供给端压力增加 铝价易跌难涨

龙听

截至8月10日，国内电解铝现货库存为73.9万吨，较8月6日增加142万吨，4周库存平滑曲线已经明显进入累库阶段。截至8月7日，上期所期货库存为22.89万吨，较前一周增加7087吨。上海物贸（600822）现货升贴水在7月17日触及近期高点270元/吨后迅速回落。电解铝企业盘面利润仍然保持在历史极高水平，山东区域为3500元。短期来看，目前铝价主要驱动在于供给端，新产能的持续达产和进口不断放量将对铝价持续造成压力。

　　成本支撑趋弱

　　电解铝企业利润保持较好

　　氧化铝和电煤成本各占电解铝现金成本的40%左右。近两年，氧化铝行业产能增加较多，导致行业在铝产业链的利润分成上话语权较弱。2020年7月20日以来，国内氧化铝价格从相对高位回落，广西百色一级氧化铝价格由2480元/吨跌至8月10日的2340元/吨。和氧化铝价格类似，动力煤价格相较7月下旬也有所回落。以秦皇岛港山西产Q5000动力末煤价格为例，由7月20日的522元/吨回落至8月11日的494元/吨。各地区的电解铝盘面利润并没有随着成本下降回落。山东的盘面利润保持在3500元/吨，处在历史极高水平。下游对高铝价消化不良，升贴水可能将保持在较低水平一段时间。电解铝企业有充分的动机扩产、复产。

　　云南电解铝产能陆续达产

　　二季度以来，云南低成本电解铝继续达产。云南水电铝的成本位于电解铝整体成本曲线的中段。随着云南铝产业的积聚，成本可能继续下移。云南文山铝业50万吨绿色铝材一体化项目共设计三段372台电解槽，继一段电解槽完成通电后。日前，二段通电43台电解槽，到8月10日，前两段一共242台电解槽通电启动完毕，进入生产状态，每天的原铝产能可以达到920吨。按照目前的铝价1.47万元/吨测算，该厂的成本1.25万元/吨，吨铝可以创造2200多元的利润。另外，位于云南砚山县的云南绿色铝创新产业（300832）园，去年12月18日正式开工建设，整体规模为年产200万吨绿色水电铝，目前也在加紧建设当中。该项目一期工程C系列32万吨产能计划于2020年8月份通电投产，B系列38万吨产能计划于2020年12月底通电投产。

　　按照计划，2020年，中国电解铝产能预计新增254万吨，其中云南产能达产集中在二季度。总体来看，全国产能达产将集中在下半年。

　　原铝进口持续放量

　　在国内外铝价价差不断加大的情况下，二季度以来，原铝进口持续放量。海关总署数据显示，7月中国未锻轧铝及铝材出口37.3万吨，同比下降23.3%，环比6月增长5.5%。今年1~7月，中国为锻轧铝及铝材累积出口273.9万吨，同比下降21%。

　　随着海外第二波疫情得到控制，海外电解铝升贴水有所回升。截至2020年8月10日，LME铝升贴水为-35.44美元/吨，而低点是7月29日的-39.25元。预计LME铝价可能出现反弹，未来一段时间对沪铝造成的压力将有所减轻。

　　下游需求旺盛 但持续性存疑

　　疫情以来，铝棒需求率先恢复，它对应的终端需求是房地产后周期的复苏。在铝的终端消费行业中，建筑和结构占我国铝消费的30%，交运占比11.4%。目前看，交运需求仍然羸弱，房地产销售在6月大幅增长后，迅速回落，尤其是三线城市。后续需求能否跟上供给的增加，我们认为是存疑的。

　　截至2020年8月11日，佛山6063铝棒价格为1.425万元/吨，仍然保持在2018年的高点1.4万元/吨一线。上海铸轧铝板价格从4月低点1.39万元/吨迅速反弹，截至7月31日，价格为1.72万元/吨，是2018年以来的较高价位。代表汽车消费的铝合金锭价格最为疲软，截至2020年7月31日，ADC-12铝合金锭价格为1.325万元/吨，仍接近2年来的低点。目前支撑铝价上涨的下游需求仍然是建筑业用铝。由于需求尚未全面恢复，预计投机囤货和社会隐形库存仍然在去库速度中扮演了重要角色。在电解铝库存方面，随着需求进入淡季，铝锭社会库存已经走平，但各地库存有所分化。以佛山社会库存为例，截至2020年8月10日，库存为20.2万吨，显著高于7月20日的17.4万吨。但部分内地库存仍在减少。以巩义社会库存为例，截至2020年8月10日，库存为3万吨，已经接近疫情前的低点3.1万吨。整体上看，社会库存去化速度顶峰出现在4月20日左右，峰值为-8.1，目前已经增至1.1。

　　总结

　　截至2020年8月11日收盘，沪铝2009合约8月共下跌3%，呈现高位震荡。预计未来一段时间，库存将维持持平或缓慢累加状态。电解铝企业利润仍然保持在较高水平，随着电解铝新产能的持续达产，铝供需关系将向过剩转变，基本面并不支持铝价继续走强，铝价可能转入偏弱震荡状态。