近期铜市场交易逻辑梳理

龙听

自3月下旬以来铜价低位快速反弹。近期公布的中美经济数据均大幅下滑，但市场已有预期反应相对平淡。铜矿主产国智利秘鲁疫情形势严峻，铜矿供应收缩，美欧疫情逐步稳定，“重启”经济提上日程，带动铜价反弹至42000上方，重新回到成本线附近，继续上行空间被压缩，操作上建议短多长空思路。

　　【铜】近期铜市场交易逻辑梳理

　　一、欧美拟逐步放松防疫管制

　　疫情导致全球经济显著萎缩，美国失业率骤增，近一个月申请失业金人数近2200万人，工业产出、新屋开工、零售销售等数据均创历史新低。中国一季度GDP同比增速下滑6.8%，IMF预计今年全球经济料下滑至3%，但市场已有预期，因此反应相对平淡。在美联储迅速降息至0附近，无限制QE，及时且空前规模放水后，市场转向预期未来通胀水平将随着消费复苏而回升。

　　欧美疫情进入稳定期，欧美拟分阶段“重启”经济。4月16日，特朗普公布允许美国经济重新开放的指引，各州州长可根据本州情况执行指引。尽管未设定明确时间表，复工短期能否落地存在较大不确定性，但仍有效鼓舞市场信心。欧洲多国公布结束封锁时间，德国计划4月19日结束封锁措施，西班牙4月26日后结束紧急状态，丹麦政府将从4月15日起“逐步、有控制地”解禁管制措施，奥地利将在4月中旬后逐步放松目前实施的严厉防疫措施。

　　二、海外矿山生产干扰严重难改全球铜市过剩局面

　　近期海外矿山供应收缩对铜价回升构成强有力支撑。自3月下旬以来，智利秘鲁等铜矿主产国相继进入紧急状态。秘鲁延长紧急状态至4月26日，五矿资源删除秘鲁Las Basmas铜矿生产指引，秘鲁最大的铜矿Antamina铜矿宣布“战略性停产”至少两周，必和必拓宣布下调今年铜产量目标5万吨左右。矿山生产干扰也导致铜精矿现货TC连续5周下滑，截止4月17日报57.85美元/吨，再次低于长单TC。

　　【铜】近期铜市场交易逻辑梳理

　　国内外疫情爆发时间错配，导致阶段性供需结构改善。中国作为最大的铜消费国，在2月因疫情导致消费大幅萎缩，3月后逐渐复工消费回暖。海外疫情在3月加速扩散，部分海外矿山3月下旬开始生产受限。但，海外矿山生产及物流状况有望在5月中上旬恢复至正常，而且从整个产业链来看，矿山生产相对封闭，疫情对消费端的负面影响大于对供给端的影响，因此阶段性供需错配难改全年全球铜市过剩局面，因此我们维持铜价仍处于下行通道中，短期走强以反弹对待的观点。

　　三、国内需求持续改善海外订单显著下滑

　　国内库存3月20日迎来拐点，由增转降。一方面，3月以来国内企业加快复工复产，铜材加工企业开工率环比大幅回升。另一方面，铜价跌向35000附近后止跌反弹，下游低价采购明显增多，也带动现货呈现高升水状态。4月铜材企业开工率环比继续回升，但仍低于去年同期水平。

　　【铜】近期铜市场交易逻辑梳理

　　终端消费领域一季度大幅回落。不过，从季节性表现来看，3、4、5月空调企业为夏季来临加快生产备库；3月汽车产销同比降幅显著收窄，尽管需求出现爆发性增长现象不突出，但仍处于持续回升中。为对冲疫情影响，国家电网上调今年电网投资计划额至4500亿元，1月初计划为4080亿元，涨幅高达10%。但4500亿元仅持平去年实际投资水平。

　　【铜】近期铜市场交易逻辑梳理

　　海外方面，疫情导致需求显著下滑，国内出口企业普遍反映海外订单被推迟或取消。LME库存自1月21日以来震荡上行，COMEX铜库存自3月17日以来持续增长。结合中国复工情况及欧美疫情来看，欧洲有望在5月中上旬推进复工，美国预计在5月中下旬，二季度将是海外需求低点。

　　【铜】近期铜市场交易逻辑梳理

　　四、总结及操作建议

　　欧美计划“重启”经济，鼓舞市场信心。海外矿山生产干扰率较高，供给收缩对短期铜价形成支撑，但5月有望恢复正常生产。国内需求改善，但消费海外显著下滑。目前铜价已回升至矿山90%成本分位线附近，也意味着成本对铜价支持逐渐减弱。长期来看，疫情对消费端的负面影响大于供给端，今年全球铜市将处于过剩局面，是中长线看空铜价的主要逻辑。技术上43000一线为第一阻力，45000-46000附近为去年6-11月份铜价盘整区间，具有强阻力，不排除试探此区间后将再次回归下行趋势。操作上建议投资者以短多长空思路对待