关于近期铜市场走势的思考

龙听

3月19日SMM讯：随着疫情在全世界大面积蔓延，近期全球金融市场(股市、债市、汇市、原油、黄金和铜等)都出现了剧烈波动，美股在短短两周内出现4次熔断，沪铜也出现罕见的两连跌停板，08年金融危机既视感再现。为此，我时刻在想什么因素才是影响铜价的关键因素。

　　我的看法是：需求，需求还是需求，作为一种商品，假如没有需求，供应再小也不会价格。只有在需求快速增长时才会出现大牛市，如2002-2006年、2009-2011年都是因为中国需求大增(实际使用量和融资需求大增)；相反一旦需求(实际使用量和因流动性风险导致流动性相对高的资产被抛售)在短时间内出现坍塌，价格就会出现断崖式下跌，如08年10月-12月和现在。本次铜价出现连续大幅下跌的导火线是疫情全球快速蔓延引起国内外封城停学停工引发对实物需求下降；直接原因美股因受各种因素(其中两个很重要的原因：企业因疫情被迫停产缺乏现金流要么发债维持要么变现，沙俄原油价格战)影响而出现连续暴跌，导致流动性风险出现，继而引发美债，黄金等高流动性资产被迫出售，作为对冲手段之一的铜也难逃被抛售的命运。

　　那么在未来十年内我们还能大牛市吗，我个人的观点是几乎不可能，原因是没有大需求的驱动。之前期待的印度会接盘中国，现在看来印度受其种姓等政治问题很难出现像中国式的跨越式发展；新能源汽车因其用总铜量太小根本不可能撬动总体需求；国内严控影子银行融资铜不能再现；即使中国全面放开生育以现在的生育率也难有大作为。出现需求大增我只想到一个原因：第三次世界大战开打，一切推倒重来；但要全面开战难上难。

　　小牛市则可能因供应问题会出现，如15年国内开启的供给侧改革(主要在废铜方面，冶炼厂减产没有实现，估计以后也难实现政府保就业，铜炼企基本都是国企)，矿山大幅减产。但矿山成本问题，在我看来也是浮云，因为价格即使在短时间内出现大幅下挫，打破了矿山的现金成本，但矿山并不会因为价格的短时间变化而停产，除非价格长时间(至少1-2个季度)在低位徘徊才会迫使其减产，因此在价格急速下跌的时候谈矿山成本是没有什么意义的，如08年时铜价一度跌至2800美元/吨，已低于当时边际现金成本曲线的85%！！！

　　对于市场后市走势的看法：下跌的大趋势并没有改变，不要轻易言底，何时能出现拐点，有两个重要考量因素：1)全球疫情出现拐点；2)美债流动性得到有效缓解。

　　疫情何时能出现拐点，从目前来看很难判断，估计最快也要4月中，此外还需关注疫苗和特效药，这两天频频有利好爆出(中国疫苗进入临床试验，日本传出有特效药)。

　　本轮铜价连续下挫的最根本的原因是市场出现流动性风险导致高流动性资产被抛售，因此要止住恐慌性抛售，关键要看市场的流动性是否逐步回归正常。昨晚3月18日美联储在降息和QE无效后，再度使出压箱宝之一的CPFF,即美联储绕开银行，直接向美国企业放贷，向市场注入现金流。该工具曾在08年时首次使用，并取得一定效果，但这个效果并不是立竿见影的，08年10月末该工具被创设，但铜价还是跌到了12月中，美股更是跌到09年3月。因此，目前还不能过于乐观。

　　因为目前多个国家已经开始出现大规模资产抛售潮，一边抛售减持持有的股票债券等本币计价的金融资产，本币债券的抛售加速推动实体经济的雪上加霜和恶化，又倒过来进一步的推动股票市场的抛售潮，因此会导致股债双sha。另一边，这些国家还面对资本加速流出的局面，汇率会出现本币贬值，进而导致股债汇三sha的局面。这部分国家减持美债的行为，会导致美债收益率大幅走高，幸亏目前美联储能及时扩表购买债券来平抑市场，否则后果十分严重。

　　然而，随着各国抛售的规模越来越大，甚至中国加入大幅抛售美债的行列(拥有1万多亿美债)，届时美国还能不能顶得住是个很大的未知数，最严重的后果将导致美国债务危机全面爆发，美元彻底崩盘，不单单人民币，世界各国货币，都会纷纷跟美元脱钩，再现类似于1971年布雷顿森林体系的崩溃，世界格局将会改变，出现百年未有之大变局。不过话说回来，目前谈美元彻底崩盘还是言之过早，暂时来看美联储还是有能力避免美债的大奔溃的，但短时间内市场的波动率仍会十分大，此时说铜价会出现止跌反弹还为时尚早，下跌还是大趋势，不要轻易言底，万一百年未有的大变局真的实现了呢。

　　最后我们认为就算此次铜价结束快速下跌，也难出现像类似09年时的大反弹，大概率会向上修复一下，然后维持低位区间震荡，除非矿山出现大面积减产和国家收储。

　　(上述论断纯属个人的片面理解还望轻拍)

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