反转。预计调整过后，EB2101期价仍有向现货回归、向上修复基差的需求。

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2020-12-3 09:09

图为苯乙烯指数日线

上游纯苯预计维持上涨趋势

进入三季度，纯苯的装置检修趋同于历史同期，11月检修量大幅增加，使得纯苯开工率整体呈下滑态势。12 月份检修量预估同比微增，结合当前低开工率，预计纯苯整体供应偏紧。

纯苯进口利润走低，进口量再度大幅下降。今年1—6月份，纯苯内外价差不断下降，7月初几乎跌至零，随后逐渐小幅回升至500元/吨一线，整体低位运行。海外疫情反复，工厂复工不及预期，加之进口利润微薄，近期港口进口到货量明显减少。

原油上从成本端助涨纯苯。近期国际原油价格整体强势拉升。从宏观面看，疫苗利好消息释放，叠加美国强劲经济数据，以及中东地缘局势动荡，推动短期油价走强。中长期看，随着全球经济复苏预期增强，流动性宽松延续，美元指数走弱，风险偏好回升，油价仍将振荡上行。

综上，纯苯检修增多、供应边际下降，库存高位回落，而原油的发力也从成本端提供驱动，纯苯价格预计维持上行态势，从而抬升苯乙烯成本。

苯乙烯供需分析

供应方面，11月以来，苯乙烯装置检修量大幅增长。12 月份预计装置检修量仍较多，市场整体供应预期继续下降。

由于海外装置集中检修，近期亚洲苯乙烯市场供应货源依旧紧缺，国内苯乙烯进口量维持低位。从目前的船期预报来看，12月中旬之前进口到港量持续偏少，在此进口缩量背景下，苯乙烯港口提货速度预估会加快，企业惜售，现货货源会持续偏紧。近期苯乙烯进口利润继续飙涨，预计1月开始进口量增加。但是外盘价格同样处于上涨趋势之中，进口成本将相应抬升。

另外，苯乙烯新增投产并不多，且下游同样有新增投产，更多只是心理影响。

需求端方面，近期苯乙烯下游工厂开工高位持稳，三大塑料需求整体持续向好。内需方面，今年第二季度以来，国内疫情控制良好，下游终端需求不断恢复；外需方面，受疫情反复的影响，冰箱、冷柜等下游居家类产品的消费需求增加，同时国外的装置生产能力受限制使得订单向中国转移，苯乙烯下游 EPS、PS、ABS 订单颇丰。苯乙烯主流下游利润整体尚可。

苯乙烯库存自今年 6—7 月份达到峰值之后，便开始了持续去库之路。检修增加导致国内苯乙烯产量或下降，12月中旬前进口量维持低位，下游需求端有走弱预期，但不明显，同时检修力度不及上游苯乙烯，12月中旬之前库存预计继续以去化为主。

高基差难以维系

由于苯乙烯现货短期供应紧张，10月过后现货价格大幅飙升，带动EB2101合约基差从负值迅速飙升。近期随着现货价格高位回落，期货价格大幅减仓回落，跌幅明显大于现货市场，EB2101自高点8433元/吨回落至7500元/吨以下之后，基差攀升至1500元/吨。而通过前述分析，笔者认为短期苯乙烯供应紧张格局未变，现货价格高位持稳。同时，12月份是否能有效解决现货短缺问题仍需验证，在当前时间节点，1500元/吨的高基差不可维系，期货价格短期超跌可能性更高。

从苯乙烯远期曲线的斜率变化来看，10月后的苯乙烯市场价格呈现典型的走牛结构。在现货端的坚挺格局不变情况下，维持强势判断。

总结

综上，从成本端来看，纯苯价格预计维持上行趋势。从供需来看，12月装置检修量大，进口到港少，供应趋紧，而需求端环比有所趋弱，但整体旺盛格局不变，12月中旬之前预计苯乙烯继续以去库为主。从估值来看，现货高估，但货源紧张格局将继续支撑现货价格处于高位，EB期价大幅回调之后基差升至极高位置，显示EB2101期价低估，有反弹修复需求。

                           （作者单位：国海良时期货）