苯乙烯成本下行&主港满库 期价再创新低

龙听

原标题：【苯乙烯】成本下行&主港满库 期价再创新低

　　来源：方正中期期货有限公司

　　近期，苯乙烯期价再创新低，这主要是弱供需和弱成本共振的结果，对此我们分析如下：

　　第一，现货流动性宽松。海外苯乙烯货源仍持续供应，国内工厂开工也在回升，但在当前的经济环境下，下游需求增速有限，这意味着华东主港近期仍将以近满库水平运行，现货流动性宽松局面难以改变。

　　第二，成本存下行预期。目前，国际原油尚未言底，乙烯和纯苯价格均有下降预期，成本下行将给苯乙烯打开下行空间。

　　一、主港满库 现货供应宽松

　　截至2020年3月18日，苯乙烯华东主港库存量为31.80万吨，环比下降0.9%，同比下降10%；华东贸易库存为19.51万吨，环比增加0.6%，同比下降29.8%。

　　本周苯乙烯主港库存略有下降，这主要是因为到港货物在2.2万吨，到港量较少。根据最新船报数据显示，3月18日至3月24日，将有4.18万吨船货抵港，因此预计下周港口库存将再度回升。同时需要注意的是，华东主港额定库容（不包括华润等库）在33万吨附近，当前的主港库存已接近满库，现货供应呈现宽松局面。

　　近期，苯乙烯现货供应宽松，工厂以降价出货为主。上周，苯乙烯工厂库存在15-16天，较2月底18-19天的库存水平已有所下降，同时我们也看到，3月初以来苯乙烯开工率是呈现逐步回升的态势的，在生产企业开工率回升的背景下，库存却在下降，这说明近期厂家受制于库存压力，正在积极降价出货。

　　我们认为，在全球爆发公共卫生事件的背景下，需求低迷，现货供应宽松的格局，短期难有改变。因此，近期苯乙烯的定价权将主要取决于成本端。

　　二、原油尚未言底 乙烯和纯苯有下行预期

　　近期国际原油大幅下跌，这主要是因为两方面的原因：①海外多国发生公共卫生事件，原油需求有下调预期；②OPEC和俄罗斯未就深化减产达成一致意见，且双方为抢占市场份额正展开“价格战”，4月份开始国际原油供应有增量预期。

　　我们认为目前国际原油尚未言底，国际油价要想触底反弹需要同时满足以下两个必要条件：①需求端，海外公共卫生事件逐步得到控制，拐点显现。②OPEC和俄罗斯重回谈判桌。而目前来看，这两个条件都没有满足的迹象，因此，我们很难说国际原油已触底。

　　乙烯是石化产业链中偏上游环节的炼化产物，其价格与国际原油密切相关。近期国际原油大幅下降，但是乙烯的降幅却不及原油。这主要是因为生产环节存在时间差，目前生产出来的乙烯，所采用的原油成本并非当前国际原油的即时成本，因此也很难要求乙烯市价跟随原油同幅度变动。

　　乙烯价格仍有下滑空间。我们从乙烯和石脑油的价差来看，两者价差目前为158美元/吨附近，这样的价差水平是不符合乙烯当前基本面情况的。因为我国近两年来有众多大炼化项目投产，乙烯的供应陡增，乙烯供应严重过剩。从乙烯和石脑油价差也可以看到，自2019年四季度开始，两者的差值由正转负。目前来看，乙烯和石脑油的价差存在高估，油价若中长期维持低位，则后期乙烯价格仍有下滑空间，直至乙烯和石脑油价差再度转为负值。

　　纯苯海外货源供应增多，国内开工提升，下游需求不佳，近期价格存下行预期。近期，受国际油价暴跌的影响，纯苯生产成本下降，炼厂提负意愿提升，纯苯开工率触底开始回升，国内供应有增多的预期。同时，近期外盘价格持续低于国内价格，东南亚资源陆续销往中国，后期港口货源有增加的压力。而从需求端来看，在当前的经济环境下，下游需求较为低迷，同时从纯苯近三年的表观消费需求来看，往年二季度下游检修较多，纯苯处于季节性消费淡季。因此，在国内开工提升，海外货源冲击之下，近期纯苯供应有增加的压力，同时，纯苯下游需求不佳，我们预计近期纯苯港口将开始累库，整体价格将继续走弱。

　　综上，近期苯乙烯价格大幅下跌主要是由于苯乙烯弱成本和弱供需形成共振所致。目前来看，国际原油尚未言底，乙烯和纯苯价格均有下降预期，这将给苯乙烯打开下行空间。从供需来看，海外苯乙烯货源仍持续供应，国内工厂开工也在回升，但在当前的经济环境下，下游需求增速有限，这意味着华东主港近期仍将以近满库水平运行，现货流动性宽松局面难以改变。因此，在成本有下行预期，供需宽松之下，苯乙烯近期价格仍将弱势运行。抄底至少需要等待海外公共卫生事件逐步得到控制。