10倍大牛股康希诺回A：摆脱质疑不易 会否上演中芯暴跌一幕

龙听

　7月30日消息，康希诺生物科创板上市临近，定价209.71元，折合232.128港元，昨日H股收盘价246港元，比港股定价还便宜。今日康希诺生物H股再度拉升10%，公司股价今年以来更是暴涨354%，成为港股大牛股，科创板走势令人期待。但君实生物(51.8, 0.90, 1.77%)、中芯国际(28.2, -0.40, -1.40%)的阴跌走势会否重演？H股为何热衷于科创板上市？康希诺生物的投资逻辑又是什么？

　　康希诺科创板折价发行，总市值如何算？

　　公告显示，据发行人和联席主承销商根据初步询价结果，协商确定本次发行价格为209.71元/股，网下发行不再进行累计投标询价。值得注意的是，康希诺将于本周五（7月31日）正式申购，申购代码为787185，顶格申购需要沪市市值4.5万。

　　对于公司折价发行，华兴证券首席策略分析师庞溟表示，公司选择折价发行，有可能是照顾到境内投资者对未盈利生物医药公司的估值逻辑、方法、模型还不了解。

　　中泰国际策略分析师颜招骏表示，当时君实生物也是，无论现在A股折价还是溢价发行，上市当天也一定暴涨，结果也是A股比H股高，所以康希诺折价发行并无区别。

　　康希诺生物科创板发行2480万股，H股股份为2.2265亿股，本次发行后总股本增至2.47亿股。按照科创板发行价计算，A股市值将至少达到57.57亿港元。若按照科创板新股首日平均涨幅167%计算，公司股价将高达620港元，中1签康希诺或可大赚超17万元。届时，科创板市值将高达153.76亿港元。

　　那么，假设康希诺生物涨167%，公司股价达到620港元，公司总市值是否是620*（2.2265+0.248）=1534亿港元？

　　上一次，全网闹了一个笑话，大部分媒体称中芯国际市值高达6000亿元人民币。当时我们发文表示，A股报价89.1元，折合98.84亿港元，H股报价32港元，AH溢价3.09倍，且A股估值高达300多倍。很明显，这种市值是非常虚的，至少目前来看，H股并没有给出高达90元的股价。因此，更合理的市值计算方法是A股股价*A股股本+港股股价*港股股本=1502+1561=3063亿元。（盘中数据）

　　那么，本次康希诺生物的市值是否会一下跳涨，出现远超1000亿元人民币的市值呢？

　　假设康希诺科创板涨167%，公司科创板股价将溢价1倍以上，也就是说1500亿港元的市值依然存在虚增。更合理的计算方式依然是A股股价*A股股本+港股股价*港股股本=153.76+598=752亿港元。

　　康希诺上市当天H股会否出现中芯国际一幕？

　　中芯国际科创板上市当天，AH溢价率动辄3倍，获利资金大幅出逃，H股股价一度暴跌27%，收盘跌25%，报价28.75港元，按H股股本计算，中芯国际市值至少蒸发500亿港元。

　　根据wind数据，中芯国际H股成交7.1亿股，涉资226亿，是股王腾讯成交量的26倍，成交额近2倍。

　　那么，康希诺生物上市当天，公司H股股价会上演抛售潮吗？

　　庞溟表示，H股近来对科创版路演反应还是比较正面的，加上最近一周以来全球股市对疫苗概念热追，表现估计会不错。

　　他表示，“对科创版来说，生物医药相对是一个有稀缺性的板块，境内投资者有可能愿意为了这一稀缺性给出更高的估值水平。但我想提示的是，随着越来越多公司登录科创版和A股资本市场改革全面推进，科创版上市标的的稀缺性和科创版本身的稀缺性是有可能下降的”。

　　颜招骏表示，康希诺股价跟中芯及君实生物的情况相似，同样是A股询价不上市前炒高，但是后两者H股股价在A股正式上市后随即出现急速回吐，要提防H股在上市当天后同样出现好消息兑现的调整。

　　他表示，由于AH两地股价不能互换，投资者不能进行套利操作，实际上A股估值提升未必能够提高H股的估值。事实上，目前亦有很多AH股溢价未有收窄，反而增加。因此投资者不能单方面期待A股上升能提升H股估值。不过从长线角度看，公司的研发实力非常强劲，而且疫苗进展良好，如果未来临床三期试验成功，将对股价带来另一个催化剂。

　　大牛股康希诺，摆脱市场质疑不容易

　　康希诺生物是一家致力于研发、生产与销售的创新型疫苗企业，2019年3月登陆港股，上市以来股价已经暴涨了11倍，是毫无疑问的10倍大牛股，是港股市场知名的“新冠疫苗第一股”。今年公司股价也是趁着新冠疫苗东风涨了3.6倍。

　　康希诺生物于2009年在天津成立，是一所由跨国制药企业高管团队回国创立的疫苗研发企业。根据公司股权架构，宇学峰、邱东旭、巢守柏、毛慧华为公司一致行动人兼实控人，持股公司大约31%的股份。其中，宇学峰现任康希诺生物股份公司董事会主席、首席执行官兼总经理。

　　目前公司已建立基于腺病毒载体疫苗技术、蛋白结构设计和重组技术、结合技术、制剂技术等四大核心技术平台，首个产品埃博拉疫苗Ad5-EBOV已于2017年获新药批准，两款流脑疫苗（MCV2、MCV4）均已提交上市申请。此外，公司13价肺炎球菌结合疫苗、全年龄段百白破疫苗等也在临床试验中。

　　在新冠疫情出现后，公司与军事科学院军事医学研究院生物工程研究所联合开发重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）“Ad5-nCoV”，目前已经通过了临床研究注册审评，获批进入临床试验。

　　不过，公司依然受到各种质疑。

　　首先，公司是未盈利生物科技公司，这类公司对于A股来说依然是新赛道，能否获得投资者认可尚需观察。

　　截至当前，康希诺旗下的疫苗产品还未实现商业化销售，公司在报告期内还未实现盈利。根据招股说明书，2020年一季度，康希诺实现营收403万元，同比增长605.1%，归属于母公司股东的净亏损为2310.3万元，同比收窄48.9%。

　　对于非盈利生物科技公司，港股资金则不断追捧。甚至有行业人士喊出“港股B类股必打新”。新浪港股统计数据发现，今年以来有6只B类股上市，其中5只实现盈利，沛嘉医疗、康方生物每手更是净赚超1万港元。

　　其次，重组腺病毒载体疫苗到底效果如何？

　　5月21日，牛津大学的COVID-19疫苗在试验中未能阻止猴子被新型冠状病毒感染，此项研究针对重组腺病毒载体疫苗和灭活疫苗。研究者发现，接种重组腺病毒载体疫苗的恒河猴被新冠病毒感染。由此可以看出，重组腺病毒载体疫苗没有提供对病毒攻击的免疫力，没有保护作用。而康希诺正是在研发腺病毒载体疫苗，公司股价也一度暴跌20%，B类股更是上演暴跌潮。

　　5月25日，康希诺发布公告关于重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）临床试验I期研究结果，研究论文已发表于《柳叶刀》。研究结果表明，Ad5载体COVID-19疫苗接种后28天可耐受，并具有免疫原性。

　　公司4月开始Ⅱ期临床试验，6月11日完成Ⅱ期临床试验揭盲。6月25日，该新冠疫苗获得中央军委后勤保障部卫生局颁发的军队特需药品批件，有效期一年。

　　7月21日，康希诺发布公告称，《柳叶刀》发布了有关重组型新冠疫苗临床试验Ⅱ研究结果的研究论文，结果显示单针免疫后，绝大多数受试者体内激发了显著的免疫反应。

　　庞溟表示，腺病毒主要面临的是预存免疫问题，康希诺用的人腺病毒，所以预存免疫问题难度更大，未来公司疫苗方面相关风险应该引起注意。牛津大学项目组用的是动物腺病毒，效果比较好也是意料之中。

　　华金证券表示，国内企业目前集中在腺病毒路径，技术相对成熟，但也有研究指出，腺病毒注射进入人体后，很有可能被免疫系统所清除，从而不会产生新冠抗体。

　　最后，公司股东大幅减持公司股份。

　　今年3月2号和4号，OrbiMed Capital LLC连续两日减持公司股份，合计120万股，持股从6%降至4.65%，套现约1亿港元。

　　4月9日，公司主要股东施毅减持545万股，套现7.7亿，减持了所持股份的21%的仓位。

　　3月份开始，摩根大通首次开启减持之路。3月19日减持44万股，套现3200万；5月14日减持14万股，套现约2500万；5月21日套现488万股，套现11.5亿港元。累计套现12亿，持股从5月19日的7%降至目前的3.39%。5月21日，小摩的巨额抛售成为当日B类股暴跌的催化剂，目前公司股价依然未能达到小摩减持前的水平。

　　港股科创板回归成热潮，赚钱效应凸显

　　港股上市公司回科创板上市积极，无论是分拆上市，还是AH同时上市，亦或者从港股退市赴港上市。

　　中国通号(3.38, -0.03, -0.88%)、复旦张江(5.78, -0.16, -2.69%)、君实生物、中芯国际等港股公司陆续回科创板上市。而每逢上市前，一般港股上市公司都会遭到一番炒作。

　　3月19日，君实生物发布回归A股公告，公司18日便率先大涨7%，自公布日到7月15日上市前一天，港股君实生物累涨109.5%。

　　5月5日，中芯国际发布回归A股公告，第二天股价大涨11%。自公布日至7月16日上市前一天，公司股价累计涨152%。

　　对于港股科技股回归，一方面是科创板规则的改变，允许未盈利公司上市；一方面回归科创板可享受高估值红利。

　　中泰国际助理分析员余浩梁表示，港股主板与A股科创板上市门槛现已趋于相近的趋势：1）审批制度均为注册制、2）均可允许VIE架构的企业上市、3）均可允许未盈利公司上市、4）均可允许同股不同权公司上市，因此现已在港股上市的公司若回到A股是较容易满足科创板的上市要求。此外H+A的模式也使得企业获得再融资的机会，扩展了公司的影响力。

　　余浩梁表示，相较于港股市场，A股有三大特点：1）A股市场的投资者以中国投资者为主，不存在海外投资者对于中国企业文化了解不够深入，企业产品及经营情况也未能完全熟悉等问题；2）A股市场以个人投资者为主，相较于机构投资者更为感性；及（3）内地货币宽松驱动等因素，整体来讲A股估值水平较港股更高。

　　中泰国际研究部助理副总裁秦越列出港股潜在回科创板上市的清单：复宏汉霖-B(58.65, 0.65, 1.12%)、康希诺生物-B(265, 19.00, 7.72%)、石药集团(16.06, 0.78, 5.11%)、亿胜生物科技(5.05, 0.17, 3.48%)、华润医药(4.39, -0.06, -1.35%)、康臣药业(2.9, 0.02, 0.69%)、中国中药(3.93, 0.07, 1.81%)、春立医疗(46.95, -2.25, -4.57%)、威高股份(19.54, -0.81, -3.98%)的威高骨科材料、上海复旦(13.14, 0.00, 0.00%)、华虹半导体(33.2, -0.45, -1.34%)、比亚迪(73.55, -1.80, -2.39%)股份的比亚迪半导体、吉利汽车(16.26, -0.16, -0.97%)、天能动力(18.14, -0.34, -1.84%)的天能电池、上海电气(2.32, 0.01, 0.43%)的电气风电、中国铁建(6.24, 0.11, 1.79%)的铁建重工、京东的京东数科、网龙(22.2, 0.00, 0.00%)的教育业务。

　　值得注意的是，目前已经有康希诺、威高股份、春立医疗、复宏汉霖、上海复旦、吉利汽车、天能动力、上海电气、中国铁建、京东有意或者正在回归科创板的路上。（文/金石）