苯乙烯期价节节走高，上涨能持续吗？

龙听

4月初以来，主要产油国释放减产信号，市场对油价存上涨预期，叠加苯乙烯期货主力逐步转移至2009合约，基于对远期油价上涨以及需求改善的预期，苯乙烯期货和现货市场均出现抄底动作，苯乙烯价格逐步走高，生产企业排货顺畅，下游企业、贸易商接货意愿增强，产业链看似是正向循环，但这种正向循环并非是基于当前实体刚需的改善，而是基于油价上涨的预期。若油价出现回落，期现货价格联袂上涨的状态或将不可持续。

成本有望“U”型筑底

中石化纯苯挂牌价上调。纯苯是炼厂的副产品，低油价下，炼厂开工意愿大幅提升。3月份以来，国内石油苯开工率从62%提升至75%，石油苯供应大幅增加。尽管国内加氢苯开工率有所下滑，但石油苯产量增量可弥补加氢苯产量的损失，并带动国内纯苯供应净增加。此外，受国外疫情影响，海外货源流入沿海地区，进口冲击加强。在需求低迷下，截至4月8日，华东主港纯苯库存攀升至13.1万吨，目前仍在累库中，预计4月底主港可达满库水平。在利空冲击之下，4月2日中石化纯苯挂牌价一度下调至2300元/吨。近期国际油价上涨，产业链投机备货需求拉动，中石化纯苯挂牌价上涨至2900元/吨。

乙烯仍在探底途中。尽管近期受油价的提振，能化产品多数筑底反弹，但低油价下炼厂高负荷运行，石脑油供应仍维持增量，价格低迷，乙烯跟跌石脑油。但考虑到原油在逐步筑底，乙烯与石脑油价差正在压缩，预计后期乙烯价格进一步下跌空间有限。

结合纯苯和乙烯价格走势，我们认为苯乙烯成本端近期正在逐步筑底，但考虑到石化产业链终端需求欠佳，预计苯乙烯成本端将“U”型筑底，“V”型上涨概率较小。

供应有增加压力

4月初以来，苯乙烯生产利润扭亏为盈。截至4月9日，苯乙烯生产利润在300元/吨，苯乙烯生产企业现金流大幅改善。目前，苯乙烯开工率为68.8%，处于相对低位。随着近期苯乙烯装置生产利润的显著改善，叠加下游投机备货需求增加，生产企业排货较为顺畅，库存压力有所缓解，预计近期苯乙烯开工率将逐步提升，后期供应有增加压力。

下游开工陆续恢复，但终端需求不佳

在国家“积极复工复产”的号召下，截至4月9日，苯乙烯下游PS、ABS以及EPS开工率分别回升至65.7%、83.74%和65%。具体来看，近期EPS开工率回升明显，这是由于4月初以来北方板材市场需求陆续恢复，终端阶段性补货，EPS订单放量明显。PS开工率也基本回升至前期正常水平，随着原油价格的上涨，在买涨不买跌的心理下，PS下游企业大量囤货，投机需求带动PS开工率有所回升。但目前ABS开工率仍未回升至前期正常水平，这是由于欧美地区疫情仍较为严重，一些下游出口企业已收到国外客户推迟发货的通知，新增订单锐减，企业出货受阻，被迫低负荷运行。

就目前下游的情况来看，除了EPS北方需求有所恢复外，PS和ABS实体企业刚需仍未恢复，多为阶段性投机备货需求。若后期终端订单无实质增量，投机备货需求热度也会逐步降低，苯乙烯需求增长的可持续性存疑。

主港库存略降

截至4月8日，苯乙烯华东主港库存31.45万吨，环比下降1.4%；贸易库存20.61万吨，环比增加1.3%。目前华东主港出现轻微去库的迹象，这也是当前提振期价的主要原因，但我们认为去库的幅度或不及往年。往年二季度港口去库的主要原因有两点：第一，二季度往往是国内外苯乙烯装置检修旺季，进口货源减少，市场提前备货；第二，“金三银四”之下，下游开工一般已恢复至正常水平，需求拉动强。因此，在供需走强的背景下，苯乙烯往年在二季度会实现一轮明显的去库。但目前国内苯乙烯装置负荷已至低位，进一步下滑空间不大，且受近期高利润刺激，后期有提负的趋势，供应将有所增加。目前苯乙烯需求仍以投机备货需求为主，由于家电、电子电器出口订单仍较差，终端需求未见实质好转，阶段性投机备货需求后，苯乙烯下游企业接货意愿或降低。因此，我们认为目前苯乙烯供需情况不及往年，港口去库幅度也会较弱，预计4—5月港口库存有望降至25万吨附近，但这样的库存水平依旧处于高位。

同时，需要注意的是，苯乙烯属于液体化工品，随着气温的回升，不宜大量储存或久存，否则容易发生聚合反应，造成聚合物含量超标，影响品质。因此，若后期供应增多，需警惕市场降价抛货情况的发生。

综上，近期原油筑底带动苯乙烯走强。原油价格走强，一方面会提升苯乙烯生产成本；另一方面会提振产业链抄底心态，下游接货意愿增强，苯乙烯工厂排货顺畅，港口库存初现拐点。但我们认为，苯乙烯当前上涨更多是受远月原油上涨预期影响，目前终端订单仍未见显著改善，后期供应有增加的预期，港口去库力度也将不及往年，且高库存压力无法化解之下，随着气温的升高，需警惕后期抛货现象的发生。预计近期苯乙烯期货价格上涨动力减弱，或先扬后抑，建议密切关注油价走势。（作者单位：方正中期期货）