原油 上行空间有限

龙听

　　最近一段时间，受到“价格战”与新冠肺炎疫情的扰动，内盘外油价波动明显加剧。上周OPEC+减产谈判与G20会议召开，目前各大产油国决定开展分批次地联合减产，给油市注入信心。然而，在疫情拐点到来前，油价上行空间有限。

　　会议推动全球联合减产

　　客观来说，上周OPEC+减产谈判与G20会议进行得并不顺利。从结果上看，OPEC+决定进行为期两年逐级减产的方案，总体分为三个阶段：自5月1日起，减产970万桶/日，为期两个月；自7月起，减产800万桶/日，至12月；自2021年1月起，减产600万桶/日，至2022年4月。按照1100万桶的标准，沙特与俄罗斯将分别贡献250万桶/日，合计为500万桶/日，其他OPEC+成员国则将共同承担470万桶/日。从减产量上看，在6月10日下一轮会议前，970万桶/日的减产总量并不算少，但现在最大的问题在于产油国是否能够顺利履约。

　　作为话语权较小的产油国，他们对于此次减产的态度非常矛盾。一方面，由沙特发起的“价格战”使得油价大跌，减产带动油价走高，显然有利于其获利；另一方面，根据OPEC国家近3000万桶/日的总量计算，意味着每个国家都应做出25%—30%的份额贡献。众所周知，常规油井一旦关停，重启则需要时间。当前油市整体需求萎靡，出让市场份额后再重新争取难度很大。我们看到，墨西哥在会议中多次提出反对，最终要求将自己的减产份额从40万桶/日下降至10万桶/日。因此，470万桶/日的份额直接分配给沙俄以外的国家，未来减产推进的难度很大。

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2020-4-16 09:03

　　图为各国原油生产成本（美元/桶）

　　沙特与俄罗斯方面，在会议过程中双方也多次因为减产基线的不统一出现严重分歧。此次沙特发起“价格战”的主要目的，是将美国页岩油挤出市场。近日，沙特阿美石油公司将5月销往亚洲的阿拉伯轻质油的官方售价设定为较阿曼、迪拜原油均价贴水7.3美元/桶，将5月销往美国的阿拉伯轻质油的官方售价设定为较美国含硫原油指数（ASCI）贴水0.75美元/桶。

　　如此看来，沙特仍未放弃争夺亚洲市场占有份额。俄罗斯方面，该国原油生产成本略高于沙特，大约为20美元/桶。参考往年俄罗斯的减产履约情况，不建议过分乐观地去看待此次俄罗斯承担减产配额的推进。

　　内外盘价差将逐步回归

　　长期以来，内外盘油价联动性较强。不过，最近一段时间，伴随着国内疫情明显好转，减产预期带动下市场抄底情绪浓厚，内盘SC油价表现强劲。前期笔者推荐了多SC空Brent的策略，最近处于持续盈利状态，其中有一个重要因素即运费大涨。前段时间的super contango曲线提振全球低位囤油需求，伴随着时间推移，曲线有所修复，并且可用储罐与浮库数量越来越少，仓储价格也不断创新高。假设油价短期内迅速上行，大型企业则将重新考虑囤油布局。因此，从囤油的持续性上看，内外盘价差将逐步回归，投资者可逢高止盈。

　　综合而言，结合减产协议情况，笔者认为，油价的阶段性底部已经形成。不过，即便将美国可能的供应缩量考虑进去，对比全球2000万—2500万桶/日的原油消费下滑，二者仍旧存在一定差距。在随后一个月全球抗“疫”重要时期中，供应端暂时缺乏进一步利好提振。未来油价的上行速度取决于全球疫情拐点何时到来。近期油价易受消息面的扰动，投资者应做好仓位控制，建议继续关注疫情发酵情况与减产实际进展。

　　（作者单位：东海期货）