信达期货：供应过剩主导EG走势 下半年过剩还会加剧

龙听

　提示要点

　　对于乙二醇，持偏空观点，逻辑在于：

　　（1）从大周期上，乙二醇同样处于供应过剩的状态中，后期有3套新装置计划投产，供应过剩加剧。

　　（2）从现阶段的情况来看，进口供应维持、在4-5月份因大幅亏损检修的煤化工装置，部分装置开始复产、乙烯法季节性检修结束，整体供应端面临增加，而需求端：聚酯端目前情况尚可，但终端低利润、高原料库存、高成品库存，情况比较悲观。在目前乙二醇已经是高库存的背景下，继续面临累库压力，很有可能在交割月附近出现现货抛售压力。

　　（3）虽然目前乙二醇生产利润不佳，利润最差的煤化工部分装置复产，意味着后期如果因价格下跌，导致乙二醇利润压缩，但装置未必会立即停车，减少供应（因4-6月份已经集中检修过）

　　风险在于原油的上涨和海外检修超预期。

　　一、大跌背后的原因

　　年初至今，乙二醇下跌为主，现货价格从年初的5000跌至目前的3600元/吨，下跌空间1400元/吨。

　　面对这种悲壮的跌势，我们可能会有一个疑问以及诸多思考：

　　是什么导致乙二醇大跌？是原油的大跌拖累？还是乙二醇供应过剩的自身供需格局导致？哪一个是主要原因？下面结合以上诸多疑问，对乙二醇上半年价格情况进行回顾和思考。

　　在乙二醇绝对价格研究体系里，认为乙二醇的绝对价格由原油、煤、乙二醇利润3个主要部分构成，因此下面对这3部分的拆解分析，来探求乙二醇下跌的真实原因。

　　原油和煤是生产乙二醇的2个主要的源头原料，我国乙二醇的供应结构中约50%的乙二醇是进口的，30%是原油经石脑油制乙二醇，还有20%是煤制乙二醇，因此原油和煤炭的涨跌会对乙二醇绝对价格涨跌理论上存在影响。

　　首先看原油，年初原油是65美元/桶，目前油价是40美元/桶，油价跌幅约38%，原油如此大的跌幅，再看看乙二醇的跌幅，不难看出可以将乙二醇的下跌归结于原油的大跌。但原油的下跌传导乙二醇价格绝对价格跌了多少？这个问题着实不好回答，我们暂且回避。因为确实不好回答。

　　谈谈煤，煤炭的种类有很多，不同生产企业生产甲醇(1805, 36.00, 2.04%)所需要的煤差异较大，很难使用一种煤价研究乙二醇的成本情况，但我们粗略的使用动力期货价格作为研究乙二醇成本端价格变化的指标。

　　年初至今，动力煤(564, 3.40, 0.61%)的价格虽然中间也波动挺大，但是只看年初和现在的绝对价格，其实几乎没有变化。年初价格是550元/吨，现在是540元/吨，价格跌了10元/吨，因此我们可以初步断定，煤价对乙二醇价格的大跌影响较小。

　　最后，我们分析乙二醇的自身情况。年初至今，乙二醇行情加权利润震荡走低，从年初的盈亏平衡，到现在每吨亏损730元/吨，说明乙二醇的自身的供应过剩情况，贡献了乙二醇一半的下跌。

　　通过以上的分析，我们基本上可以得出结论：原油和乙二醇自身的供需过剩的格局共同导致了乙二醇绝对价格的大跌，二者各承担50%责任。

　　以上通过对价格（包含绝对价格和相对价格）的分析，对乙二醇上半年的大跌原因进行了初步分析，下面我们对这些原因进行进一步分析，并顺着这些原因去推演未来变化，试图探知未来乙二醇价格变化情况。

　　二、自身供需现状与前瞻

　　今年上半年乙二醇大幅累库，其中一季度累库最为显著，二季度库存在高位呈现继续增加的状态。

　　主要原因是一季度受春节和疫情影响，下游聚酯开工率降至历史低位，需求收缩，并且恒力2套和浙石化1套装置的投产，供应增加，造成乙二醇大幅累库。

　　进入二季度以后，国内疫情得到有效控制，聚酯工厂逐步复产，聚酯开工负荷也逐步提升至90%以上的高位，并且煤化工企业因亏损集中停车，乙烯法装置季节性检修，乙二醇的累库趋势放缓。

　　对于后期影响乙二醇供需格局的因素有：

　　1．新装置投产

　　2．需求端负荷变化

　　3．海外和国内乙二醇装置的检修

　　首先来分析新装置的投产影响。

　　今年下半年有多套乙二醇装置存在投产预期，其中新疆天业、中科炼化、中化泉州这三套装置，产能合计110万吨投产的概率较大，需要330万吨的聚酯投产才能消化这部分的新增产量。

　　聚酯方面，目前统计到的下半年新增产能是370万吨，估计能够实现投产的应该只有200-300万吨左右，整体来看聚酯新增产能无法消耗乙二醇的投产带来的产量增加，乙二醇供应过剩格局将加重。

　　假设下半年，聚酯投产250万吨，则聚酯年底合计产能约6280万吨，开工率按照90%计算，月需求乙二醇约170万吨，其它领域需求9万吨，则月乙二醇总需求量约179万吨。

　　新装置投产以后，乙二醇产能约1480吨，乙二醇开工负荷在70%附近才能维持供需平衡，意味着将近450万吨产能面临长期停车。

　　根据目前的情况来看，国内乙烯法装置约115万吨产能长停，除去这些长停产能之外，仍需要335万吨装置停车，以实现供需平衡，很大程度上将挤压煤化工的开工，目前煤化工产能489万吨，如果实现平衡的话，煤化工负荷或维持在30-40%附近。

　　乙二醇下游需求：终端不及去年，聚酯情况尚可

　　今年终端织造企业情况和去年相比，明显较差，高成品库存压力、负荷开工不及去年。纺织企业一季度受国内和春节影响开工率明显偏低去年，二季度海外疫情恶化，持续不见好转，出口订单受到较大影响。

　　对于后期，6-7月份是传统淡季，8-10月份是旺季，目前来看，淡季确定会挺淡的，毕竟海外疫情开始二次恶化。对于后期的旺季，估计也难很旺，整体上，终端情况不乐观。

　　目前来看聚酯情况尚可，高现金流利润、低库存压力，高开工负荷，新装置投产积极性很高，但是在终端的弱势拖累下聚酯开工负荷很难提升，能够保持90%的开工率实属不易。

　　海内外装置检修影响

　　国内装置已过检修高峰，目前开工率正在回升，国内开工率最低的时候已经度过，后面关注煤化工装置会不会因利润压缩二次停车。

　　海外装置方面，今年春季2-4月基本上检修的很少，目前来看检修可能集中在8月份前后，进口有收缩预期，但是持续时间估计就2-3月，影响持续性不强。整体乙二醇供应过剩局面难以缓解。

　　三、原油走势预判

　　目前油价整体水平依然偏低，大家对原油后面的上涨是看好的。但是目前的疫情恢复进程却不及预期，美国部分州的经济重启计划推迟，在这种情况，限制原油的上涨空间，因为对原油偏向不断蚕食上涨的观点。

　　至于上方空间，短期不好说，中长期（6个月以上）布伦特原油或在50美金，俄罗斯说这个价格很舒服，自己产油利润尚可，美国页岩油在盈亏边缘挣扎。另外美国原油期货的远期合约也是一个很好的参考指标。

　　四、乙二醇观点和策略

　　对于乙二醇，持偏空观点，逻辑在于：

　　（1）从大周期上，乙二醇同样处于供应过剩的状态中，后期有3套新装置计划投产，供应过剩加剧。

　　（2）从现阶段的情况来看，进口供应维持、在4-5月份因大幅亏损检修的煤化工装置，部分装置开始复产、乙烯法季节性检修结束，整体供应端面临增加，而需求端：聚酯端目前情况尚可，但终端低利润、高原料库存、高成品库存，情况比较悲观。在目前乙二醇已经是高库存的背景下，继续面临累库压力，很有可能在交割月附近出现现货抛售压力。

　　（3）虽然目前乙二醇生产利润不佳，利润最差的煤化工部分装置复产，意味着后期如果因价格下跌，导致乙二醇利润压缩，但装置未必会立即停车，减少供应（因4-6月份已经集中检修过）

　　风险在于原油的上涨和海外检修超预期。

　　信达期货 郭远爱 韩冰冰