分析人士：供需再平衡下铜价维持偏空运行

龙听

新冠肺炎疫情在全球持续蔓延，不仅对全球经济造成巨大冲击，也对世界贸易产生举足轻重的影响。对于有色品种来说，我国矿产资源缺乏，需要依赖进口补充，而成材供应充足，需要依赖出口消费。国际贸易受限势必会对国内基本金属进出口产生影响，进而影响产品供需和价格。

“3月中下旬，全球铜矿频频爆出减产消息，主要集中在智利、秘鲁、墨西哥以及非洲等地。”金瑞期货铜研究团队告诉期货日报记者，由于疫情在世界各国不断地蔓延对全球贸易和经济造成巨大影响，叠加原油价格的暴跌，铜价从6300美元/吨一度跌至4400美元/吨，跌幅超过40%，价格逼近90分位C1成本线，触发市场对铜矿供应的担忧。

宁波凯通国际贸易有限公司总经理武闯辉表示，随着南美疫情的暴发，不仅导致短期内铜矿山生产、运输受限，同时新矿山投产放缓将影响中长期市场平衡。”看向未来三年，预计可能投产的10万吨级以上矿山大多集中在秘鲁和智利，在全球疫情扩散和经济下行影响下，预计将导致铜矿新项目投建活动放缓，对后续新增产能释放影响更大，中长期的铜矿平衡需要重估。”他说道。

据金瑞期货铜研究团队测算，在疫情干扰下，明确减产的矿山产能占比12.5%，影响产量约为14.25万吨，干扰率约0.68%。而暂无法明确影响量级的产能为430.9万吨，产能占比约21%。考虑该部分产能集中在南美地区，根据该区域的已确定减产的折损率进行计算，潜在影响产量为21万至34万吨，则因疫情造成的最终铜矿干扰率为2%左右。

疫情除了对铜矿国已有项目的生产造成干扰，对于在建项目同样具有干扰，对远期供应造成一定干扰。从已公布的情况来看，力拓在蒙古的Oyu Tolgoi铜矿地下项目缓建，安托法加斯塔位于智利的Los Pelambres扩产项目停工120天，泰克资源旗下Quebrada二期项目暂停，以及英美资源在秘鲁的Quellaveco项目暂缓建设，预计这些项目的暂停对远期供应的影响在0.04%左右。

同时，价格持续低迷对产量干扰也不可忽视。尽管近期铜价低位连续反弹，但绝对价格尚属低位且后续疫情风险仍未释放，将对铜矿供应造成影响。对比前两次铜价大幅下跌可以发现，2008-2009年期间，铜价低于90分位成本线长达3个月以上，减产产量约为3%，而2015—2016年期间，铜价低于90分位成本线近一个月时间，减产产量约为1%。

“不过考虑到90分位成本需要动态去分析，由于近期油价大跌以及美元对其他货币大幅升值，造成铜矿生产成本中能源成本和人力成本的下滑幅度在6%左右，因此铜矿90分位成本应随之下修6个百分点，即若铜价持续在90分位约4240美元/吨下方，则会引发较大减产，叠加疫情的影响，干扰将超过3%。”金瑞期货铜研究团队表示，值得注意的是，历年来铜矿生产都面临着诸多干扰，例如劳工谈判、意外事故等，根据相关机构统计，近几年铜矿年度干扰率可达5%，而此次疫情的出现包括未来可能发生的价格干扰，将使这一平均干扰率放大。

武闯辉表示，从短期内来看，铜基本面遭遇供应紧张与消费预期下降的矛盾，南美矿山运行受限、废铜阶段性供应紧张和进口铜发运量降低将有利于支撑铜价，但是海外出口订单骤降将拖累铜消费；从中长期来看，疫情对全球供应链造成冲击，全球经济萎缩甚至衰退预期下，铜价重心将有明显下移。

总体来看，金瑞期货铜研究团队认为，在供需再平衡下，铜价维持偏空运行。一方面疫情对矿端干扰达到2%左右，若在经历价格持续低位的情况下，价格对于矿端的干扰或将显现。另一方面，疫情下全球铜消费预计下滑6.5%。考虑未来三年供应端干扰，并结合中性假设下的需求增速，预计远期铜资源过剩量或在5.9%左右，对应均衡价格需在4650美元/吨以下。他们认为，当前疫情发酵仍未到至暗时刻，对于铜价维持看空观点。