金色泡沫：黄金只可短炒 不宜长持

风云再起

在华尔街，有一个著名的“鞋童定律”，即当路边的鞋童都在大谈股票时，股票就该下跌了。这个定律人尽皆知，但当市场陷入疯狂时，几乎所有的投资者都将此抛诸脑后。但是，黄金价格目前已经被严重高估，投机活动已经取代投资主导了金市，投资者的非理性行为正将金价急速推向泡沫。

1980年买金者跑输通胀

　　当前市场推高金价最主要的理由是黄金可以令财富保值增值，对抗通胀及资本市场泡沫，但事实果真如此吗？由于国际金价以美元标价，为剔除汇率变化影响且保证数据的连续性，将金价与美国的通胀率做比较。假定投资者分别在1975、1980、1985、1990四个时间点买入黄金并持有到现在，可以发现，无论何时买入黄金，在大部分期间内，投资者均跑输给CPI，即长期来看，金价的上涨幅度不及通胀水平。实际上，如果不是近两年金价飙升，投资者无一例外都是亏损的，而且1980年买入黄金的投资者，在金价飙升的今天依然会跑输通胀36个百分点。

　　有机构投资者提出，金价反映的是资本市场的通胀，但经过数据对比，实际情况也并非如此。仍假定投资者在1975、1980、1985、1990买入黄金，与同期道琼斯指数相比，买入黄金者在约三分之二的时间内跑输股市，即使经历了大幅调整后，道琼斯指数的长期收益率依然高出经历暴涨后的黄金大约50％，而在最悬殊的本世纪初，道琼斯指数的收益是黄金的6倍之高。而且从80年代初开始，道琼斯指数经历了一轮持续20年的大牛市，但同期的金价则是一轮大熊市，两者反向的关系表明金价也无法反映资本市场的膨胀。实际上，如果与美国30多年来的新房均价相比，黄金在大多数时间内亦跑输楼市。

　　国债市场重要的定价因素就是通胀预期，从历史数据来看，以美国10年期国债为例，其收益率水平的变动与通胀水平的变动高度一致，几乎完美体现了对通胀的判断。而目前美国CPI处于30年来的最低水平，10年期国债收益率也处在次低点，且近几个月来，该收益率呈现震荡走低的趋势，显示市场认为至少在可预见的阶段内，美国不会发生明显通胀。不止美国国债，欧元区等其他经济体的国债，亦呈现相应的走势。有理由认为，国债收益率比较准确的反映了通胀预期，而金价则严重背离这一预期，未来金价出现大幅修正风险的几率相当大。

泡沫随时破裂

　　在石油投机最疯狂的阶段，人们也是以多种理由买进石油，当前做多黄金的理由几乎就是做多石油的翻版。当时人们谈论的是油价会不会上200美元，没有人认为油价会下跌，这与目前人们谈论黄金会不会上2000美元甚至更高是何其相似，最终结局是，油价从最高的147美元暴跌至32美元，尽管金融危机加剧了原油跌势，但投机推动油价暴涨已经被市场所认可。当市场出现一边倒的狂热气氛时，就应当引起高度警惕，远至荷兰郁金香狂潮，近至上证指数6000点见顶，金融市场很多意想不到的反转走势，都是在这样的狂热气氛下出现的。

　　近期迪拜债务危机曝光后，金价短期内大幅下跌，表明黄金不仅不能避险，在危机中反而成了被抛售的对象，黄金的避险能力正在明显弱化，投机资金才是主导金价波动的主因。目前金价的形势与上个世纪80年代初类似，金价已处于相对历史高位，泡沫破裂风险随时会出现，此时买入黄金，只宜短炒，不宜长持，一旦黄金市场泡沫破裂，投资者将面临长期套牢风险

风险事件频发 国际金价再度承压

    国际资本市场近来风险事件频发。前期迪拜债务危机还未完全消散，希腊又被着名评级机构惠誉国际调降了主权信用评级。全球信贷担忧陡然升温，令近期陷入回调格局的国际金价再度受压。

　　希腊及迪拜的信用危机，令市场风险厌恶情绪进一步升温。投资者开始将资金转移至美元以及国债等安全边际更高的投资，导致美元汇率大涨，而国际金价受压下挫。另外，也有一些机构投资者认为短期内黄金恢复元气困难较大，因此选择减持避险。近期金市的人气有所下滑。

　　纵横黄金分析师认为，投资者对危机的担忧本来对黄金有一定的支持作用，但前期无序的大幅上涨使得黄金的避险功能有所减弱。现阶段关于希腊问题和迪拜事件是否会继续扩散并且再次爆发危机的担忧情绪正在蔓延，在市场没有明朗化的时候，黄金仍有下跌可能