需求修复 中证500走势略强

龙听

受隔夜美股大涨的影响，周二股指集体高开，随后窄幅振荡走势分化，中证500走势略强。

4月陆续公布的经济数据显示基本面在企稳，总需求在恢复。在需求修复阶段，一些行业或许能取得超额收益。第一类行业是疫情消退后逐步恢复开放的消费娱乐行业，包括商业贸易、休闲服务和传媒，也包括交通运输行业，这些行业的估值仍然偏低，且其需求修复的确定性是比较强的。第二类行业是受惠于逆周期政策的行业，为对冲内外需求的萎缩，更强力的逆周期政策势在必行，但总量的大规模扩张恐怕难以实现，而是集中力量提供定向支持。促消费是重要手段，从各地的产业政策上看，着力点主要在于鼓励汽车消费，汽车行业有望修复。扩大内需还需要依靠基建，传统基建和新基建将共同发力，受益的行业包括建筑材料、机械设备、电子、通信、计算机、医药生物等。第三类行业是一季度业绩大幅下滑的行业，这些行业业绩在二季度将有更大幅的反弹。

另外，当前部分行业的估值虽然偏低，但基本面不支持这些行业的估值在短期内完成均值回归，包括房地产和银行。房地产方面，监管层牢牢把控“房住不炒”的底线，近期的重要会议反复强调，在最新公布的货币政策执行报告中将“因城施策”的表述删除，显示出房地产政策继续收紧的信号。房地产产业链需求或将受到抑制，包括房地产、建筑装饰和家用电器。银行方面，在经济下行压力严峻的环境下，央行将牺牲商业银行的短期利润让利实体经济，银行的压力将会加重。一方面，今年以来不断下调LPR，实体经济的融资成本一季度也大幅下降，但存款基准利率并未调降，因此银行的净息差被不断压缩，银行盈利空间减小。另一方面，政策不断推动商业银行支持中小微企业融资需求，但这必然导致商业银行需要承受更高的不良率。

从指数的行业分布来看，中证500行业景气度优于沪深300。需求端修复阶段占优的行业在中证500中的权重更大，如电子、医药生物、计算机、传媒、机械设备等；房地产产业链和银行则在沪深300中占比更大。

另外，从最新公布的上市公司一季报来看，虽然三大指数一季度业绩均大幅回落，但中证500营收增速在2019年四季度边际改善，且一季度环比下滑幅度也最小。预计中证500的相对盈利下行周期大概率在2019年四季度触底，中证500即将进入相对盈利上行期。回顾股指历史上几次净利润增速转负的情景，如2009年一季度、2012年一季度和2015年四季度，在净利润同比负增长之后，盈利底基本确立，之后股指业绩将总体回到上升周期。回升过程中，中证500业绩修复的幅度有望超过沪深300，业绩剪刀差（中证500-沪深300）将大概率反弹，中期来看，中证500仍然占优。

全国两会临近，通过回顾2010年以来沪深300指数收益率和波动率在全国两会前后期间的表现，可以发现两个规律：第一，全国两会召开前，股指上涨的概率大，其中在会前第5天的累计涨跌幅最高。第二，全国两会召开前大约10天历史波动率相对较低，随着全国两会来临，波动率有所抬升。基于上述规律，考虑到当前沪深300指数承压4000点下方运行，而且沪深300股指期权隐含波动率水平处于低位，当前可以轻仓买入6月合约执行价格3900的看涨期权和看跌期权构建买入跨式策略。等到全国两会召开后，若沪深300指数出现较大波动，且隐含波动率飙升较高时，届时可以选择卖出宽跨式策略。

                                   （作者单位：广发期货）