合约连续活跃提升参与期市体验

龙听

编者按

　　2017年，上期所及上期能源以镍品种为试点启动做市交易，随后在镍期货取得成效的基础上，稳步扩大做市品种范围，将成功经验逐渐推广至其他品种。期货做市业务使得主力合约实现逐月轮转，近月合约交易活跃，进一步促进了品种功能发挥，获得广大市场参与者的充分认可。即日起，本报刊发“上期所及上期能源做市业务案例专题报道”，敬请关注。



　　镍、黄金、白银是上期所最早实行期货做市商制度的几个期货品种。三年多以来，通过做市制度和一系列合约优化举措的实施，镍、黄金、白银期货市场出现显著改变。

　　“上期所自引入做市制度以来，我们就注意到黄金、白银、镍等期货合约的流动性得到明显的优化，这为公司现货贸易的套期保值提供了极大的便利。”五矿有色金属股份有限公司（下称五矿有色）相关业务负责人对期货日报记者表示，贵金属品种价格国际联动性强，与金融市场挂钩密切，同时又具备一定的商品属性，两个商品期货合约流动性对企业套期保值至关重要，也是反映金融市场情况的很好标的。

　　据了解，在引入做市商制度前，黄金、白银期货均只有6月和12月两个合约较为活跃。对于市场参与者来说，监控期现基差、跨月价差、跨市场价差等指标较为困难；对于产业链企业而言，市场的供需情况、资金成本无法在价格中得到体现。随着做市交易的引入，黄金、白银期货的交投活跃度均得到了显著提升。以白银期货为例，我们发现2019年后，从年日均成交量（公斤）的角度看，上期所白银期货的活跃度已经超越了COMEX白银合约。2020年9月21日至25日单周，上期所白银期货当周日均成交量为328.70万手（约为49,304,433千克），而COMEX白银合约的当周日均成交量为142483张（约为22156106.5千克），几乎是COMEX的两倍。

　　随着贵金属合约活跃度提升，交割月合约买卖价差较以往缩小很多，市场的流动性也较为充足。今年以来，随着黄金期货合约的流动性改善，五矿有色逐步扩大在上期所进行套期保值的头寸，还建立了期现基差、期货价差等监测模板，方便在期现业务上发现市场机会。白银期货上，五矿有色前期已经开始与一些客户及供应商签订了以沪银期货交割月合约为基准的现货采销合同。合同中的现货定价方式为上期所白银当月合约的交割结算价+升贴水，即2020年9月16日至2020年10月15日期间现货价格为AG2010交割结算价+升贴水。

　　五矿期货副总经理何瑾认为，在没有引入做市商制度之前，想要按照当月合约定价几乎不可能，因为活跃合约为6月和12月。非主力合约的成交量、持仓量较小，无法承载大量的套保头寸；买卖报盘价差大，企业开平仓的冲击成本非常高；期货市场发现价格的功能受制于流动性，使得期货价格无法成为现货的定价基准。

　　除了黄金、白银品种以外，镍期货实现主力逐月轮转也为五矿有色的现货经营提供了强有力的保障。五矿有色长年经营镍相关商品进口及内贸业务，随着合约逐月连续活跃，交易中有了更好的价差，头寸得到更好的保护以及配合现货销售的平仓了结操作更加顺畅，同时，也提高了五矿有色进口货物内外盘锁比价操作的效果。

　　镍期货主力合约逐步实现逐月轮转以及流动性的改善，非主力合约交易量稳步提升，镍期货合约价格更加贴合现货市场，为五矿有色更加稳定有效地进行套期保值提供了保障，从而扩大了现货经营规模，人民币计价的镍商品逐步采用以上期所期货合约价格为基准价进行交易。

　　何瑾表示，做市商制度显著提升了黄金、白银和镍期货的流动性，在提高市场深度与广度的同时，增加了市场价格的时效性与透明度，现货价格与期货价格的联动性更强，这很大程度上改善了五矿有色的套保环境。不仅降低了套期保值的成本，而且提高了套保策略的精确度，这让期货市场规避价格风险的功能发挥得越来越充分，企业在期货市场按月连续套保成为现实。尤其是2020年后，白银市场出现了历史罕见的供大于求的局面，冶炼厂、贸易商普遍反映销售困难。上期所白银合约的流动性和连续合约的持仓量提升，企业可以将货拿到期货市场进行交割，期货市场成了白银的第二个销售渠道。