黄金有望二次探底

龙听

流动性危机叠加逼仓消散，美元避险现金为王有望导致黄金二次探底。疫情海外蔓延，流动性趋紧美元强势回归。金融市场流动性问题和债务违约风险加剧，投资者风险偏好下降流动性枯竭，资产抛售潮或将二次来袭。

流动性危机

尽管全球央行释放流动性，但杯水车薪，肺炎疫情全球暴发，严厉的防控措施导致社会活动趋缓总需求下降，失业率上涨薪资下滑，消费欲望弱化企业效益萎缩。美国3月整体零售销售环比下降8.7%，为最大降幅纪录。3月工厂产值创下1946年以来最大降幅。4月宏观数据大概率比3月更糟糕，导致金融资产下跌被动去杠杆，资产抛售潮造成流动性挤兑，强化美元价值。所以，美元流动性危机在杠杆未完全去化前难言解除。根据美股融资余额计算杠杆率在3倍左右，与2008年金融危机持平，相比2009年杠杆完全去化低点2附近仍有差距。全球疫情有效缓解前经济将持续萎缩，有望掀起第二轮流动性风暴。

美元上涨

全球惨淡就业数据提振避险需求，美元携美债上涨利空黄金。美国3月宏观数据表明经济衰退程度比预期严重。劳工部公布3月季调后非农就业人口，数据录得-70.1万，下滑程度远超预期的-10万，3月季调后非农就业人口创2009年3月以来新低。接近2009年5月金融危机时80万人的峰值，也是2010年9月以来就业人数首次下降。同时公布的3月失业率录得4.4%，为2017年8月以来高位。冠状病毒袭击之前，美国一直保持着3.5%的失业率，这是50多年来的最低水平。急速消失的就业岗位加剧市场对全球经济前景的悲观预期，强化投资者对美元现金的渴求。

期货仓单短期激增

疫情扩散导致位于瑞士的三家大型黄金冶炼厂停产，标准金条交割出现短缺。COMEX黄金期货的交割需要走EFP——现货市场卖方和期货市场的买方进行现货实物和期货合约互换的交易，互换到伦敦签署现货交割协议。EFP报价深度受到疫情影响，冶炼企业停工及金条流动限制，做市效率明显下滑，投机报价占据主导地位，造成短期挤仓。然而随着外盘期现价差扩大及交割品扩容，刺激了持货商的交仓热情，COMEX黄金仓单库存大增，由3月中旬850万金盎司到4月15日的1800万金盎司附近。期货仓单在短期内激增，表明可交割金条充裕。

总之，疫情对全球经济损害比预期严重，增强美元作为避险货币的吸引力。政府及央行刺激措施稀释了货币释放了流动性，但收入萎缩和支出乏力将造成更严重的第二轮影响。全球通缩前景升温，黄金避险属性不及美元。隔离措施已经令经济陷入停滞，流动性风险再次显现将对黄金产生很大的下行压力。