中信期货：需求改善提振蛋价 高供应抑制反弹高度

龙听

报告要点

　　我们认为短期看集中开学带动阶段需求增加，驱动蛋价反弹，长期看高供应抑制期价反弹空间，对于当前蛋价上涨，我们倾向于定义为阶段反弹而不是反转。

　　摘要：

　　展望鸡蛋(3088, -8.00, -0.26%)后市，供给端在产蛋鸡存栏仍处高位，4月蛋鸡存栏环比继续增加，5月环比持平、6月、7月环比均下降，蛋鸡边际供应压力有望改善，但同比看蛋鸡存栏大增，供应压力仍较大。养殖利润方面，蛋价反弹带动养殖利润好转，一方面可能使淘鸡延淘，另一方面导致未来补栏量难下降，鸡蛋远期供应或仍处高位。需求端，4月、5月分批次开学备货带动鸡蛋阶段需求增加，再者疫情后期从消费结构看，鼓励蛋白质摄入量增加或提振鸡蛋消费。综上，我们判断短期受需求提振蛋价有望走强，市场交易逻辑或围绕开学季需求备货节奏，阶段反弹过后，市场交易逻辑重回供给端，高供应继续施压期价。月间看，近月受需求改善影响较大，而远月更大程度受高供应压制。

　　策略建议：单边，短线参与逢低近月多单或等待逢高空远月机会，套利，关注5—9正套。

　　风险因素：禽流感疫情将短期影响鸡蛋消费，长期影响鸡蛋供应。

　　一、近期鸡蛋行情回顾

　　清明假期过后，在新冠疫情在得到有效控制的情况下，全国多个省份进入分批次开学模式，学校备货陆续启动，鸡蛋团体消费增加，带动蛋价上行。具体看，期货方面：截止4月10日jd2005合约收盘价格为3284元/500千克，较节前3113涨171元/500千克；jd2009合约收盘价格为4263元/500千克，较节前4158涨105元/500千克。现货方面：截至4月10日全国主产区平均鸡蛋价格在2.78-3.50元/斤，较清明节前涨0.03-0.30元/斤；主销区平均鸡蛋价格在3.02-3.20元/斤，较清明节前上涨0.05-0.26元/斤。

　　图表1：近期鸡蛋期现货走势回顾

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　二、鸡蛋市场因素解析

　　（一）边际供应压力有所好转，总体供应压力持续

　　鸡蛋供应影响因素包括：在产蛋鸡存栏量、产蛋率以及种蛋和商品蛋之间的转换。其中产蛋率具有鲜明的季节性，每年夏天入伏（7月、8月），产蛋率会下降。而种蛋和商品蛋之间的转化影响分两方面，从量上看，种蛋与商品蛋之间转化量较小，正常节奏转化量占鸡蛋供应的1%~2%，从转化节奏看，二者的转化往往发生在较为极端的情况下，即肉鸡苗价格大幅上涨，种蛋供不应求，会出现商品蛋转种蛋，例如19年三季度，或者肉鸡苗价格暴跌，孵化肉鸡苗处于亏损，此时会出现种蛋转商品蛋，例如20年2月初新冠疫情爆发初期，正常节奏下，种蛋与商品蛋之间的转换对鸡蛋的供应影响不大。影响鸡蛋的供应核心因素即蛋鸡存栏量及存栏结构。

　　根据卓创的数据显示，2020年3月蛋鸡存栏量13.21亿羽，环比增加1%，同比增加10.64%。根据蛋鸡生长周期，当前时点在产蛋鸡存栏量增量为4个月前补栏蛋鸡苗，减量为16个月前补栏蛋鸡苗，根据卓创资讯的蛋鸡苗销量（利用蛋鸡苗销量作为补栏量）数据测算，正常的淘汰节奏下，判断4月在产蛋鸡存栏处于增加，5月较4月基本持平，6月、7月逐渐下降，供应压力环比趋缓，但同比看，产能仍大幅高于前两年，这一定程度上限制鸡蛋上行空间。

　　图表2：鸡苗销量和蛋鸡存栏量 单位：万羽、亿羽

　　资料来源：卓创资讯 中信期货研究部

　　从养殖利润大幅好转，后期供应压力难降。供应压力难降来源于两方面，短期看养殖利润好转，淘鸡延淘可能性加大。卓创数据显示，截止3月，待淘老鸡占比11.30%，较2月基本持平。而3月养殖利润偏差，淘鸡量增加，随着蛋价反弹带动养殖利润好转，预计淘鸡延淘概率加大，短期供应压力难降。长期看，养殖利润好转，补栏积极性难降，施压远月。清明节前蛋价低迷，蛋鸡养殖利润基本处于盈亏平衡点附近，市场预期蛋价供需过剩背景下，养殖利润持续恶化，有望导致后期补栏积极性下降，进而影响远月产能，节后蛋价的强势反弹，养殖利润快速好转，预期后期补栏积极性难大降，鸡蛋供应压力或持续。4月10日，当季养殖利润3.8元/羽，清明节前为0.21元/羽。

　　图表3：蛋鸡存栏结构和养殖利润 单位：万羽、亿羽

　　资料来源：Wind 卓创资讯 中信期货研究部

　　（二）各地区集中开学及复工带动阶段需求恢复

　　我国鸡蛋的消费结构为53%为居民家庭日常消费，28%为餐饮及食堂消费，19%为工业消费。疫情前期，各地区的延迟开工、开学措施致及鸡蛋集中性餐饮需求大幅下降。进入4月，国内疫情得到有效控制，各地学校的陆续开学，预计鸡蛋集中性餐饮需求逐步恢复，带动需求增加。从节奏看，4月上中旬，高三，初三等年级开学，预计5月以后将迎来其他年级开学，再者今年高考推迟一个月，或增加6月鸡蛋消费量。

　　从饮食结构看，张文宏等权威医学家多次公开场合发声，强调增加鸡蛋、牛奶、牛肉等蛋白质摄入量，提高免疫力，在新冠疫情后期，作为最为便宜的蛋白质提供者，预估鸡蛋消费量有所增加，尤其是学校消费中。

　　图表4：全国部分省份开学时间

　　资料来源：公开资料整理 中信期货研究部

　　三、展望

　　展望鸡蛋后市，供给端在产蛋鸡存栏仍处高位，4月蛋鸡存栏环比继续增加，5月环比基本持平、6月、7月环比均下降，蛋鸡边际供应压力有望趋缓，但同比看蛋鸡存栏大增，供应压力仍较大。养殖利润方面，蛋价反弹带动养殖利润好转，一方面可能使淘鸡延淘，另一方面导致未来补栏量难下降，鸡蛋远期供应或仍处高位。需求端，4月、5月分批次开学备货带动鸡蛋阶段需求增加，再者疫情后期从消费结构看，鼓励蛋白质摄入量增加或提振鸡蛋消费。综上，我们判断短期受需求提振蛋价有望走强，市场交易逻辑或围绕开学季需求备货节奏，阶段反弹过后，市场交易逻辑重回供给端，高供应继续施压期价。月间看，近月受需求改善影响较大，而远月更大程度受高供应压制。

　　策略建议：单边，短线参与近月多单，或等待逢高空远月机会，套利，关注5—9正套

　　四、风险因素

　　（一）疫情

　　禽流感疫情将短期影响鸡蛋消费，长期影响鸡蛋供应。

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